廣州期貨交易所碳酸鋰期貨基準(zhǔn)交割品為電池級碳酸鋰（簡稱電碳），替代交割品為工業(yè)級碳酸鋰（簡稱工碳），貼水25000元/噸。電碳純度要求99.5%以上，對鈉、鎂、鉀、鈣等雜質(zhì)設(shè)定較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并對磁性物質(zhì)和粒徑做出規(guī)范；工碳標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，純度要求99.2%以上，對特定元素的含量要求相對較低，并且對磁性物質(zhì)、粒徑等不做要求。從升貼水設(shè)置來看，25000元/噸的貼水設(shè)置表明交易所鼓勵(lì)以電碳為主導(dǎo)的交割，目前各交割庫倉單均為電碳。

電碳由于標(biāo)準(zhǔn)高，制作出的電池性能更高更穩(wěn)定，主要用于動(dòng)力電池領(lǐng)域，工碳部分用于制造玻璃、陶瓷等工業(yè)品，部分用于性能要求偏低的儲(chǔ)能電池。隨著技術(shù)的革新，部分頭部正極廠也能使用工碳生產(chǎn)滿足動(dòng)力電池標(biāo)準(zhǔn)的正極材料。

目前國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)分為鋰輝石、鋰云母、提鋰，鹽湖提鋰，回收提鋰，礦石來源以電碳為主，鹽湖來源由于鹵水雜質(zhì)較多，以工碳為主，回收來源根據(jù)各家回收技術(shù)的不同，電碳、工碳兼具。國內(nèi)電碳目前月產(chǎn)占比60%~70%，從2023年之后的趨勢看，以礦山為主的鋰資源投產(chǎn)帶動(dòng)電碳占比逐漸提升；鹽湖鋰資源投產(chǎn)節(jié)奏較慢，從2024年開始爬坡，今年工碳占比有略微回升趨勢。

長周期中電碳與工碳價(jià)差和碳酸鋰價(jià)格走勢較為一致，歷史趨勢來看，隨著碳酸鋰價(jià)格上漲，電炭與工碳價(jià)差也隨之?dāng)U大。近5年中，電碳與工碳價(jià)差在2021年1月達(dá)到谷值2000元/噸，對應(yīng)電碳價(jià)格69000元/噸；在2023年3月達(dá)到峰值56000元/噸，對應(yīng)電碳價(jià)格約301500元/噸。雖然電碳與工碳價(jià)差谷峰值與電碳價(jià)格谷峰值并不完全匹配，但也接近短期內(nèi)的極值，說明電碳與工碳價(jià)差對行情研判具有一定的參考意義。

碳酸鋰期貨上市以來，期現(xiàn)套利的運(yùn)用使得現(xiàn)貨與期貨表現(xiàn)出越來越強(qiáng)的相關(guān)性。從碳酸鋰主力合約價(jià)格和電碳與工碳價(jià)差走勢來看，短期行情中兩者表現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性：碳酸鋰期貨價(jià)格走弱往往伴隨著電碳與工碳價(jià)差擴(kuò)大，短期反彈也伴隨著電碳與工碳價(jià)差收窄。

鋰產(chǎn)業(yè)鏈中，部分企業(yè)對工碳的需求較為剛性，如電解液廠家生產(chǎn)環(huán)節(jié)中使用超純碳酸鋰，提純過程中使用價(jià)格偏低的工碳更具性價(jià)比；又如儲(chǔ)能電池和低端動(dòng)力電池，對性能要求不那么高，工碳也能滿足生產(chǎn)。對此類廠家，只要電碳、工碳存在價(jià)差，剛性需求便一直存在。目前國內(nèi)生產(chǎn)格局以電碳為主，從基本面的角度理解，當(dāng)基本面改善，現(xiàn)貨需求增加，工碳理應(yīng)率先感知變化，工碳價(jià)格較電碳上漲幅度更大，表現(xiàn)為電碳與工碳價(jià)差收窄；當(dāng)基本面寬松，鹽湖工碳成本更低，降價(jià)空間更大，表現(xiàn)為電碳與工碳價(jià)差擴(kuò)大。短期而言，從電碳與工碳價(jià)差的變化能推演出現(xiàn)貨市場的敏感變化。

圖為電碳、工碳產(chǎn)量占比

自碳酸鋰期貨上市以來，我們可以從五個(gè)階段去看電碳與工碳價(jià)差變化對行情的研判作用。

階段一：碳酸鋰期貨上市初期，現(xiàn)貨市場定價(jià)還是以傳統(tǒng)SMM報(bào)價(jià)為主，市場出現(xiàn)較多期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)落后于盤面價(jià)格的情況經(jīng)常出現(xiàn)，電碳與工碳價(jià)差在此階段對行情變化并不敏感。

階段二：2023年11月下旬，基本面大幅走弱的情況下，鹽湖工碳率先降價(jià)，碳酸鋰期貨價(jià)格開始大跌，電碳與工碳價(jià)差迅速擴(kuò)大，當(dāng)基本面企穩(wěn)之后，電碳與工碳價(jià)差開始回落，碳酸鋰震蕩下行期間，電碳與工碳價(jià)差共振走弱。

階段三：2024年春節(jié)后，由于鋰鹽廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，供給端開工不及預(yù)期，疊加下游需求超預(yù)期，短期基本面出現(xiàn)改善，電碳與工碳價(jià)差開始收窄，期貨價(jià)格迎來一波反彈。

階段四：2024年5月下旬，正極排產(chǎn)環(huán)比走弱，碳酸鋰需求減少，基本面過剩局面顯現(xiàn)，電碳與工碳價(jià)差擴(kuò)大，碳酸鋰迎來長達(dá)三個(gè)月的單邊下跌。隨著基本面逐漸改善，電碳與工碳價(jià)差企穩(wěn)，單邊下跌趨勢結(jié)束。

階段五：2024年8月下旬，隨著供給端減產(chǎn)以及“金九銀十”消費(fèi)旺季到來，碳酸鋰基本面出現(xiàn)邊際改善，電碳與工碳價(jià)差收窄，碳酸鋰迎來震蕩偏強(qiáng)行情。

圖為碳酸鋰歷史價(jià)格走勢

自9月11日以來，電碳與工碳價(jià)差維持在2100元/噸，表明基本面短期矛盾并不突出。在碳酸鋰強(qiáng)勢上漲期間，電碳與工碳價(jià)差未收窄，說明這輪上漲并非是基本面主導(dǎo)。

電碳與工碳價(jià)差走勢暗示著基本面的邊際變化，對行情研判具有一定的指導(dǎo)意義，總結(jié)下來主要有三點(diǎn)：第一，長期來看，電碳與工碳價(jià)差和碳酸鋰價(jià)格走勢一致。第二，如基本面無明顯改變，電碳與工碳價(jià)差維持相對穩(wěn)定，與盤面價(jià)格方向共振。第三，碳酸鋰基本面改善，電碳與工碳價(jià)差收窄，期貨價(jià)格上漲；基本面走弱，電碳與工碳價(jià)差擴(kuò)大，期貨價(jià)格下跌，電碳與工碳價(jià)差和期貨價(jià)格負(fù)相關(guān)。

通過對電碳與工碳價(jià)差和碳酸鋰行情走勢的回顧，我們發(fā)現(xiàn)，市場定價(jià)逐漸從三方參考報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)化為盤面升貼水報(bào)價(jià)，有效體現(xiàn)出期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。此外，期貨市場的有效性正在完善，期現(xiàn)套利的空間逐步壓縮。