今年以來美元反彈，推動美元反彈的直接因素是歐元走弱。由于歐洲經(jīng)濟相對美國更顯疲態(tài)，市場開始將注意力轉(zhuǎn)移至歐央行是否降息，推升了美元的走勢。同時，從美國和德國的國債利差中可以看出，美元兌歐元在過去兩個月的走勢過弱，推動外匯市場進行一定程度上的糾偏。

債券市場的實際交易狀態(tài)顯示出長端國債利率下行速度已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，但短端利率仍在艱難下行，這在一定程度上也顯示出降息交易既有擁躉，也有懷疑者。

未來縮表進程的計劃是一月FOMC會議的重要看點。歐美主要央行的官員近期紛紛表態(tài)打壓降息預(yù)期，讓整體的降息圖景變得愈發(fā)模糊。如果在議息會議上縮表進程的計劃得以明確，降息的討論可以更集中。

往前看，美國財政部公布的發(fā)債計劃值得關(guān)注，美國的發(fā)債規(guī)模預(yù)計仍將保持較大。在財政開支中的非限制性支出（discretionary spending）方面，兩黨之間存在共同的利益點——增加國防開支是兩黨可以達成支出協(xié)議的重要基礎(chǔ)。因此，盡管兩黨會針對財政進行多輪博弈，財政赤字的規(guī)模和發(fā)債規(guī)模預(yù)計不會太小。

從外匯市場、債券交易、降息路徑以及發(fā)債規(guī)模這幾個方面來看，自去年11月份開始的降息交易，一定程度上已經(jīng)進入了一個類似魚尾行情的階段。換言之，關(guān)注長債的投資者可以等待一個更好的入場時機。

推動美元反彈的直接因素是歐元走弱。由于歐洲經(jīng)濟仍顯疲態(tài)，同時通脹開始走低，目前市場的關(guān)注點開始部分轉(zhuǎn)移到了歐洲是否會降息的問題上，這導(dǎo)致美聯(lián)儲的降息的影響力邊際上出現(xiàn)減弱，最終影響到了匯率的表現(xiàn)。從這個角度而言，由于外匯市場需要解讀雙邊信息，因此反而更不會過度陷入一個單邊交易。與此同時，從美國國債與德國國債的利差中可以看出，美元兌歐元在過去的兩個月中似乎走勢“過弱”，在一定程度上也表明降息交易有過度“搶跑”的嫌疑。外匯市場似乎在“糾正”這樣的“搶跑”，而最直接的呈現(xiàn)就是美元出現(xiàn)了久違的反彈。

外匯市場的交易會否影響到債券市場，是我們需要關(guān)注的重點。需要指出的是，盡管2年期美債近期利率有所下行，但30年美債的收益率已經(jīng)從12月底出現(xiàn)反彈，這與美元的反彈形成了一定的共振。理解利率曲線背后的原因可能更為重要，我們的看法是，30年國債利率走勢較為波動，可能背后的主導(dǎo)力量是交易更為積極的對沖基金；而相對短端國債利率顯得惰性較強，則表明年初配置盤在擇機進場?？傮w而言，債券市場的實際交易狀態(tài)顯示出長端國債利率下行速度已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，但短端利率仍在艱難下行，這在一定程度上也顯示出降息交易既有擁躉，也有懷疑者。

影響市場的另一個因素是未來的貨幣政策路徑。從某種程度上而言，模糊似乎正在逐漸成為關(guān)鍵詞。歐美主要央行的官員近期紛紛表態(tài)打壓降息預(yù)期，讓整體的降息圖景變得愈發(fā)模糊。具體而言，在“縮表”和“降息”之間的選擇，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息的決定有許多復(fù)雜的考量。關(guān)于美聯(lián)儲的降息路徑，目前討論中存在許多細節(jié)問題。關(guān)于未來縮表進程的計劃，也是一月FOMC會議最大看點之一，如果這一時間表明確，降息的討論可以更集中。

往前看，一月底的議息會議和美國財政部公布的發(fā)債計劃是值得關(guān)注的重點，應(yīng)關(guān)注利率可能因事件帶來的反彈。正如剛剛提到的一月底FOMC會議，應(yīng)重點關(guān)注縮表計劃的前景。與此同時，美國的發(fā)債規(guī)模預(yù)計仍將保持較大。

上周末，美國國會宣布兩黨已就主要支出數(shù)字達成一致，這是為聯(lián)邦政府提供資金的第一步。這些數(shù)字包括2024財年的1.59萬億美元，其中8,860億美元用于國防支出，7,040億美元用于非國防支出。國會還同意達成一項 690 億美元的附加協(xié)議，用于非國防國內(nèi)支出。這意味著在財政開支中，特別是非限制性支出（discretionary spending）方面，兩黨之間存在共同的利益點——增加國防開支是兩黨可以達成支出協(xié)議的重要基礎(chǔ)。因此，盡管兩黨會針對財政進行多輪博弈，財政赤字的規(guī)模和發(fā)債規(guī)模預(yù)計不會太小。

總體而言，從外匯市場、債券交易、降息路徑以及發(fā)債規(guī)模這幾個方面來看，自去年11月份開始的降息交易，似乎現(xiàn)在已經(jīng)進入了一個類似魚尾行情的階段。換言之，關(guān)注長債的投資者可以等待一個更好的入場時機。