爐料成本重心下移

一方面，地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)依舊偏慢，與黑色商品需求直接相關(guān)的房企投資、開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)并未明顯改善；另一方面，當(dāng)前鋼材高供給難以被現(xiàn)實(shí)需求承接，未來(lái)鋼材供需兩弱仍是主旋律，爐料成本重心下移將對(duì)鋼價(jià)形成拖累。

圖為高爐利潤(rùn)走勢(shì)

3月下旬以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格承壓回落。昨日，2310合約更是跌至此輪價(jià)格新低3680元/噸。究其原因在于今年鋼材供應(yīng)明顯更快、更早、更高效率地實(shí)現(xiàn)了達(dá)產(chǎn)增產(chǎn)，而4月以來(lái)建材需求邊際下修，無(wú)法很好地匹配高位供應(yīng)，供需矛盾激化持續(xù)。展望后市，筆者認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，供需兩弱仍是主旋律，而這一矛盾的解決還看鋼廠生產(chǎn)彈性方面的調(diào)節(jié)。

爐料估值向下修正為主

目前來(lái)看，鋼材需求增長(zhǎng)仍受房企拿地和新開(kāi)工意愿的壓制，這也意味著，當(dāng)前鋼材高供給難以被現(xiàn)實(shí)需求承接，疊加粗鋼壓減政策，后期鋼廠減產(chǎn)勢(shì)在必行。未來(lái)鋼材供需兩弱仍是主流結(jié)構(gòu)，在減產(chǎn)充分兌現(xiàn)以及供需實(shí)現(xiàn)優(yōu)化之前，市場(chǎng)可能會(huì)先交易減產(chǎn)帶來(lái)的爐料成本重心下移，進(jìn)而對(duì)鋼材價(jià)格形成拖累，而后才會(huì)轉(zhuǎn)向減產(chǎn)帶來(lái)的供需結(jié)構(gòu)快速優(yōu)化。

具體操作上，爐料近強(qiáng)遠(yuǎn)弱以及鋼廠虛擬利潤(rùn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局其實(shí)已經(jīng)佐證了市場(chǎng)交易預(yù)期，后續(xù)關(guān)注鋼廠減產(chǎn)的力度以及生產(chǎn)調(diào)節(jié)的時(shí)間維度，在減產(chǎn)充分交易前，爐料估值向下修正是主要驅(qū)動(dòng)。

宏觀方面，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP同比增長(zhǎng)4.5%，預(yù)期為4%，前值為2.9%。整體來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)高于預(yù)期，較去年明顯修復(fù)。其中餐飲、服務(wù)等消費(fèi)板塊快速恢復(fù)，以及制造業(yè)和基建投資保持高增是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。從三大門(mén)類來(lái)看，3月各項(xiàng)投資增速都有環(huán)比走弱跡象，1—3月制造業(yè)投資增長(zhǎng)7.0%，較前值回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降5.8%，降幅較前值擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)8.8%，較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，筆者認(rèn)為，1—2月是經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率最高的時(shí)候，因?yàn)橛幸咔槠陂g壓制的需求釋放，3月以后需求沖高回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率回歸正常水平。這意味著，前期的高速增長(zhǎng)主要是疫情期間積壓的需求被短期釋放所致，3月開(kāi)始復(fù)蘇脈沖走弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“換擋期”。

關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)依舊偏慢，與黑色商品需求直接相關(guān)的房企投資、開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)并未明顯改善。具體來(lái)看，地產(chǎn)銷售和竣工兩端繼續(xù)改善，其中地產(chǎn)竣工表現(xiàn)再一次顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

具體來(lái)看，1—3月，房屋竣工面積19422萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)14.7%，較前值大幅走高6.7個(gè)百分點(diǎn)，在銷售改善和“保交樓”政策落實(shí)的基礎(chǔ)下，地產(chǎn)竣工改善確定性更強(qiáng)，這也對(duì)應(yīng)了近期玻璃的持續(xù)走強(qiáng)。

地產(chǎn)銷售同樣有明顯改善，呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的局面。1—3月，商品房銷售面積29946萬(wàn)平方米，同比下降1.8%，其中住宅銷售面積增長(zhǎng)1.4%；商品房銷售額30545億元，增長(zhǎng)4.1%，其中住宅銷售額增長(zhǎng)7.1%。

展望未來(lái)，房地產(chǎn)修復(fù)速度或有所放緩，這是因?yàn)橐环矫嬉咔槠陂g積壓需求的推動(dòng)作用將會(huì)減弱；另一方面，居民對(duì)新房保交付擔(dān)憂仍存。

反觀房企開(kāi)工數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)不佳，高頻數(shù)據(jù)也顯示當(dāng)前房企拿地并未大幅改善。1—3月，房屋新開(kāi)工面積24121萬(wàn)平方米，下降19.2%，其中3月新開(kāi)工面積單月同比下降29%，增速較1—2月的下降9.4個(gè)百分點(diǎn)出現(xiàn)明顯回落。另外，1—3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積也同比下降5.2%，在弱開(kāi)工和強(qiáng)竣工影響下，施工面積自然走弱。

整體來(lái)看，3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)和1—2月結(jié)構(gòu)類似，銷售竣工兩頭熱，竣工端尤其超出預(yù)期，但與鋼材需求直接相關(guān)的投資、開(kāi)工和施工增速都較1—2月明顯走弱，這或許意味著本輪周期中房企的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較慢，企業(yè)對(duì)未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)的預(yù)期偏弱。從地產(chǎn)銷售反彈到投資企穩(wěn)甚至形成商品需求，或面臨更長(zhǎng)時(shí)滯。