2021年熱卷行情從走勢分析可大致被分為3段。本文也將圍繞這三段行情進(jìn)行回顧，期望能夠梳理熱卷2021年的交易邏輯。

方法論方面，我認(rèn)為行情的驅(qū)動力可被分為3個邏輯層級：宏觀環(huán)境，供需（行業(yè)）以及事件（政策發(fā)布等），我將從這三個方面去分析今年三段行情的起始與結(jié)束?？傮w而言，宏觀數(shù)據(jù)周期較長并且存在自身的勢能[難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)]，因此宏觀因素決定了在無其余外力作用下行情的趨向性。供需與行業(yè)景氣度相關(guān)性更高，受行業(yè)特性影響，決定理性下市場的中期走勢。事件具備突發(fā)性與偶然性，決定非理性下市場的短期走勢。總體而言，短期內(nèi)對于盤面價格走勢的影響力：事件>供需>宏觀因素。然而宏觀因素則會在長期對商品供需產(chǎn)生作用，潛移默化中改變供需角力。

宏觀是復(fù)雜的體系，因此我們使用簡單化的指標(biāo)去闡述會更加有效，而經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的通貨充裕程度[流動性]主宰了商品的價格變化。社會融資規(guī)模以及實際M1增量（M1-PPI）是周期性明顯且存在指導(dǎo)意義的流動性指標(biāo)，分別代表了經(jīng)濟(jì)體內(nèi)信貸及貨幣的充裕度。然而通過圖表可以發(fā)現(xiàn)，不管是社會融資規(guī)?；蚴菍嶋HM1增量自年初以后均是持續(xù)邊際惡化的，因此僅從貨幣的供給及需求的角度理解，我國今年宏觀環(huán)境趨于緊縮。綜上，不考慮其他因素的情況下，實際上大部分商品在2021年是宜空不宜多的[宏觀定調(diào)為空]。

2月3日-5月12日 上漲趨勢

宏觀方面，雖然全年趨勢是緊縮，但在21年1-2月附近，數(shù)據(jù)均為本次宏觀周期的最高點并且經(jīng)濟(jì)依舊慣性復(fù)蘇，因此實際宏觀環(huán)境相對利多。

供需方面這段區(qū)間的熱卷可以形容為需強供弱。從累計同比觀察，可以看到2021年熱卷的需求累計同比比產(chǎn)量累計同比更早達(dá)到全年的峰值[熱卷產(chǎn)量在6月中才達(dá)到全年峰值，而消費則是在2月12日]。市場在年初時對于熱卷2021年的供需預(yù)期是將延續(xù)2020年后半的趨勢，需求強于供給，因此供需決定在這段區(qū)間內(nèi)熱卷利于做多。

雖然如此，但市場并未在2月之前交易這個邏輯。主要是因為2月5日之前熱卷的總庫存季節(jié)性同期較高，直至?xí)r間推移進(jìn)2月后才可以觀察到熱卷總庫存較2020年同期顯著下降[雖然那個時間節(jié)點以及開始了季節(jié)性累庫]。綜合看，供給相對需求在2021年1季度仍然是偏緊的，因此支持熱卷盤面的上漲；但4月中旬熱卷去庫進(jìn)程暫緩后，實際供需已經(jīng)不支持熱卷價格繼續(xù)上升，但4月-5月間熱卷價格依然上漲了1300元/噸（接近24%）。

事件驅(qū)動則分為2個節(jié)點。首先是2月1日《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》正式施行，不過從市場反應(yīng)看，對鋼材影響并不大[主要影響了鋁、硅鐵的盤面價格]。其次是3月25日國務(wù)院發(fā)布關(guān)于落實《政府工作報告》重點工作分工的意見[國發(fā)（2021）6號文件]，促使鋼材形成共振，開啟了上漲的加速段。本質(zhì)上3月25日之后的市場由情緒主導(dǎo)多余基本面主導(dǎo)，因為市場忽略了不斷上漲的產(chǎn)量[累計同比]以及不斷下滑的需求[累計同比]，反而去交易“碳中和”帶來的情緒。

事后看，2021年2月2日-5月12日間熱卷價格的上漲主要因素還是源自供需的短期不匹配，但情緒也起到了推波助瀾的作用。因此實際宏觀、供需以及事件同調(diào)共振引導(dǎo)了這段行情。

伏筆：1）4月中旬后供需環(huán)境已經(jīng)惡化的情況下，價格依然出現(xiàn)大幅上漲；2）鋼材價格居高不下，并且噸毛利破千，下游出現(xiàn)因成本太高導(dǎo)致廠商停產(chǎn)的消息。

5月13日-10月19日 寬幅震蕩

如文初所指出，宏觀環(huán)境自年初起便持續(xù)邊際惡化，雖然依然在增長區(qū)間但增速持續(xù)下滑。因此在5月后宏觀因素對鋼材的影響依然利空不利多。

分割熱卷5月行情的標(biāo)志性事件是5月12日國常會召開，并提出“保供穩(wěn)價”，遏制大宗商品不合理上漲，5月13日起鋼材價格產(chǎn)生趨勢性下跌?！氨９┓€(wěn)價”的意義在于打破了短期內(nèi)市場對碳中和落地的預(yù)期，換句話說等于否定了3月25日后熱卷價格上漲的邏輯。

“保供穩(wěn)價”是5月13日后熱卷價格開始下跌的主要原因。雖然也能觀察到，在產(chǎn)量數(shù)據(jù)依然上行的同時，熱卷需求數(shù)據(jù)開始穩(wěn)步向下[單周消費量雖然依然處于歷史同期的運行區(qū)間，但從同比較高跌入同比較低]。但這個變化過于微觀，難以把握。因此，并無法從需求端看出價格即將下跌的端倪，畢竟熱卷消費在當(dāng)時仍運行在歷史均值偏高位置，且無顯著弱化，無法預(yù)期熱卷需求會在5月14日附近成為全年次高點。因此認(rèn)為是國常會“保供穩(wěn)價”引發(fā)市場重新思考國家的碳中和進(jìn)度，從而導(dǎo)致了熱卷價格的下跌。

價格止跌最主要的因素是鋼廠利潤迅速下滑，尤其電爐利潤在5月20日跌入負(fù)值倒逼部分電爐減產(chǎn)，雖未大幅改變螺紋供給結(jié)構(gòu)，但實質(zhì)卻對鋼材價格形成了成本支撐。另外比較巧合的是，5月13日-5月26日熱卷價格的下跌趨勢在3月26日價位附近止跌，因此考慮這個價格也對市場形成了一定的心理支撐。

5月26日后是一段震蕩行情，直至6月25日左右，因100周年黨慶因素全國范圍內(nèi)鋼廠開始減產(chǎn)檢修，但黨慶后復(fù)產(chǎn)卻大幅不及預(yù)期。體現(xiàn)在周度數(shù)據(jù)上則是熱卷產(chǎn)量連續(xù)下臺階，而此時熱卷需求則處于歷史平均區(qū)間，供需失衡下導(dǎo)致價格出現(xiàn)趨勢性上漲[技術(shù)上理解則是對于上次下跌的反彈]。7月初的時候我曾推薦過熱卷做空的策略，是因為當(dāng)時需求持續(xù)惡化，而沒有料到復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期的可能性[認(rèn)為黨慶減產(chǎn)是短期的，并且產(chǎn)量能夠迅速恢復(fù)，但沒有考慮到低利潤前提下鋼廠的復(fù)產(chǎn)意愿]。

熱軋上漲趨勢平穩(wěn)，直至7月30日，政治局會議二次提“保供穩(wěn)價”，以及“糾正運動式減碳”，再次帶崩熱卷價格。供需于7月30日后同步出現(xiàn)改善，但與市場價格下跌并無明顯相關(guān)性。此后熱卷價格在“粗鋼同比平控”，“減產(chǎn)檢修”，“能耗雙控”等消息中反復(fù)震蕩，但因需求弱勢導(dǎo)致供需雙弱格局，并未形成上漲趨勢。

10月初的報告中認(rèn)為熱卷可能發(fā)生趨勢性上漲行情，是因為鋼材價格的技術(shù)位置在高位，形態(tài)是震蕩整理。而供需方面，當(dāng)時的供給遠(yuǎn)低于歷史同期水平，但需求在9月10日以前依然處于歷史同期平均附近。因此，在博弈事件驅(qū)動和需求轉(zhuǎn)暖的邏輯下下，推薦做多?；仡欀軋?，在9月末的時候其實已經(jīng)認(rèn)識到了2季度后熱卷需求整體疲弱，但做場景假設(shè)時認(rèn)為熱卷需求自5月14日起持續(xù)下滑已接近4個月，因此繼續(xù)向下對于盤面價格的邊際影響逐步遞減。因此假如需求轉(zhuǎn)暖，則熱卷可能出現(xiàn)向上的趨勢性行情。其次是對于9月10日后熱卷消費下臺階的理解，也因為中秋假期以及國慶假期的緣故，被認(rèn)為是周期性提前而非中長期需求下滑?？傮w而言，在10月對行情方向做出錯誤的判斷是因為沒有全面考慮宏觀周期的勢能[在趨勢持續(xù)時無法扭轉(zhuǎn)，因此在社融下行周期不要寄期望于需求轉(zhuǎn)暖]。

事后看，5月13日至10月19日這段行情相對復(fù)雜，期間由標(biāo)志性事件組成了復(fù)數(shù)的時間節(jié)點，因此或許可以總結(jié)這段行情為“由事件驅(qū)動主導(dǎo)供需發(fā)生變化所塑造的”，期間供需無法提供明確方向，市場由事件主導(dǎo)。

伏筆：1）6月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅下滑；2）藍(lán)光發(fā)展、陽光城、中國恒大接連爆雷；3）動力煤價格過高，缺電引發(fā)普遍擔(dān)憂。

10月20至12月初的下跌趨勢

從社會融資增速與M1同比的角度理解，宏觀經(jīng)濟(jì)在10月國慶假期后并無改善，依然維持下行趨勢。

10月中旬影響力最大的事件是10月19日晚間，發(fā)改委依據(jù)《價格法》干預(yù)煤炭價格，動力煤全合約跌停，帶崩市場情緒。之所以市場情緒崩潰，是因為9月后多數(shù)商品價格的上漲邏輯離不開“缺煤缺電”、“能耗雙控”等，而發(fā)改委介入調(diào)價則180度扭轉(zhuǎn)了市場對于電價預(yù)期，屬于超預(yù)期事件。疊加公安局抓人震懾市場，最終引發(fā)動力煤盤面連續(xù)跌停。

雖然下跌趨勢的催化劑是動力煤價格的崩塌，但復(fù)盤后我認(rèn)為市場不僅在交易情緒，同時也在交易恒大事件的后繼影響。發(fā)改委介入動力煤價格的事件在引導(dǎo)市場對大宗商品進(jìn)行重新估值，而估值取決于供需[最終體現(xiàn)在庫存上]。熱卷庫存在進(jìn)入10月后雖然還在進(jìn)行季節(jié)性的去庫，但去庫速率一直不及預(yù)期，屬于歷年內(nèi)較慢的。

事后看，2021年10月20日后熱卷的下跌是全年第二次由宏觀、供需以及事件共振形成的行情。其與5月13日-10月19日間行情的區(qū)別在于，供需層面的改變并非由事件引發(fā)，而是獨立存在的。

總結(jié)

本文大致從宏觀、供需以及事件驅(qū)動等3個層級回顧了2021年熱卷的期貨盤面走勢，以期在未來有需要時進(jìn)行回查。