以多策略方法論的立體研判框架分析A股后，我們認(rèn)為，2022年上半年機(jī)會(huì)較多，下半年相對(duì)平淡。上半年政策重心在穩(wěn)增長，建議聚焦優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起；下半年政策回歸常態(tài)，建議聚焦相對(duì)景氣的板塊。同時(shí)，“五大領(lǐng)域”的改革政策在發(fā)展和安全之間的再平衡是重要看點(diǎn)。資金上，增量資金中“長錢”占比提升，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)將明顯增強(qiáng)。風(fēng)格上，藍(lán)籌是貫穿全年的投資主線。配置上，建議在機(jī)會(huì)較多的上半年聚焦中游制造和消費(fèi)；在相對(duì)平淡的下半年關(guān)注消費(fèi)和科技。

2022年A股上半年機(jī)會(huì)較多，下半年相對(duì)平淡。

1）堅(jiān)持多策略方法論的立體研判框架。我們一直堅(jiān)持的多策略方法論的立體研判框架，在過去幾年的年度策略中都取得了比較好的效果。在2018年的報(bào)告《復(fù)興新起點(diǎn)》中，我們提出2019年A股將迎來3~5年復(fù)興牛的起點(diǎn)，而2019年的報(bào)告《新時(shí)代的“小康?！薄分?，我們提出A股將迎來2~3年慢漲的“小康?！?，而后即使面對(duì)中美分歧擾動(dòng)和疫情沖擊，A股依然走出了穩(wěn)健的中期慢牛。

2）2022年A股運(yùn)行將分為兩個(gè)階段。經(jīng)過該框架分析，我們認(rèn)為2022年A股運(yùn)行可劃分為兩個(gè)階段：上半年跨周期政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸疫情前常態(tài)，宏觀流動(dòng)性合理充裕，A股整體向好，機(jī)會(huì)較多；下半年貨幣政策在內(nèi)外約束下轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，以及高基數(shù)下非金融板塊盈利承壓，市場表現(xiàn)平淡。

上半年政策重心在穩(wěn)增長，聚焦優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起。

1）宏觀政策“以我為主”，上半年重心在穩(wěn)增長。隨著各國疫苗接種率提升和供應(yīng)鏈修復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生動(dòng)能也逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年11月啟動(dòng)的Taper將于明年6月左右完成，但“以我為主”的國內(nèi)宏觀政策重心依然在穩(wěn)增長，以求逐步緩解上游價(jià)格上漲和地產(chǎn)投資下行的負(fù)面壓制。期間宏觀流動(dòng)性合理充裕，具體抓手在財(cái)政：預(yù)計(jì)2022年預(yù)算赤字率在3%左右，地方政府新增專項(xiàng)債額度在4萬億以上。

2）盈利增長趨弱，結(jié)構(gòu)分化增強(qiáng)。2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股盈利增速波動(dòng)的周期性都將弱化。主要受工業(yè)板塊基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2022年中證800盈利增速將從2021年的18%回落至-2%；行業(yè)分化明顯，各大行業(yè)盈利增速分別為：工業(yè)（-17%）、消費(fèi)（6%）、TMT（12%）、醫(yī)藥（-5%）、大金融（2%），其中消費(fèi)和TMT對(duì)非金融盈利增長正貢獻(xiàn)最大，同時(shí)上游向中下游“讓利”是重要特征。結(jié)構(gòu)上，今年壓制因素的邊際改善催化的基本面亮點(diǎn)在明年上半年將逐步顯現(xiàn)：①原材料漲價(jià)和供應(yīng)鏈壓力緩解，工業(yè)板塊上游向中游“讓利”；②疫情對(duì)消費(fèi)的擾動(dòng)進(jìn)一步減弱，新興消費(fèi)品和服務(wù)性消費(fèi)有望持續(xù)恢復(fù)；③地產(chǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)傳染逐步得到控制，二季度開始金融板塊估值有持續(xù)修復(fù)空間。

3）穩(wěn)增長的政策環(huán)境下，聚焦優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起。在政策穩(wěn)增長和流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，相對(duì)受高基數(shù)影響的周期板塊和高預(yù)期約束的成長板塊，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的配置性價(jià)比更高。建議圍繞基本面預(yù)期低位、估值低位和高景氣板塊調(diào)整后相對(duì)低位三個(gè)維度展開配置，并緊扣基本面的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，將重心放在成本端改善確立盈利拐點(diǎn)的中游制造，景氣進(jìn)入中期修復(fù)通道的消費(fèi)板塊，同時(shí)關(guān)注業(yè)績確定性高，且有邊際改善空間的金融。

下半年政策回歸常態(tài)，聚焦相對(duì)景氣的板塊。

1）內(nèi)外因素約束下，下半年宏觀政策回歸常態(tài)。一方面，2022年國內(nèi)通脹將由上游向中下游，由生產(chǎn)端向消費(fèi)端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比前高后低，三季度轉(zhuǎn)負(fù)，而CPI同比前低后高，在下半年可能突破3%；另一方面，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸常態(tài)，穩(wěn)增長政策將弱化。另外，美聯(lián)儲(chǔ)Taper結(jié)束后，下半年美元加息預(yù)期提升。內(nèi)外因素共同約束下，下半年國內(nèi)常規(guī)政策將回歸常態(tài)，宏觀流動(dòng)性從合理充?；貧w穩(wěn)健中性。

2）常態(tài)化的政策環(huán)境下，聚焦相對(duì)景氣的板塊。政策重心的調(diào)整壓制市場流動(dòng)性預(yù)期，而高基數(shù)壓力下非金融板塊盈利可能負(fù)增長，下半年A股整體表現(xiàn)比較平淡，配置上，業(yè)績確定性高的品種享受溢價(jià)，建議關(guān)注在中報(bào)披露季開始體現(xiàn)出盈利相對(duì)強(qiáng)度優(yōu)勢，并在下半年維持修復(fù)態(tài)勢的消費(fèi)和科技。

改革政策再平衡，重點(diǎn)圍繞“五大領(lǐng)域”展開。

中國的疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)領(lǐng)先全球一步，因而能夠以更戰(zhàn)略的眼光謀劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期問題。預(yù)計(jì)5年一度的全國金融工作會(huì)議將在年中召開，聚焦防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。“安全是發(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障”，預(yù)計(jì)2022年改革政策將重點(diǎn)統(tǒng)籌發(fā)展與安全，以求在五大領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)再平衡，明確長期方向的同時(shí)穩(wěn)定市場預(yù)期，具體包括：1）金融領(lǐng)域防范短期風(fēng)險(xiǎn)與化解長期風(fēng)險(xiǎn)的再平衡；2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展與共同富裕的再平衡；3）能源安全與綠色發(fā)展的再平衡；4）鼓勵(lì)創(chuàng)新與防止資本無序擴(kuò)張的再平衡；5）外部關(guān)系整體承壓與局部轉(zhuǎn)暖的再平衡。

增量資金中“長錢”占比提升，機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)明顯增強(qiáng)。

與今年春節(jié)至今“短錢”驅(qū)動(dòng)市場快速輪動(dòng)不同，2022年以機(jī)構(gòu)為主的“長錢”定價(jià)權(quán)將明顯增強(qiáng)，其中除了公募繼續(xù)保持較高規(guī)模凈流入外，外資、保險(xiǎn)、理財(cái)子等長期資金凈流入量相對(duì)2021年明顯增加，具體測算如下：

1）公募銷售渠道轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，在頭部權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行上依然積極，預(yù)計(jì)全年凈流入8500億；

2）海外權(quán)益基金在A股配置依然偏低，在人民幣匯率穩(wěn)定以及沒有新的指數(shù)納入前提下，預(yù)計(jì)北上資金仍會(huì)增配A股，凈流入4000億，相比2021年3500億小幅上升；

3）資管新規(guī)過渡期結(jié)束，銀行理財(cái)資金加速向理財(cái)子轉(zhuǎn)移，間接提高權(quán)益配置比例，預(yù)計(jì)理財(cái)子權(quán)益凈流入3000億（2021年無明顯流入）；險(xiǎn)資投向權(quán)益的比重回升，保費(fèi)總體穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)帶來資金凈流入2000億（2021年-1200億）；

4）另外，私募和游資等偏短期資金凈流入量顯著下滑，預(yù)計(jì)規(guī)模在3500億左右，相比2021年8000億明顯回落。

藍(lán)籌歸來，消費(fèi)占優(yōu)。

隨著2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策回歸常態(tài)，A股盈利增速整體放緩，市場驅(qū)動(dòng)力更多取決于業(yè)績：一方面，基本面相對(duì)估值的重要性提升；另一方面，以機(jī)構(gòu)為主的“長錢”定價(jià)權(quán)提升。綜合考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，政策重心，盈利分化，資金結(jié)構(gòu)后，我們認(rèn)為，2022年無論是在上半年穩(wěn)增長還是下半年常態(tài)化的政策環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌都值得重點(diǎn)配置，是貫穿全年的投資主線。行業(yè)屬性上，無論是上半年的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌崛起，還是下半年的相對(duì)景氣板塊，消費(fèi)都將全年占優(yōu)。