上汽新能源汽車業(yè)務：多點布局，基數(shù)低、增速快上汽集團新能源汽車積累深厚，2016 年公司新能源整車銷量為2.47 萬輛，同比增長89.74%。公司新能源汽車銷量占公司總銷量0.38%，但隨著公司2017-2018 年多款純電以及插電新車型上市，銷量有望大幅增長。公司新能源汽車乘用車主要由上汽乘用車的榮威子品牌承載，商用車主要由大通與申沃客車承載，車型涉及插電混動轎車、插電混動SUV、插電混動客車、純電動轎車、純電動客車、純電動MPV 以及燃料電池轎車（尚未量產）等類型，目前插電混動乘用車銷量在公司新能源汽車中占比最高達到75.09%，主打車型為榮威550。

上汽合作寧德時代，整車與電池龍頭強強聯(lián)手

2017 年5 月4日上汽集團通過其全資子公司上海汽車集團投資管理有限公司（后文簡稱“上汽管理”）與寧德時代新能源科技股份有限公司（后文簡稱“寧德時代”）設立兩家合營企業(yè)，分別為時代上汽動力電池有限公司（后文簡稱“時代上汽）與上汽時代動力電池系統(tǒng)有限公司（后文簡稱“上汽時代”）。其中上汽時代注冊資本3億元，上汽管理持股51%，寧德時代持股49%，主要從事動力電池模塊和系統(tǒng)開發(fā)等業(yè)務。時代上汽注冊資本20 億元，上汽管理持股49%，寧德時代持股51%，主要從事鋰離子電池、鋰聚合物電池業(yè)務。ERX5 與此前上市的插電混動eRX5 搭載的便是來自寧德時代的三元NCM 鋰電池。我們認為電池環(huán)節(jié)是整車廠發(fā)展新能源汽車的最為薄弱的環(huán)節(jié)，上汽合作動力電池領域龍頭寧德時代，后期在新能源汽車動力電池綜合性能以及成本方面具備較為顯著優(yōu)勢，類似與ERX5 高續(xù)航里程、快充電時間、低價格成本的高競力純電動車型有望持續(xù)導入市場。

EXR5 具備互聯(lián)網(wǎng)與純電動雙重基因，高續(xù)航里程低定價區(qū)間銷量可期純電動SUV 榮威ERX5 與榮威RX5、eRX5 同平臺打造，車身尺寸為4554*1855*1716mm，軸距2700mm，屬于緊湊型SUV。ERX5 在續(xù)航里程方面性能優(yōu)異,電池容量為48kWh，百公里電耗費為15kWh，60km/h 等速續(xù)航里程到達425km，綜合工況續(xù)航里程達到320km，快充40 分鐘可充滿80%電量，慢充7 小時可全部充滿。此外，ERX5互聯(lián)網(wǎng)屬性同樣強勢，搭載上汽與阿里合作的YunOS 系統(tǒng)，可實現(xiàn)線路自動優(yōu)化、前方擁堵提醒、停車場空位信息、充電樁位臵信息共享、車載支付寶、目的地智能預測等多項智能項目。售價層面，官方指導價格區(qū)間為27.18-29.68萬元，補貼7.3 萬元，補貼后售價區(qū)間為19.88-22.38 萬元。

綜合工況續(xù)航里程是在某種預先設計好的工況模擬特定工作狀態(tài)，而等速續(xù)航里程是一種理想化的續(xù)航里程，也可理解為最大續(xù)航里程，我們主要以綜合工況續(xù)航里程考量榮威ERX5 在同類國內主流純電動新能源車型的競力。榮威RX5 綜合工況續(xù)航里程為320km，主流自主品牌競爭對手僅次于續(xù)航里程為400km的比亞迪E6、騰勢榮耀版，主流外資品牌特斯拉Model S 和Model X以及雪佛蘭BoltEV。外資品牌在定價上遠高于ERX5 不屬于其對標競爭車型，基于續(xù)航里程、車型、定價區(qū)間，ERX5 主要對標競品為比亞迪E6、比亞迪秦以及比亞迪E5。

主要基于續(xù)航里程、定價區(qū)間、充電時間三項指標進行對比與銷量預測，榮威ERX5 整體性能優(yōu)于長安逸動EV 與江淮iEV6S，綜合工況續(xù)航里程與比亞迪E6仍有較大差距，但在價格區(qū)間上拉開了差距。與比亞迪E6與榮威ERX5 最為相似的車型為比亞迪E5以及秦比亞迪EV300，兩款車型月均銷量分別為1135 輛/月與1862 輛/月，考慮到榮威ERX5 有爆款車型RX5 作為品牌背書，在互聯(lián)網(wǎng)性能層面也更具備優(yōu)勢，同時SUV 車型能夠獲得銷量青睞，我們估計ERX5 銷量爬坡后月均銷量有望超過2000 輛/月，在銷量和產品結構上，助力上汽乘用車完成2017 年60 萬輛目標銷量。上汽乘用車傳統(tǒng)、新能源汽車齊發(fā)力，且合資上海大眾、上海通用處于新車投放強周期，我們持續(xù)看好公司龍頭優(yōu)勢，維持上汽集團“買入”評級。