4月以來，股指下跌，諸多個股跌至2015年股災(zāi)以來的新低。

6月2日晚間，證監(jiān)會宣布IPO企業(yè)家數(shù)降至4家，合計募集資金15億元，這是年內(nèi)最低點。前一周，證監(jiān)會核發(fā)的IPO數(shù)量是7家企業(yè)。此前數(shù)月，IPO的節(jié)奏是每周10家。

在市場對IPO提速導致“股災(zāi)4.0”的輿論壓力下，IPO放緩。此外，從嚴控并購重組、高送轉(zhuǎn)到限制減持，證監(jiān)會主席劉士余上任一年多來推行的多項新政遭受全面質(zhì)疑。

一片怒懟聲中，劉士余面臨著上任以來最大的輿論危機，也迎來其監(jiān)管新政的艱難時刻。

怒懟

2016年2月19日，劉士余臨危受命，出掌證監(jiān)會。此后一年中，上證指數(shù)從2600多點，一路溫和上漲至3300點。上任伊始，劉士余就明確拋出“全面監(jiān)管、依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管”的監(jiān)管理念，一年多的時間里，全面趨嚴漸成其鮮明的監(jiān)管風格，為其收獲點贊無數(shù)。

去年12月3日，劉士余脫稿演講，猛烈抨擊險資舉牌是“妖精、野蠻人”。此后，他又在多個公開場合，以迥異于官場慣常風格談及忽悠式重組、高送轉(zhuǎn)與大股東減持等市場亂象，其犀利的風格大快人心。

然而，風向卻在今年4月中旬突然逆轉(zhuǎn)。原因無他，大盤下跌。

不光是劉士余，1992年證監(jiān)會誕生以后，證監(jiān)會主席一直就是坐在火藥桶上的那個人，從首任掌門人劉鴻儒到“熔斷”后黯然下課的肖鋼，頭頂始終高懸著大盤指數(shù)這一“達摩克利斯之劍”。

在牛短熊長的A股市場，每一次熊市都讓證監(jiān)會主席成為眾矢之的，被罵得體無完膚。新一屆證監(jiān)會主席往往是在上一屆主席任內(nèi)的熊市中接手。

劉士余的不同之處在于，承受疾風暴雨時，上證指數(shù)的漲幅，自其上任以來，依然接近18%。

既然如此，證監(jiān)會主席挨罵的真正原因還得歸根于我國股市“政策市”與“散戶市”的雙重特征。

現(xiàn)行制度下，證監(jiān)會大包大攬。在IPO環(huán)節(jié)，哪家公司有資格上市，何時上市、定價多高，募投項目是否具有盈利前景，全部要由發(fā)審委來審定。一句話，一家公司能否鯉魚躍龍門，全看證監(jiān)會。在并購重組、定向增發(fā)與退市等所有環(huán)節(jié)，也是證監(jiān)會說了算。

一位剛上發(fā)審會不久的擬上市公司董秘告訴《中國經(jīng)濟周刊》說，“你別看這些企業(yè)家見多識廣，但是到了發(fā)審會現(xiàn)場，沒有人不緊張，有些人嚇得話都說不出來”。他就曾聽說某公司董事長在IPO無望后直接癱軟在發(fā)審會現(xiàn)場，只能由人抬著出去。

與此同時，這位董秘也坦言，發(fā)審委員的專業(yè)能力都很強，身后還有龐大的智庫資源支持，通過發(fā)審會也就是經(jīng)過了最嚴格的審核。

要命的是，我國一直是散戶為主的市場結(jié)構(gòu)，其投資專業(yè)能力并不強。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂，散戶們則往往“新炊間黃粱”空自歡喜。對廣大散戶來說，沒有其他權(quán)威第三方機構(gòu)的信用評級，證監(jiān)會的嚴格審核就是為上市公司的投資價值背書，也只能高度依賴證監(jiān)會的審核。

一旦上市公司造假、業(yè)績變臉、股價下滑，散戶們自然就要找監(jiān)管部門討說法，也就倒逼證監(jiān)會兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時準備應(yīng)股民訴求，撲火救市。被股指綁架的證監(jiān)會主席也就始終未能擺脫第二任證監(jiān)會主席周道炯所自稱的“救火隊員”角色。

市場

IPO提速被視為罪魁禍首，也是此次多方人士怒懟劉士余的直接原因。隨著IPO步伐放緩，減持新規(guī)出臺，市場兩大失血點暫時被堵上，大盤立即報之以李，向上反彈，輿論也不乏對劉士余開明態(tài)度的贊揚之聲。

然而，若是在輿論裹挾下，證監(jiān)會果真再次踩下IPO常態(tài)化、市場化的剎車，這將是中國資本市場的倒退。在過去27年里，曾經(jīng)有過9次IPO暫停，卻沒有哪一次能夠讓股市由熊轉(zhuǎn)牛。

多年來，市場化、國際化、法治化一直是A股發(fā)展的目標?？上?，直至今日，作為全球第二大資本市場，A股數(shù)次沖擊MSCI（明晟指數(shù)）未果，沒能拿到國際通行證，恐怕最關(guān)鍵的原因還是A股市場化程度不夠。暫停IPO就是我國股市政策市最鮮明的表征之一。

市場化改革最重要的關(guān)口就是IPO市場化，也是最難啃的硬骨頭。

殷鑒不遠。2009年，A股市場第一次嘗試IPO市場化改革，IPO節(jié)奏市場化、IPO定價市場化，新股上市首日也沒有漲跌幅限制。結(jié)果，“新股不敗”的神話破滅。然而，三年后的2012年10月中旬，上證綜指跌破2000點，證監(jiān)會按下IPO“暫停鍵”，本輪改革戛然而止。時任證監(jiān)會主席也于數(shù)月后調(diào)任山東，他曾提出的“IPO不審行不行？”這個問題至今沒有明確答案。

2014年，IPO重啟，但行政管制變本加厲，累積下來的擬上市公司就成為懸著A股上游的巨大“堰塞湖”。

這一次，證監(jiān)會雖然尚談不上市場化改革，但是再次試圖開啟IPO常態(tài)化之路，加速放行。這已經(jīng)對市場利益格局造成諸多沖擊。

首當其沖的是殼資源直線降溫。在A股，一家公司哪怕連年虧損，它的殼卻價值數(shù)十億元。而且，上市公司業(yè)績越爛被重組可能性就越大，股價被爆炒也就越頻繁，不少投資者熱衷于追捧此類概念。《中國經(jīng)濟周刊》曾報道，某地方政府的文件明確稱，旗下的殼資源越早出手賣價越高。事實上，這家殼資源股今年一度股價暴跌近半。上周，IPO放緩后，其股價卻連續(xù)拉出兩個漲停！

其次是創(chuàng)業(yè)板虛高的估值快速降溫。供給加大之后，創(chuàng)業(yè)板以往動輒百倍的估值已不多見，平均市盈率也從50倍以上逐步下滑至30倍左右。這是A股去泡沫的應(yīng)有之義。

A股殼資源游戲玩不下去，估值體系也要重來，不少的大鱷可能就困死在沙灘上了。

本位

IPO回歸常態(tài)，讓劉士余承受著越來越大的壓力?；貧w監(jiān)管本位，則是劉士余的既定選擇。

歷經(jīng)27年的發(fā)展，A股沉疴已久。劉士余說，“我到證監(jiān)會工作后，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，也感到很震驚。”

矯枉必須過正。劉士余施以猛藥。2016年，證監(jiān)會行政處罰決定數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)歷史新高。2017年第一季度，其行政處罰罰沒款金額就超過2016年全年。

“為政不難，不得罪于巨室?！鄙先我荒甓?，劉士余卻幾乎將可以開罪的各方勢力得罪了個遍，既存利益格局備受沖擊。在這個高度敏感的“政策市”里，劉士余每一次放狠話，都讓相關(guān)概念股一瀉千里，有人罵娘也不奇怪。

痛批個別險資后的第一個交易日，險資舉牌概念股應(yīng)聲下滑，數(shù)百只股跌停，不少個股更是慘不忍睹，下跌幅度超過30%。各路險資雖則動輒上萬億的資產(chǎn)規(guī)模，此時也不得不屏聲斂手。

今年4月8日，劉士余放話：有的上市公司上市后大幅減持，空倉走人，有的上市公司用高送轉(zhuǎn)來助長股價投機，“吃相很難看”，要“秋天算賬”。4月10日，高送轉(zhuǎn)概念股大面積跌停，多家公司紛紛公告縮減高送轉(zhuǎn)比例。

同一天，劉士余還表示，“一些‘忽悠式’‘跟風式’重組已成市場頑疾?！边@也是近期監(jiān)管重點關(guān)注的對象，揪出了不少大案。

不過，嚴控重組并購，特別是基本禁止跨界并購，也有吐槽之聲。一家上市公司董事長不久前曾對經(jīng)濟ke說，監(jiān)管層鼓勵產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購，但是，其所在的行業(yè)處于下滑期，向上下游并購反而會加重負擔，但跨界并購又不太可能，公司空有想法卻只能窩在現(xiàn)有主業(yè)里。

對于操縱市場的各路莊家，證監(jiān)會頻頻出手，34.7億元的“史上最大罰單”震驚整個市場。

打鐵還需自身硬。前發(fā)審委員馮小樹被罰沒近5億元也顯示監(jiān)管層清理門戶的決心。此外，證監(jiān)會還破天荒地先后組織針對券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的專項執(zhí)法行動，促使后者回歸看門人角色。

重拳出擊各種亂象，是為了以治標為治本贏得時間。有專家評論稱，這一年多來是證監(jiān)會出臺政策制度最多、最密集的一年。

最近、最猛、最得罪人的制度無疑是減持新規(guī)。5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所及深交所也發(fā)布了實施細則，進一步規(guī)范覆蓋對象，減持方式、減持數(shù)量、減持頻率及信披等。

這對那些在Pre-IPO階段就已潛伏的各路利益無疑是打了一悶棍。要知道，2015年A股市場從狂飆突進到斷崖式下跌。在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達5000億元。即使在市場亟須休養(yǎng)生息的2016年，減持規(guī)模仍約3600億元。瘋狂減持堪稱股災(zāi)元兇。

減持新規(guī)一出，難怪就連此前公開批評劉士余的韓志國教授也發(fā)微博稱，力度最大的減持新規(guī)出臺了，漏洞堵的比較嚴密，治標的目標已經(jīng)達成，治本還需要進一步努力！

開弓沒有回頭箭。尚福林曾用這句話勉勵自己干成了股權(quán)分置改革。如果A股市場化改革得以突破，證監(jiān)會就可以像全球其他資本市場監(jiān)管層一樣，不需要天天為股指的波動而操心，真正回歸其監(jiān)管本位。惟其如此，中國股市才能真正鳳凰涅槃，走出大牛市!