過去一年主要資管機構砸3600億元投向定增，將成受新規(guī)影響主力。

A股定增市場在快速實現(xiàn)萬億規(guī)模之后，已經(jīng)迎來了最嚴厲的監(jiān)管。5月27日，《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》發(fā)布執(zhí)行，進一步嚴控定增資金退出。

過去一年時間里，作為定增市場絕對主力，公募基金及其子公司、證券公司、券商集合理財產(chǎn)品、陽光私募、社?；疬@一大批機構投資者扎堆涌向定增市場。究竟過往一年哪些基金最熱衷定增市場？記者試圖從數(shù)據(jù)入手來分析。而受到新規(guī)影響，過去一年這些定增項目都將陸續(xù)解禁，數(shù)千億資管機構旗下產(chǎn)品將面臨變現(xiàn)難題。

1、各類機構扎堆投資定增

在過去一年里，機構投資者扎堆投身定增盛宴。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近一年來，機構投資者投入3585.38億元參與再融資項目2482次。其中，券商及券商集合理財產(chǎn)品最活躍，實現(xiàn)增發(fā)配售1168次；其次為公募基金公司。公募基金及其專戶產(chǎn)品獲得增發(fā)配售1088次。陽光私募、社?；鸱謩e獲得增發(fā)配售206次和20次。

然而，基金公司旗下公募基金、專戶產(chǎn)品卻是投入資金最多的機構投資者，是再融資市場的絕對主力，累計動用資金2946.13億元，占比82.49%。

值得一提的是，財通基金參與定增最為活躍。經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近一年來，財通基金公募及其專戶產(chǎn)品參與再融資定增259次。換句話說，在近一年時間里，財通基金平均每個交易日投資一個定增項目，頻率非常高。

與其他機構投資者不同，財通基金近一年里花485.08億資金，集中批量投向了158家上市公司的定增項目，其中大部分項目投向了中小板、創(chuàng)業(yè)板公司。數(shù)據(jù)顯示，該公司投入定增項目有相當比例呈現(xiàn)浮虧狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今，財通基金定增資金投入主板69家、中小板61家、創(chuàng)業(yè)板28家。從行業(yè)來看，該公司涉足最多的行業(yè)包括，機械設備15家、電氣設備14家、化工12家、有色金屬11家。

此外，建信基金也大舉投入資金到了定增市場，雖然僅參與了19個定增項目，卻動用了151.09億元，排在財通基金之后。其中，在建信基金參與的定增項目中，主板項目12個、中小板項目5個、創(chuàng)業(yè)板項目3個。

排位參與定增動用資金第三位的是北信瑞豐基金。該基金公司動用147.71億元參與定增項目45個。其中參與主板20個、中小板19個、創(chuàng)業(yè)板6個。

除公募基金公司參與定增以外，券商、私募參與度也很高。其中以中信證券最為突出。數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今，中信證券及旗下集合理財產(chǎn)品共動用資金136.99億元參與20家上市公司定增。其中，參與主板項目14個、中小板項目6個。

另外，陽光私募參與定增活躍度也很高。數(shù)據(jù)顯示，22個陽光私募產(chǎn)品動用了超1億元資金參與了上市公司定增項目。

2、557家上市公司近一年實施定增

從A股市場來看，自2016年年初熔斷之后，市場風格轉(zhuǎn)向大盤藍籌，尤其是以漂亮50為代表的白馬股表現(xiàn)特別突出，中小盤個股表現(xiàn)低迷。數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今，上證綜指上漲了10.03%，上證50上漲19.23%，中小板下跌了0.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了16.3%。

數(shù)據(jù)顯示，自2016年5月27日至今一年時間，557家上市公司完成實施了定增。其中，主板公司237家、中小板187家、創(chuàng)業(yè)板133家。

需要說明的是，百余家上市公司近一年來實施了多次定增。其中，力源信息3次定增總募資29.8億元。其中，2016年10月項目中，興全基金、中融基金參與定增；2017年3月，副董事長趙佳生等3人與華夏人壽參與定增；2017年4月，九泰基金旗下3只基金、聯(lián)合清芯民和投資、豐同投資、海厚泰資本及其實控人趙馬克岳母高惠誼參與定增。

值得一提的是，今年4月，九泰銳益定增靈活配置、九泰基金銳源定增計劃、九泰銳富事件驅(qū)動基金扎堆砸下5000萬元、18120萬元、3000萬元投入力源信息定增。根據(jù)從發(fā)行價至今漲跌幅來看，力源信息微漲1.45%，作為該項目投資者的九泰基金略有浮盈。

幾家歡喜幾家愁。參與樂視網(wǎng)定增投資者就沒有這么幸運了。樂視網(wǎng)曾在去年以45.01元發(fā)行價實施定增，總募資近48億元。其中，財通基金砸重金17.6億元、牛散章建平11.2億元、嘉實基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金分別投入9.6億元。

數(shù)據(jù)顯示，按照定增發(fā)行價計算，樂視網(wǎng)至今下跌31.84%。而該批股份鎖定期12個月，這意味著，上述投資者已浮虧三成。

另外，從上市公司定增項目總體來看，表現(xiàn)差強人意，超過半數(shù)定增項目跑輸大盤。加上新規(guī)嚴控減持通道，對于定增投資者來說，退出壓力很大。

減持新規(guī)之下定增產(chǎn)品何去何從 協(xié)調(diào)展期 “大宗+二級減持”兩步走

一石激起千層浪，自5月27日證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2017〕9號)后，上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的相關規(guī)則。對于2016年以來一度熱賣的定增基金來說，由于定增產(chǎn)品一般有封閉期，新規(guī)出臺后，如何在符合相關規(guī)定的同時，保證基金到期流動性無憂，是擺在基金公司面前的一道難題。

一周時間過去了，記者從各家基金公司了解得到，存量定增產(chǎn)品比例較高的基金公司正忙于與客戶溝通，積極建言相關緩沖措施，希望能將減持新政對存續(xù)產(chǎn)品的影響降低。

但目前關于即將到期的定增產(chǎn)品該如何處理，仍未有相關細則，目前可行的兩個辦法，一是修改合同，改變基金封閉期，二是通過大宗交易等方法“曲線救國”，但能否順利應對集中到期的情況，目前尚不得而知。

1、延長產(chǎn)品期限還需持有人齊心合力

不難看到，與投資者溝通是大多數(shù)基金公司目前最緊要的動作。

上海一家公募基金高管表示，定增基金可以在法律許可的范圍內(nèi)修改合同，延長產(chǎn)品封閉期，目前公司已開始著手修改產(chǎn)品合同相關事宜。

北京一家基金公司專戶部人士透露，公司定增專戶產(chǎn)品多為通道產(chǎn)品，影響并不大，但期限短的產(chǎn)品已經(jīng)開始計劃修改合同。

目前來看，之前大量發(fā)行定增專戶產(chǎn)品、素有定增王之稱的財通基金，此次新規(guī)的影響可謂首當其沖，他們拒絕了本報記者的采訪要求，但記者從持有人處了解到，公司向他們解釋稱，這次制度變更影響重大，作為定增市場的主要機構投資者，從端午假期至今，財通基金多次與監(jiān)管機構匯報溝通，并詳實提供相關數(shù)據(jù)材料，方便監(jiān)管機構全面分析、把握決策，在相關報告中，堅持以保護持有人利益為先，積極建言相關緩沖措施，希望能將減持新政對存續(xù)產(chǎn)品的影響降低。

也有客戶透露，財通基金曾向其解釋，公司正在與證監(jiān)會申請新老劃斷，如果證監(jiān)會不同意，則建議投資者延長封閉期。

但并非所有購買定增產(chǎn)品的投資者都愿意展期，“我的專戶產(chǎn)品即將到期，自2015年初認購到現(xiàn)在，凈值從1元變成0.85元，實際上基金公司一早就跟我們溝通，想要尋求延長封閉期，最短延長2年，但我沒有同意，據(jù)我了解，同意延期的持有人也不多。如果股市還繼續(xù)橫盤，感覺兩年后我仍然很難解套。”一位投資者告訴記者。

據(jù)了解，目前即將到期的產(chǎn)品大多集中于2015年下半年發(fā)行，其中一些產(chǎn)品認購至今，收益并不比同期成立的公募基金好，基金公司想要延期的訴求，很難打動持有人，但擺在持有人面前的問題是，若不選擇延期，這些定增產(chǎn)品到期后仍然可能無法及時變現(xiàn)股票，投資者同樣必須等待，才能獲得相應的資金。

一家定增產(chǎn)品較多的公募人士認為，減持新規(guī)影響最大的一點即定增解禁后一年內(nèi)減持不得超50%，這對很多封閉期為一年半的定增基金來說，尤其是參與倉位較重的產(chǎn)品而言，無法按照原來的退出路徑賣出，基金資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱，投資者可能無法進行贖回操作，因此存在一定的流動性風險。

2、解禁后怎么辦？“大宗+二級市場”賣出

而對于定增產(chǎn)品的退出機制，滬上一家小型基金公司專戶部總監(jiān)認為，根據(jù)新規(guī)大宗市場2%上限疊加二級市場1%，基本上能夠滿足大多數(shù)基金公司投資額度。

九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運表示，目前來看，通過大宗交易退出會是更好的退出機制，新規(guī)2%的大宗交易限制對基金影響并不嚴重，但最重要的是受讓方同樣有賣出時間限制，對于投資者來說，解禁后在大宗市場會出現(xiàn)供需失衡的情況，大家都在賣出，買盤相對較少，“以前大宗市場是短線交易的天堂，而現(xiàn)在參與大宗的買方則需要考慮受讓后的6個月資金使用效率，由于6個月的限制，資金流動性會變得很緊張，不會有太多機構一直參與。”

因此，劉開運認為，之后會演變出兩種模式，一是大宗變?yōu)殚L線交易的市場，買入持有6個月并非不賺錢，精選好的公司同樣可以通過長期持有盈利；二是滋生出專門做收購這些股權的機構，中國市場不缺這樣的機會，定增會變成另一種玩法。

華南一家大型基金公司也表示，他們會根據(jù)公募、一對多專戶、一對一專戶每一個產(chǎn)品的產(chǎn)品結構、委托人資金屬性等實際情況，定制化地調(diào)整合理、可接受的“集合競價交易+大宗交易”等多策略解禁安排。

“資金供給方需要至少不下降的預期年化收益率來補償流動性的進一步損失，短期只能通過更大的折價來實現(xiàn)，報價時趨于理性，競爭緩和；新規(guī)下的1年期定增實質(zhì)是2~3年期定增，募集資金有效使用后的內(nèi)生盈利增長加速愈發(fā)成為定增超額收益的主要來源，折價對應的年化收益率已較為有限，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)的持續(xù)成長將是機構參與定增的核心出發(fā)點?！?/p>

上述公募人士表示，在“資產(chǎn)荒”背景下，定增項目曾因穩(wěn)定的超額收益被許多投資人視為“類固收”品種，受到市場青睞，公司專戶產(chǎn)品也有部分涉及。面對減持新規(guī)，公司主要考量如何平穩(wěn)處理存量定增產(chǎn)品。

3、“二次清算”有可能浮出水面

有基金公司透露，目前在處理定增產(chǎn)品退出上，公司主要思路是“按要求減持、二次清算”八個字?！搬槍Φ狡诋a(chǎn)品，首先是按要求減持一半，剩下的部分要么跟投資者協(xié)商延期，要么就是等到二次清算?！?/p>

該人士解釋道，對于先減持的一半，若是分級產(chǎn)品，應該按優(yōu)先、劣后的順序進行贖回，而對于管理型產(chǎn)品，一般會按比例贖回。剩下的部分，可以跟持有人商量延期的延期，否則要等到后期清算。能一次清算的就一次清算，要不然可能會分批、多次進行清算?！澳壳暗闹饕ぷ魇歉顿Y者協(xié)商溝通，對于不同客戶和資金需求進行多策略、多形式的處理?！?/p>

但是上述專戶部總監(jiān)表示，隨著解禁后定增基金大規(guī)模涌入大宗交易平臺，一定程度上會抬升交易的折價率，降低定增基金退出后的收益。

因此，也有基金公司表示，除了集合競價交易和大宗交易，公司還將利用一對多專戶交易所份額轉(zhuǎn)讓等減持方式進行綜合操作，另外根據(jù)每個產(chǎn)品的屬性、結構、委托人資金性質(zhì)等情況，定制化地制定多策略解禁安排。

“減持新規(guī)對通過大宗交易減持限定了受讓方的限售期等，這增加了受讓風險，一定程度上不利于股份轉(zhuǎn)讓，因此估計未來采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持的會增多，同時過去簡單粗暴的大宗交易方式將難以維系，未來或會出現(xiàn)保底承諾、私下補收益等更多玩法?！?/p>

但從目前看，對于曾經(jīng)是爆款的定增基金，基金公司已經(jīng)幾乎喪失創(chuàng)設新產(chǎn)品的熱情。

華南一家基金公司透露，公司目前已經(jīng)暫停了定增相關的新產(chǎn)品發(fā)行運作。劉開運也認為，長遠來看，散戶對于參與定增的熱情會大幅下降，公開募集的定增類產(chǎn)品會越來越少，但相反一些有長期需求的機構例如保險資金會更多地參與其中，定增會變得更加機構化、定制化，封閉期也會從原先的1.5年、2年大大延長。