當(dāng)前市場(chǎng)看不到系統(tǒng)性的驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)整體高位已過(guò)，后續(xù)將維持溫和下滑態(tài)勢(shì)；金融監(jiān)管理順金融系統(tǒng)運(yùn)行邏輯，目前仍是處于前半程，加上美國(guó)加息進(jìn)程的展開，利率整體是易上難下；風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，改革方面相關(guān)舉措不斷推進(jìn)，將有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)與提振。

美國(guó)貨幣正常化vs中國(guó)金融去杠桿。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)要相對(duì)較好，美國(guó)居民、企業(yè)杠桿已經(jīng)顯著改善，而中國(guó)金融去杠桿仍處于初始階段。中美推進(jìn)各自政策目標(biāo)，一方面在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)窗口期，預(yù)計(jì)都將會(huì)采取積極舉動(dòng)，另一方面政策協(xié)調(diào)性水平必須要提高。

金融去杠桿vs實(shí)體融資成本。隨著金融監(jiān)管的推進(jìn)，舊的運(yùn)行模式產(chǎn)生的存量金融產(chǎn)品需要兌付，新的運(yùn)行模式穩(wěn)定尚需時(shí)日進(jìn)而可能對(duì)實(shí)體融資形成抑制。目前資金市場(chǎng)上短期拆解利率和跨季資金利率走勢(shì)背離以何種形式達(dá)到均衡仍有待觀察，利率倒掛，對(duì)于銀行信貸行為的影響仍有待觀察。

交易資金抑制vs價(jià)格信號(hào)釋放。對(duì)于金融杠桿的具體形式、去杠桿所要達(dá)到的程度市場(chǎng)尚未形成明確的認(rèn)識(shí)。從資本市場(chǎng)來(lái)看，由于對(duì)金融去杠桿具體目標(biāo)值缺乏穩(wěn)定預(yù)期，加上市場(chǎng)交易過(guò)程中存在著資金流動(dòng)抑制，相關(guān)價(jià)格信號(hào)必然由于潛在的恐慌情緒與交易抑制形成扭曲，這種非常態(tài)化繼續(xù)延續(xù)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)也將會(huì)持續(xù)產(chǎn)生影響。

主動(dòng)防御配置vs被動(dòng)進(jìn)攻投機(jī)。對(duì)于大盤藍(lán)籌的“抱團(tuán)”是當(dāng)前市場(chǎng)顯見(jiàn)的特征，預(yù)期集中必然形成泡沫，于是以主動(dòng)防御配置邏輯出發(fā)，最后卻形成了一個(gè)被動(dòng)進(jìn)攻投機(jī)狀態(tài)，機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)排名加劇了這種趨勢(shì)。目前上證50/上證綜指已經(jīng)達(dá)到0.8，處于歷史相對(duì)高位，價(jià)值投資與價(jià)格投機(jī)已然難以分別，投資者也就不可避免陷入一種困境。

“連環(huán)鎖”市場(chǎng)下，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力更多是“分布式”狀態(tài)。投資機(jī)會(huì)方面主要以結(jié)構(gòu)性為主，在當(dāng)前龍馬行情的交易特征之下，積極方向的進(jìn)一步演化，將更可能向著擴(kuò)散與切換兩個(gè)方向進(jìn)行。擴(kuò)散方面，將仍然是圍繞著龍頭白馬的進(jìn)一步發(fā)掘；切換方面，將是在行業(yè)格局優(yōu)化已經(jīng)達(dá)到一定階段，而行業(yè)景氣度將會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)領(lǐng)域。