2016年有色市場紅紅火火，特別是鋅價翻了一番，銅價最高也達(dá)到了51000元/噸。但今年以來，有色金屬的整體價格一直振蕩下行。業(yè)內(nèi)人士表示，未來兩年銅市消費(fèi)情況不太樂觀，銅價不會有大牛市出現(xiàn)，相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)盡早利用衍生品工具避險。

江銅集團(tuán)期貨部總經(jīng)理胡劍斌說，銅企在經(jīng)營過程中面臨各種風(fēng)險，包括宏觀層面、經(jīng)營層面和交易層面風(fēng)險，銅企要通過風(fēng)險識別、風(fēng)險評估和預(yù)測，以及風(fēng)險處置和駕馭等一系列措施來防范風(fēng)險和管理風(fēng)險。

“通過風(fēng)險的識別預(yù)測和衡量，選擇有效的手段，盡可能降低成本，有計劃地處置風(fēng)險，能夠讓企業(yè)獲得安全生產(chǎn)經(jīng)營的保障。”胡劍斌說，套期保值工具可以幫助企業(yè)鎖定原材料成本和銷售利潤，抵御市場價格的大幅波動，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定。

在他看來，各種衍生品工具間都是可以互相對沖的，不僅可以利用期貨對沖現(xiàn)貨的風(fēng)險，也可以利用期權(quán)對沖現(xiàn)貨的風(fēng)險，甚至利用現(xiàn)貨對沖期貨的風(fēng)險?！疤灼诒Ｖ档墓δ苤皇菍_價格波動風(fēng)險，使企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，引入期權(quán)進(jìn)行保值有可能起到比期貨更好的效果?！焙鷦Ρ筇寡?。

在他看來，銅企運(yùn)用期權(quán)工具可以改進(jìn)套保效果。比如，冶煉廠為保住他們的冶煉利潤，可以利用期貨對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，也可以利用期權(quán)對沖現(xiàn)貨風(fēng)險，同時還可以利用期貨+期權(quán)來對沖現(xiàn)貨風(fēng)險。

比如，加工企業(yè)為鎖定采購成本，可以在買入期貨合約的同時，買入看跌期權(quán)。例如，某銅加工企業(yè)需要在11月份進(jìn)口一批銅作生產(chǎn)原料。為了防止未來銅價上漲，該企業(yè)決定進(jìn)行期貨和期權(quán)交易，進(jìn)行套期保值。該企業(yè)在9月初以5050美元/噸的價格買入11月銅期貨，同時買入11月份銅的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為5100美元/噸，支付的權(quán)利金為63美元/噸。

如果銅價格一直上漲，至11月初，銅期貨價格上漲至5200美元/ 噸，該企業(yè)可以放棄行權(quán)，將期貨合約賣出平倉，獲利150美元/噸，扣除權(quán)利金63美元/噸之后，還有凈盈利87美元/噸。如果該加工企業(yè)在現(xiàn)貨市場是以5180美元/噸買入的銅，則他的實際采購成本為5093美元/噸（5180-87=5093）。由此可見，將期貨和期權(quán)交易結(jié)合起來，可以用期貨和期權(quán)的凈盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場上高價購買銅所帶來的虧損。

相反，如果銅價格出現(xiàn)下跌，至11月初，銅期貨價下跌至4930元/噸，該企業(yè)可以選擇行權(quán)，以相對較高的5100美元/噸的執(zhí)行價格賣出期貨合約，將原有的多頭部位對沖平倉，期貨市場獲利50美元/噸，同時該企業(yè)在現(xiàn)貨市場上能夠以低價購買銅原料，即使考慮到支付的權(quán)利金費(fèi)用，從總體來看該企業(yè)仍能夠享受銅價下跌帶來的好處。

“將期貨交易與期權(quán)交易相結(jié)合進(jìn)行套期保值，仍可以獲得在價格發(fā)生有利變動時的好處，這要比只利用期貨交易進(jìn)行套期保值的效果更好?！焙鷦Ρ笳f。

除了鎖定采購成本之外，加工企業(yè)還可以利用期權(quán)對常備庫存進(jìn)行保值。據(jù)期貨日報記者了解，加工企業(yè)為了保障連續(xù)生產(chǎn)都有常備庫存，這基本作為企業(yè)的固定資產(chǎn)一樣存在，但是在價格下跌過程中給企業(yè)帶來巨大的虧損。

目前銅處于價格下跌通道，常備庫存應(yīng)當(dāng)怎么辦？在胡劍斌看來，單純利用期貨保值會占用大量的現(xiàn)金，且長期占用，銅企只能盡量降低常備庫存，但是常備庫存長期存在，不可能太低。在這種情況，胡劍斌認(rèn)為，銅企可以利用期權(quán)進(jìn)行保值，在價格下跌趨勢中，加工企業(yè)可以滾動賣出看漲期權(quán)，獲得一定補(bǔ)償；在價格反彈到庫存成本以上時，加工企業(yè)可以買入成本價的看跌期權(quán)，或者買入成本價的看跌期權(quán)+賣出高位的看漲期權(quán)。

此外，對于礦山、礦冶企業(yè)，胡劍斌認(rèn)為，他們要對自產(chǎn)礦進(jìn)行保值的話，可以核定自產(chǎn)礦的公司利潤，根據(jù)市場態(tài)勢和位置，靈活應(yīng)用期貨和期權(quán)等工具，增強(qiáng)自產(chǎn)礦保值效果。

具體來說，當(dāng)價格到達(dá)經(jīng)營目標(biāo)價以上，運(yùn)用階梯策略賣出保值；當(dāng)價格在經(jīng)營目標(biāo)價之下，不斷賣出看漲期權(quán)，利用權(quán)利金彌補(bǔ)效益下滑的損失；當(dāng)價格在公司利潤之上上漲，運(yùn)用買入看跌期權(quán)的策略，保底經(jīng)營利潤，并讓自產(chǎn)礦利潤奔跑；當(dāng)價格在公司利潤之上振蕩，則運(yùn)用零成本組合期權(quán)的賣期保值策略。

“期權(quán)保值有優(yōu)勢，占用資金有限，虧損有限，還可以讓盈利奔跑?！焙鷦Ρ笳f，期權(quán)套?？梢栽诒Ｗo(hù)頭寸的同時，讓企業(yè)獲得機(jī)會，與期貨的收益曲線是不一樣的，通過期權(quán)方式進(jìn)行保值可以控制企業(yè)最大的損失，或者讓收益獲得最大化。