2017年5月28日，在上海的麗思卡爾頓酒店咖啡廳里，我見到了剛從新疆調研回來的傅海棠先生。印象中，這已經是他今年第五次外出調研了。對他而言，一年十二個月，總有十個月的時間是奔波在各地做產業(yè)調研。此前六年，他年年都會去新疆調研棉花，2015-2016年更在一年之內三赴新疆，并獨自駕車去南疆調研，從而在2016年4月8日重倉棉花，并在次日直接沖漲停的時候滿倉買進棉花做多。三個月后，棉花漲幅超過50%。調研帶來的成果由此可見一斑。

談及剛剛結束的調研，他判斷說今年北疆棉花種植面積增加15%，但種植推遲10天，會對產量有一定影響，估計單產跟去年持平，還要看天氣。不過，他說湖北河南等已經完成收割的小麥產量同比下降20%，非常出人意料，顯示天年因素開始顯現。他有點擔心今年玉米產量可能也會下降得比較嚴重，只是價格未必會漲。同時，他對雞蛋的價格更加擔憂：

“現在的養(yǎng)殖戶，1萬只雞，每天虧300元，已經受不了了。蛋雞本來應該養(yǎng)到555天才淘汰，我了解到已經有養(yǎng)殖戶淘汰三四百天的蛋雞了。有新聞報道說，農民雞蛋不賺錢只好扔到水溝里，這個是不正常的”。

我查了一下價格，去年雞蛋每斤還賣3.4元以上，最新的批發(fā)價已經有1.8元以下的了。淘汰雞的價格去年到過5元，現在最新只有2元。為什么會有如此大的跌幅，是產能過剩了嗎？

傅先生說，“人人都說產能過剩，其實哪有那么多過剩的產能？比如前幾年都在叫著房地產行業(yè)產能過剩，結果呢，現在到處在搶著買房子還買不到，你看，嘉興的土地拍賣，全都在搶，上百家機構只好搖號看運氣?，F在，誰還敢說房地產過剩？再說螺紋鋼，以前嚷嚷著說過剩，你看看現在，鋼廠的利潤眼看就要1000元了，螺紋鋼價格還在漲，過剩的是什么？是地條鋼、是低質量的螺紋鋼?！?/p>

我問道：“傅老師莫非認為可以看多螺紋鋼”？

他回答道：“目前只是庫存不足，價格漲一下也是暫時的，因為現在銀根又開始抽緊了，漲不了太多的”。隨后，他又搖搖頭，“

寬松之后是緊縮，緊縮過后再寬松，這就是常態(tài)的經濟周期控制辦法，可是，這種對周期的調控是有問題的！我們這次去新疆調研，有一段路是乘車8小時沒什么人煙，到了休息區(qū)，廁所里氣味熏天根本沒法進，很多人不得不跑到棉花田里方便。你想想，中國幅員多么遼闊，還有多少地區(qū)很落后啊！如果那里的廁所也能建成上海五星級酒店的樣子，中國還需要多少鋼材和水泥！”

他又說，“我剛剛又從陸家嘴天橋走了一圈，看看四周的高樓大廈，從內心里覺得自豪。你再從這里的窗戶看浦西，簡直是人間仙境，多么了不起的成就。但是，想一想新疆，想一想東北，想一想中國的廣大農村，如果全都變成上海的這番景象，中國還有多大的發(fā)展?jié)摿?！說什么鋼材過剩，純粹是飽漢子不知餓漢子饑”。

隨后，傅先生說了這樣的話：

寬松與繁榮相伴，緊縮與蕭條共生。

在他看來，社會的繁榮是所有人的追求。既然如此，就應該長期保持貨幣的相對寬松，不應該動輒就收緊銀根、人為制造蕭條景象。

但是，如果始終保持寬松的貨幣政策，會不會導致價格上漲、社會物資供不應求，然后導致經濟滑坡呢？到那時候，生產能力過剩，商品供過于求，價格下跌，怎么辦呢？

“整體的商品價格上漲，是貨幣現象；具體的商品漲跌，是供求關系”。他說，現在的國家治理，已經可以從宏觀上把握和調控，讓生產保持相對穩(wěn)定，應該努力做到火小了添柴、而不應該火大了澆水。為什么？因為在物質財富極大豐富之前，社會上不會有過剩的產能！如果發(fā)現產能過剩，只是還沒有找到好的地方去用掉它。

經濟過熱的時候，看起來價格上漲是貨幣現象，但根子還是供給不足。房地產價格上漲，怎么辦？加大房屋建設、擴大房屋供給，房價自然就跌了。1993年的時候，鋼材價格飛漲，全國各地生產資料價格暴漲，看起來物價漲幅很大，那時候應該采取什么措施呢？應該擴大企業(yè)的生產，而不是盲目加息讓企業(yè)停止生產。因為一旦緊縮，勢必導致蕭條。后來的事實也證明了這一點。

可是，在經濟過熱的時候如果要擴大生產，豈不是意味著進一步的寬松、更多的貨幣供給？沒錯，傅先生的意思正在于此。在他看來，所謂經濟過熱的時候，應該降低企業(yè)生產所需要的資金利息，鼓勵企業(yè)加班加點生產滿足市場需要，通過物質資料的快速增長來讓物價平穩(wěn)下來。

那如果經濟不景氣呢？他的對策是大幅度降低存款利率，同時通過財政政策刺激消費，讓消費跟上投資的增長。說白了，就是政府鼓勵消費。比如，2008年之后的家電下鄉(xiāng)，通過補貼的形式，鼓勵農村居民購買家電，這就是應有之義，切不可在經濟萎縮的時候去降低企業(yè)的生產能力。

過熱要放水、過冷也要放水。橫豎一條路：保持貨幣的適當供給，讓經濟始終處于一條上升通道，熨平經濟周期，降低經濟的波幅，從而保證社會產時間處于健康的增長軌道上。

如果這樣做，會不會導致嚴重通脹的出現呢？傅先生認為：歷史上的惡性通脹，只出現在小國、即將崩潰的國家和極端不負責任的政府。它們的根源有兩點：

其一，由于是小國，產業(yè)回旋余地小，貨幣投放是無法解決全部生產問題的；比如津巴布韋，國家小、人口少，簡單的貨幣增發(fā)卻無法提高勞動生產量，貨幣累加之后勢必惡性通脹。

其二，貨幣的投放無法有效激發(fā)生產積極性，大大超過社會的生產潛力，勞動創(chuàng)造的財富不足以跟上貨幣的增幅。比如，民國末期，社會處于戰(zhàn)亂中，物資本來就在大幅度消耗，增發(fā)貨幣根本沒有對應的財富增量出現，也必然導致惡性通脹。

現在，對于中國這樣一個大國，產業(yè)門類齊全，區(qū)域回旋余地大，社會財富還嚴重不足，政府又是負責任的，此時，根本不需要擔心貨幣供給過量引發(fā)經濟問題。事實上，過去30年的發(fā)展實踐證明，中國是不擔心貨幣超發(fā)的，社會有足夠的潛力來應對貨幣超發(fā)帶來的問題。所以，貨幣政策寬松，應該是長期的政策。

在傅海棠先生看來，傳統(tǒng)經濟周期模型是：

經濟蕭條——放松銀根——刺激需求——擴大投資——價格上升——企業(yè)盈利——產能擴張——經濟過熱——

收縮銀根——減少投資——抑制需求——供給增加——價格下跌——經濟蕭條

從這個循環(huán)周期來看，經濟的周期性波動源于其中的“收縮銀根”。常規(guī)的做法無非是加息、限制貸款、限制投資、抑制需求，等等。但如果我們反思一下，在這個當口不是收緊貨幣，而是進一步擴大供給以滿足增加的需求呢？

這聽起來有點不可理解：經濟過熱的時候應該進一步放松貨幣擴大生產供給？那會發(fā)生什么事情呢？

傅海棠先生舉例說：1993年和2007年，中國都出現了經濟過熱的現象。假如我們換一個思路：1993年，如果加班加點生產鋼材，用鋼材去修路蓋房子，社會生產積極性極大地爆發(fā)出來，有什么壞處嗎？2007年的時候，如果借著鋼材水泥大生產的時機加大舊房改造、擴大基礎設施建設，西方的次貸危機跟我們會有任何關系嗎？我們還會經歷2008年的那次經濟滑坡以至于后來推出四萬億計劃嗎？事實上，如果我們當時不緊縮，不去跟隨美國加息，反其道而行之，主動降息擴大供給、增加需求，也許2008年就早已啟動所謂的四萬億計劃然后乘勢追擊就可以超越美國和歐洲。

回顧歷史，我們不得不承認，1993-1994年的所謂經濟過熱之后，中國政策緊縮帶來的后果就是生產資料供給的萎縮。比如，1995年，中國鋼材產量接近9000萬噸，但一直到2000年，在5年時間里，鋼材產量竟然只增長到1.3億噸。5年的累計增幅只有46%?，F在回頭看，難道那個時候的中國鋼材產量真的過剩了嗎？2001年起，鋼材需求開始井噴，鋼材產能爆發(fā)，2005年鋼材產量就突破3.7億噸、2010年突破8億噸，前一個五年增長184%、后一個五年增長112%！結果又怎樣呢？結果就是2013年以來，中國每年消耗的鋼材都超過10億噸！

事實證明，10億噸以上的鋼材產量，才能滿足中國的市場需求。

面對這樣的事實，回顧1993年和2008年的政策選擇，誰還能說絕無瑕疵呢？

不只是鋼材，中國主要的工業(yè)品都面臨這樣的問題。

如圖，這是中國主要工業(yè)品過去25年的產量增長情況。從中我們不難看出，1995-2000年，恰是一個產量增速非常慢的時期，比如，發(fā)電量、鋼材產量幾乎都在原地踏步。2002年開始，隨著投資規(guī)模的擴大，各工業(yè)品產量急劇擴大，中國經濟也迎來了發(fā)展的黃金時期。在所謂的四萬億時期過后，各主要工業(yè)品產量繼續(xù)緩慢增長。我們目前的經濟發(fā)展，其實是在享受當時大擴張時的紅利。事實充分證明，那段產能大擴張的時期，不僅必要，而且十分必要。

如果我們把幾種主要工業(yè)品的產量數據簡單累加，再看其五年增速，就是上面這張圖。從中也能看出來，1995年之后的增速持續(xù)下滑和2007年之前的持續(xù)上漲形成鮮明的對比。

按照傅海棠先生的理論，貨幣只是符號，唯有實物資產才是真正的財富。主要工業(yè)品產量增長，意味著社會財富在迅速增加?，F在回頭看，我們是更喜歡2007年之前的五年，還是2000年之前的五年？抑或是2012年后的五年？

這其中，請?zhí)貏e留意集成電路產量的變化，1995-2000年，產量規(guī)模維持在60億塊以下，甚至可以說是過剩的產能，因為其間有幾年數量是下降的。但是，2003年產量就接近150億塊、2007年突破400億塊、2014年則突破千億大關。如果不是站在今天回頭看，誰能在10年前預料到今天的規(guī)模？

這也就是傅海棠先生的理論：

不要擔心過剩的產能，產能多一點，等于是產能災備（備份）。宏觀政策不應該簡單抑制產能，而是應該在產能貌似過剩的時候擴大需求、在需求急劇增長的時候擴大產能。

于是，傅海棠的經濟周期理論就變成了如下流程：

經濟不景氣——貨幣寬松——引導投資擴大需求——產能擴張價格上升——

經濟過熱——擴大產能滿足需求——供需平衡——維持景氣

在傅海棠的理論鏈條中，經濟過熱時的正確選項時擴大產能滿足滿足需求，讓加速的經濟列車保持高速，而不是一棍子打死讓經濟降速變成蕭條。

按照傳統(tǒng)的經濟危機理論，資本家為了賺取利潤，會不顧一切地擴大生產，結果導致生產能力過剩，生產出來的商品沒有人要，這也被稱作是“有效需求不足”。危機來臨后，商品賣不掉，消費者買不起，結果就是整個社會一片蕭條。但是，當資本家把牛奶倒進大海里的時候，還有多少人根本喝不起牛奶？

同樣的事情也出現在今天。雞蛋的成本超過2.2元，但市場批發(fā)價格跌到了1.8元，養(yǎng)雞的農民每天都在虧損，已經有農民寧可把雞蛋白白倒在山溝里了。但是，與此同時，有多少貧困地區(qū)的人們還吃不飽飯？有多少孩子還根本吃不上雞蛋？

想一想也讓人心疼。那些養(yǎng)了不足一年的母雞，僅僅因為成本高、養(yǎng)殖戶入不敷出，就要被屠宰掉，每斤的價格才2元錢，由此還帶動了豬肉價格暴跌。與此同時，雛雞無人問津，出生十幾天的小雞要被開水燙死作為垃圾填埋掉。受孕的雞蛋無法孵化而直接作為普通雞蛋低價傾銷，這是社會資源多大的浪費！

所以，不是雞蛋的產能過剩了，而是社會的需求沒有得到充分的滿足。在傅海棠先生看來，政府的作用應該在此時發(fā)揮出來：

貌似過剩的東西，由政府入場托市收購，將其儲備起來，或者運輸到有需要的地方去。比如，玉米價格如果跌多了，政府臨時收儲存起來，等年景不濟的時候再消化；雞蛋價格跌到成本價以下，政府就可以直接收購，然后運到貧困地區(qū)低價銷售或者免費提供給窮人，而不應該將雞蛋倒進山溝里。

按照傅先生的設想，經濟過熱的時候，生產資料供給不足，此時應該低息甚至無息提供資金給企業(yè)，讓企業(yè)擴大生產。只是這樣做，銀行就沒有利潤了或者可能虧損，此時也應該發(fā)揮政府的作用。

市場不是萬能的！政府的作用是不可替代的。尤其是在經濟周期性波動的時候，政府可以站出來熨平周期、降低波幅。豐收的時候要促進需求、欠收的時候要促進生產；供給多的時候擴大需求，需求大的時候擴大供給；房價漲了多蓋房，房價跌了降利息——總而言之一句話，經濟是需要穩(wěn)步發(fā)展的，不需要周期！

傅海棠先生舉例說，種莊稼的道理很簡單：旱了澆水，澇了排水；有蟲要用藥，枝條要修剪，這才能保證豐收。自己家的孩子，大家都知道好好培養(yǎng)。餓了給他飯吃，從來沒有說飽了就要讓他挨餓！病了要給他治療，從來沒說病了就讓他自己痊愈而不去看醫(yī)生。奇怪的是，很多人說經濟壞掉了，就要讓它自己爛掉，爛掉之后就好了。天下哪有這個道理，難道你的孩子生病了，就要讓他病死算了？病死了還怎么活過來？你生病要治，結果經濟生病卻要放任？這是哪門子經濟學家！

所以，他的結論是：

經濟周期可以平滑，經濟危機可以避免。要做到這一點，關鍵是應該有公正之心：天下為公、意在長遠。

在本文即將完成時，我看到香港離岸人民幣一周利率飆升到13.4%，顯示月底人民幣資金的進展。今年3月以來，國內金融去杠桿如火如荼，資金緊張局勢逐漸加劇，這已經間接影響到投資和經濟的運行（如下莫尼塔的研究），股市也受到了間接的影響。

此前，厲以寧先生曾多次表示，“中國經濟不怕過熱，怕過冷”，因為經濟過熱的話，我們總有辦法降溫，但如果過冷，“剎車容易啟動難”。傅海棠先生對于經濟周期的理解，與此有異曲同工之妙。

想一想中國股市持續(xù)17年幾乎原地踏步，想一想好不容易啟動的2015年牛市和其后的股災，中國的貨幣政策也確實到了應該持續(xù)保持適當寬松的時候了，不可動輒收緊銀根、動輒去杠桿。為著中國經濟的長遠健康發(fā)展，我們也需要一個遠勝于歐美的持續(xù)健康的股市牛市。但愿以本周末的限制大小非減持、放緩IPO節(jié)奏為起點，中國的股市和經濟能逐漸走向良性循環(huán)而不是周期性輪換。

同樣，經濟周期理論也可以用于我們個人的投資實踐。你在市場中賺錢的時候，不要急于把盈利的頭寸拋掉，而應該“讓利潤奔跑”，讓自己實現利潤最大化——所有著名投資家、所以成功的投資家，一致認為最重要的投資策略就是“持盈”、注意，不是止盈！既然投資最重要的策略時持盈，那為什么經濟過熱了要降溫呢？

反過來，經濟如果走下坡路，同樣應該是早點讓它止住下滑趨勢。那么，你的投資出現虧損的時候，最佳的策略是止損、不是死抱著不動。這也是很多投資家的共識：學會持盈，還要學會止損

投資如此，人生又何嘗不是如此。順風順水多加油，逆水行舟多謹慎。天下萬事，本是同理，這又回歸到傅海棠先生的“天道”理論了。