銅實(shí)際消費(fèi)并不理想，尤其中國消費(fèi)。而中國精煉銅進(jìn)口量的持續(xù)大幅增加使得中國堆積了大量的銅社會(huì)庫存，且這部分庫存在銅價(jià)快速上漲后開始松動(dòng)，這將抑制銅價(jià)的進(jìn)一步上升。

中國精煉銅進(jìn)口量的持續(xù)攀升是倫敦銅大幅走高的一個(gè)重要推手，這主要是由于中國這種進(jìn)口行為被投資者解讀為補(bǔ)庫需求。但是，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、下游消費(fèi)和上海期貨交易所銅庫存走勢(shì)來看，這種觀點(diǎn)很值得懷疑。

中國精煉銅進(jìn)口量持續(xù)大幅增加被看成是中國補(bǔ)庫存需求的表現(xiàn)，實(shí)際情況或許并非如此，這主要是基于以下幾方面因素：一是中國制造業(yè)PMI自2011年6月份以來一直維持在50附近，11月份甚至跌破50關(guān)口，同期匯豐中國制造業(yè)PMI走勢(shì)更差，由于制造業(yè)是銅的主要消費(fèi)行業(yè)，所以我們有理由相信中國精煉銅實(shí)際消費(fèi)并沒有得到較大好轉(zhuǎn)。二是中國銅消費(fèi)大頭電力電網(wǎng)（占比超過40%）投資增長乏力，據(jù)中電聯(lián)1月16日發(fā)布的數(shù)據(jù)稱，2011年全國電力投資7393億元，與上年基本持平，2012年隨著經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，電力消費(fèi)增速可能回落2個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)在電力投資上則是增長不足。三是中國精煉銅現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)清淡，下游消費(fèi)商在春節(jié)期間停工使得消費(fèi)不足，銅現(xiàn)貨跟漲動(dòng)能不足，期現(xiàn)價(jià)差大幅擴(kuò)大。四是在中國政府針對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策沒有放松的背景下，融資銅占精煉銅進(jìn)口量的比例依然保持較高水平。五是上海期貨交易所銅庫存自2011年11月底以來大幅增加，不到三個(gè)月的時(shí)間，上海期貨交易所銅庫存較2011年11月份低點(diǎn)增加近兩倍。

從2011年11月底開始，倫敦金屬交易所和上海期貨交易所上演騰挪銅庫存的好戲，截至2月3日當(dāng)周，倫敦銅庫存大幅下降約6.6萬噸，同期上海期貨交易所銅庫存增加約7.4萬噸，銅庫存只不過是從LME銅交割倉庫轉(zhuǎn)移到上海期貨交易所銅交割倉庫而已，實(shí)際消費(fèi)難言樂觀。在春節(jié)前，倫敦銅庫存美國新奧爾良地區(qū)銅注銷倉單大幅增加，一度被認(rèn)為是美國需求好轉(zhuǎn)的信號(hào)，因?yàn)槊绹圃鞓I(yè)PMI持續(xù)好轉(zhuǎn)，但事實(shí)卻并不完全如此。這一方面是由于Comex銅與倫敦銅之間存在無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間，倫敦銅與Comex銅比價(jià)低于正常轉(zhuǎn)換比價(jià)22.046，倫敦銅交割倉庫的部分庫存轉(zhuǎn)移到Comex銅交割倉庫，另一方面據(jù)CRU的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，倫敦銅美國地區(qū)的銅庫存有向亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移的跡象。

春節(jié)過后，國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)節(jié)前疲軟走勢(shì)，貼水幅度維持在300—450元/噸之間，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季還沒到來之前，現(xiàn)貨市場(chǎng)偶爾的活躍僅僅是投機(jī)買盤，具有現(xiàn)貨背景的投資者買入現(xiàn)貨做成倉單賺取期現(xiàn)價(jià)差。同時(shí)，隨著銅價(jià)的快速回升，部分投機(jī)庫存和融資庫存大幅升值，這部分庫存似乎有松動(dòng)跡象，在現(xiàn)貨銷售不暢的情況下，期貨成為較好的交割工具，近幾周上海期貨交易所銅庫存和注冊(cè)倉單大幅增加就是證明。套利庫存和社會(huì)庫存將限制銅價(jià)進(jìn)一步上升。

伴隨著上海期貨交易所銅庫存的大幅增加和倫敦銅庫存的持續(xù)減少，兩市比價(jià)也做出了直觀的反應(yīng)，兩市比價(jià)不斷創(chuàng)出歷史最低值，表明滬銅跟漲動(dòng)能不足。當(dāng)前銅兩市比價(jià)在7.13附近，盈虧平衡比價(jià)為7.5，現(xiàn)貨月噸進(jìn)口銅虧損幅度超過3000元，這在一定程度上將減弱國內(nèi)精煉銅進(jìn)口的動(dòng)能。

綜合來看，銅實(shí)際消費(fèi)并不理想，尤其中國消費(fèi)。而中國精煉銅進(jìn)口量的持續(xù)大幅增加使得中國堆積了大量的銅社會(huì)庫存，且這部分庫存在銅價(jià)快速上漲后開始松動(dòng)，這將抑制銅價(jià)的進(jìn)一步上升。對(duì)于中長線投資者來說，銅價(jià)在60000元/噸以上可以進(jìn)行戰(zhàn)略性拋空，同時(shí)，具有現(xiàn)貨背景的投資者可以在期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大時(shí)買現(xiàn)貨做成倉單賺取其中的無風(fēng)險(xiǎn)利潤。