股指期貨單個合約的交易量最高接近3500億元，而相關的股票的交易額只有四、五百億，只不過是股指的幾分之一，現貨市場流動性肯定是不足的

2月3日，中金所修訂出臺《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》（以下簡稱《辦法》），在進一步優(yōu)化套期保值管理業(yè)務的同時，引入了套利業(yè)務的制度措施。這是股指期貨上市以來，中金所推出的一項重大改革創(chuàng)新舉措。

與早前套期保值管理辦法一個很明顯的區(qū)別是，《辦法》延長了相應有限期的使用。在《辦法》第十條，套期保值、套利額度自獲批之日起12個月內有效，有效期內可以重復使用。而在早前，有限期僅是套期保值額度自獲批之日起6個月內有效。時間延長更大程度方便機構投資者及個人投資者入市，優(yōu)化了套期保值與套利交易的參與程序。

對于股指期貨的推出，很多分析人士都把作用的重點放在了套期保值上，也就是可以反方向的運作股指和股票，從而達到保值的效果。在熊市時期機構有最低倉位要求，在有大量股票難以拋售的情況下，就可以應用這個金融工具進行保值了。現在很多機構推出了套利的投資計劃，也就是當股指的期貨和現貨的差值出現偏離的時候，操作者可以針對這個差值進行反向操作，把差值的利益套取出來。

對沖基金是以高杠桿捕捉微小套利機會為投資理念的，按照這些套保和套利的理論，對沖基金應當是無風險套利才對，怎么這些對沖機構是風險最大的？這里的關鍵就是要認清其中的流動性陷阱。這些套利套保當中對于流動性的風險給投資者。而出現危機后，會因為流動性的問題造成系統(tǒng)崩盤，再加上對沖機構的超高杠桿，直接導致的結果就是血本無歸。所以加上流動性的風險，很多看似安全的套保和套利就要出問題了。

股指期貨到期是強制性的交割,可以不計算流動性，但是在股指到期的時候所持股票卻難以一次性拋售，結果就是套保和套利的反向操作對沖風險的機制失效。在金融危機系統(tǒng)崩盤的時候，這樣的流動性風險還會大于市場波動的風險。

目前，中國的股指期貨散戶已經被殺的很少了，股指期貨一個合約的交易量甚至最高達接近3500億元，而相關的股票的交易額只有四、五百億，只不過是股指的幾分之一。這樣多的人在股指上套保和套利，現貨市場與期貨市場如此巨大的交易量差別，流動性肯定是不足的。

另外，市場的走勢因為這些套保和套利的操作是會發(fā)生扭曲。套保和套利本身就是要市場買單的，在市場走熊的時候，由于有套保和套利的存在，肯定會讓市場在原來的走勢上加劇。隨著套保和套利的步伐被套?；蛱桌墓?jié)奏所控制，也就是要投機者為此買單的具體體現。由于投機者要為套利和套保買單，原來投機的零合游戲就要變成損失巨大的賭博，就如早期進入股指期貨的投機小戶都已經輸光籌碼出局不玩了。而股票的僵尸賬戶也越來越多，雖然是有市場的原因，但是也有套保等帶來的改變。這樣市場的構成就要發(fā)生改變，如果市場全部是套保和套利者的博弈，肯定是流動性陷阱重重、風險巨大的，這就是為什么西方套利套保的對沖基金被公認為風險巨大的原因。

對于股市的做空與做多本身也是不對等的，原因就是在熊市的時候流動性要大幅萎縮，流動性的陷阱是隨之而來的。尤其是對于套保和套利的行為，要占用大量資金只不過是小利和保本，在牛市的時候是很少人進行套保和套利的。反過來到了牛市末期大家都漲不動的時候會有大量套保和套利，更多的則是在熊市。熊市則大家都在虧損，不能空倉的人能夠保本就很好，難以賺錢的資金會去套利。這樣一來套利和套保的資金在熊市的時候和牛市到頂的時候就會迅速增加。這增加的資金淹沒在正常的交易當中，使得你并不知道有多少資金在套保和套利。等真的要揭鍋蓋的時候，市場可能就會發(fā)現市場的交易主要全部成為了套保和套利者的市場了，沒有了投機者的流動性一定是市場要崩盤的。

總之，流動性的假設前提實際上就是市場經濟的假設前提，也就是要達到市場經濟要求的市場出清假設，否則市場經濟的信用體系就要有巨大的風險，各種市場經濟下的投資分析，都是基于市場可以迅速達到均衡點來進行的，但是沒有流動性市場就難以迅速達到均衡點甚至嚴重偏離均衡點。這就要造成市場經濟信用體系的破局，所謂的流動性陷阱實質上就是市場經濟的基本假設框架是否存在的問題，沒有了這個前提，所有的市場經濟下的分析理論都是浮云。