投資要點(diǎn)：

預(yù)計(jì)價(jià)格范圍： 預(yù)計(jì)明年滬鋁價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在17150-14500元/噸，年度均價(jià)在15600元左右。LME鋁價(jià)波動(dòng)區(qū)間2300-1800美元，均價(jià)為2100美元/噸；

2011年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月12日至14日在北京舉行，會(huì)議決定明年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。穩(wěn)增長(zhǎng)，就是堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需、穩(wěn)定外需，努力克服國(guó)內(nèi)外各種不穩(wěn)定、不確定因素的影響，及時(shí)解決苗頭性、傾向性問(wèn)題，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行?？匚飪r(jià)，就是繼續(xù)采取綜合措施，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，防止價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)反彈。調(diào)結(jié)構(gòu)，就是突出主題，貫穿主線，有扶有控，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益，增強(qiáng)發(fā)展的協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性?；菝裆?，就是把保障改善民生放在更加突出的位置，集中解決緊迫性問(wèn)題，切實(shí)辦成一些讓人民群眾看得見(jiàn)、得實(shí)惠的好事實(shí)事。抓改革，就是以更大的決心和氣力推進(jìn)改革開(kāi)放，著力解決影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾，在一些重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得新的突破，以開(kāi)放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新。促和諧，就是正確處理改革發(fā)展穩(wěn)定關(guān)系，積極有效化解各種矛盾和風(fēng)險(xiǎn)隱患，促進(jìn)社會(huì)和諧穩(wěn)定；

中國(guó)人民銀行宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，中國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)將分別執(zhí)行21.0%和17.5%的存款準(zhǔn)備金率。這是近3年來(lái)，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率首次走出“上調(diào)”區(qū)間。中國(guó)上一次宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在2008年12月25日。此后，中國(guó)貨幣政策在2010年由“寬松”走向“穩(wěn)健”，央行在2010年和2011年連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其中僅2011年就密集地6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；國(guó)家發(fā)改委11月30日宣布，從12月1日起，全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)每千瓦時(shí)平均提高約3分錢(qián)。居民生活用電價(jià)格暫不調(diào)整。未來(lái)居民用電價(jià)格調(diào)整將試行階梯電價(jià)制度，并由各地政府召開(kāi)價(jià)格聽(tīng)證會(huì)后確定。當(dāng)前，貴州、廣西兩地干旱導(dǎo)致電力不足，引發(fā)電解鋁冶煉開(kāi)工率下降。河南部分電解鋁企業(yè)也因電力供應(yīng)問(wèn)題而產(chǎn)能降低。

1.滬鋁2011年鋁價(jià)走勢(shì)符合去年預(yù)期—前高后低，短期鋁價(jià)受支撐。

1.1目前鋁價(jià)運(yùn)行于成本支撐附近，下游消費(fèi)狀況不容樂(lè)觀，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，汽車(chē)業(yè)也未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象，給鋁價(jià)帶來(lái)不利影響。整體來(lái)看，成本支撐作用較強(qiáng)，近期宏觀經(jīng)濟(jì)雖有轉(zhuǎn)好跡象，但受制于疲軟的下游需求，鋁價(jià)反彈勢(shì)頭稍顯疲弱。

1.2國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存對(duì)鋁價(jià)有一定支撐，現(xiàn)貨升水格局仍未改變，這是導(dǎo)致現(xiàn)貨以及近期期貨合約相對(duì)抗跌的主要原因，而經(jīng)過(guò)此前的急跌后，后期鋁價(jià)下跌空間亦不大，雖然當(dāng)前已進(jìn)入秋冬季，但近期持續(xù)高溫令部分地區(qū)用電情況仍然緊張，這種情況短期內(nèi)難以得到緩解，而鋁錠廠屬于用電大戶，受用電限制因素制約產(chǎn)量或有限壓制，從而令各地到貨量難以大幅度增加，這將是繼續(xù)利好鋁錠一大主因，也是鋁錠仍受市場(chǎng)追捧推動(dòng)力。

1.3 全球流動(dòng)性均有所放松流動(dòng)性對(duì)金屬市場(chǎng)有較強(qiáng)影響力。在全球持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間的貨幣緊縮后，放松的曙光開(kāi)始出現(xiàn)。

中國(guó)通脹迅速回落導(dǎo)致信貸及流動(dòng)性放松的預(yù)期強(qiáng)烈， 2011年最后兩個(gè)月信貸規(guī)模都將達(dá)到或者超過(guò)6000億，從而使全年達(dá)到7.5萬(wàn)億的總規(guī)模。預(yù)計(jì)2012年信貸會(huì)達(dá)到8萬(wàn)億。與之對(duì)應(yīng)，我們也認(rèn)為M1增速也在2011年底見(jiàn)底。

1.4除中國(guó)外，全球其他重要經(jīng)濟(jì)體，如巴西、澳大利亞、歐洲，都開(kāi)始降息。另外一些較小的經(jīng)濟(jì)體如印尼降息的頻率和幅度更甚。

1.5歐債危機(jī)暫時(shí)緩解

歐盟財(cái)長(zhǎng)會(huì)議12月19日發(fā)布公報(bào)稱，歐元區(qū)17國(guó)財(cái)長(zhǎng)已達(dá)成一致，同意向國(guó)際貨幣基金組織(IMF)提供1500億歐元的雙邊貸款，用于幫助穩(wěn)定歐元區(qū)的形勢(shì)。公報(bào)說(shuō)，各成員國(guó)出資的比例將按照2010年國(guó)際貨幣基金組織份額改革后的方案進(jìn)行分配。對(duì)希臘的救助方案以及意大利通過(guò)財(cái)政緊縮法案，使原本處于風(fēng)口浪尖的歐債危機(jī)得到緩解。

2. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還面臨多方面不確定性，鋁價(jià)提升前景并不樂(lè)觀

2.1中國(guó)面臨緊縮后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的困擾

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨緊縮格局情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)用QE3、歐洲央行印鈔購(gòu)買(mǎi)SFSF、中國(guó)央行貨幣政策調(diào)整來(lái)解決。一旦三個(gè)央行實(shí)施這種措施，紙幣的泛濫將直接帶來(lái)金屬的新一輪牛市。但中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)面還存在較強(qiáng)不確定性，支撐能否轉(zhuǎn)化成反彈甚至反轉(zhuǎn)，有待基本面的進(jìn)一步確認(rèn)，中國(guó)因素回落前景不確定。推升2001-07年金屬牛市的中國(guó)因素在減弱。中國(guó)進(jìn)入重工業(yè)化后期，以及政府經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心將導(dǎo)致金屬需求回落。歐債前景依然堪憂。歐債本質(zhì)不是債務(wù)的問(wèn)題，而是償債能力的問(wèn)題。意大利、西班牙、法國(guó)的問(wèn)題還在。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在反復(fù)?？傮w上美國(guó)處于緩慢恢復(fù)中，但債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)時(shí)伴隨。

從中國(guó)氧化鋁進(jìn)口量、廢鋁進(jìn)口量看，中國(guó)電解鋁行業(yè)對(duì)原料進(jìn)口依賴度超過(guò)30%，鋁材出口量占電解鋁產(chǎn)量20%，中國(guó)電解鋁行業(yè)具有高度全球化特征，受外部市場(chǎng)影響巨大。

2.2歐債前景不明朗，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有一定影響并間接影響終端消費(fèi)

債務(wù)危機(jī)的揮之不去，進(jìn)一步加重了歐洲經(jīng)濟(jì)的困境。衡量歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度的一項(xiàng)綜合指標(biāo)連續(xù)第四個(gè)月發(fā)出萎縮信號(hào)。歐洲央行也在當(dāng)天的一份報(bào)告中下調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景預(yù)估。與此同時(shí)，隨著歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)的前景也變得愈加黯淡。在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，相比幾個(gè)月前，明年世界經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退的概率已大大上升。盡管歐債危機(jī)短期緩和，但我們認(rèn)為前景依然不確定，2011年5月21日，標(biāo)普將意大利的債務(wù)評(píng)級(jí)前景下調(diào)至負(fù)面，危機(jī)再度升級(jí)。同年11月9日，意大利10年期國(guó)債的收益率突破了7%的重要關(guān)口，創(chuàng)自歐元區(qū)誕生以來(lái)的歷史最高點(diǎn)7.4%。在歐元區(qū)內(nèi)，意大利經(jīng)濟(jì)實(shí)力位居第三。如果意大利破產(chǎn)，任何規(guī)模的金融穩(wěn)定基金都將無(wú)濟(jì)于事。根據(jù)Bloomberg預(yù)測(cè)，2012年歐洲各國(guó)負(fù)債率還在繼續(xù)提升。更關(guān)鍵的本質(zhì)問(wèn)題是，危機(jī)國(guó)家償債能力沒(méi)有提升的跡象。

危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)主要是貿(mào)易、金融、物流、旅游等，這在金融危機(jī)中受到?jīng)_擊很大。但近期出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然不樂(lè)觀，房地產(chǎn)、消費(fèi)者信心指數(shù)、PMI指數(shù)等指標(biāo)繼續(xù)在低位徘徊。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇至關(guān)重要，在低利率的刺激下，美國(guó)房地產(chǎn)持續(xù)惡化趨勢(shì)有所緩解，但底部復(fù)蘇特征還不明朗。

房地產(chǎn)行業(yè)作為鋁材的終端需求，房地產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)也將有利于刺激鋁材消費(fèi)。