在宏觀經(jīng)濟前景黯淡、下游需求不振的情況下，12月份銅進口飆升與下游企業(yè)開工率下降形成鮮明對比，反而加重過剩的壓力，且反彈缺乏資金面和實際利好的配合，春節(jié)前難以發(fā)動持續(xù)大級別的反彈，甚至不排除再度下探的可能。

由于美國和中國制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)回暖激勵投資者風險偏好回升，包括銅在內(nèi)的商品全線反彈。美國12月份供應管理學會(ISM)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)升至53.9，高于11月份的52.7；此外，對全球經(jīng)濟至關重要的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)也在12月份出現(xiàn)了改善，12月份官方制造業(yè)PMI從11月份的49回升至50.3。

對國內(nèi)而言，A股報復性反彈也帶動市場的人氣，提振銅價回升。1月6日全國金融工作會議之后，A股在本周一就開始出現(xiàn)報復性反彈，周二（1月10日）再現(xiàn)大漲，其中銀行、煤炭和有色板塊表現(xiàn)出色，從而也帶動了期市金屬品種的人氣，特別是滬銅在早盤下跌后午后扳回跌勢，反而上漲1%以上，短線銅價得以企穩(wěn)。

然而，支持銅價上行的動力仍不充足。一方面，國內(nèi)下游需求放緩勢頭在2011年12月依然不改。由于終端空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)依舊持有較高的成品庫存，50%的企業(yè)認為當月乃至2012年春節(jié)前的訂單都不會好，2011年12月初，部分空調(diào)企業(yè)甚至出現(xiàn)因倉庫緊張導致銅管送貨車輛滯留現(xiàn)象。面對如此高的成品庫存，空調(diào)企業(yè)必將大力開展節(jié)日促銷活動以降低自身以及經(jīng)銷商手中庫存，同時將生產(chǎn)節(jié)奏控制在低水準運行。

而過剩壓力卻在攀升，全球銅產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，贊比亞和秘魯銅產(chǎn)量增長抵消了智利銅產(chǎn)出的下滑，2011年11月折合世界主要產(chǎn)銅國銅產(chǎn)量僅僅下滑1944噸，并沒有出現(xiàn)大幅減產(chǎn)現(xiàn)象。

另一方面，中國由于融資需求強勁導致四季度銅進口飆升，從而導致國內(nèi)銅供應在2011年末和2012年初明顯充裕。中國12月未鍛造銅及銅材進口較上月增長12.6%，進口攀升與國內(nèi)下游企業(yè)開工率環(huán)比下降形成鮮明對比，暗示銅進口飆升主要是融資需求所致。據(jù)筆者了解到的情況，其中大約80%屬于融資銅。

在進口銅帶來的壓力下，國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨貼水擴大至600-280元/噸。盡管年度江銅等大型企業(yè)停產(chǎn)檢修，并且惜售，但冶煉廠的精銅庫存高企是不爭的事實，調(diào)研結果顯示冶煉企業(yè)精銅庫存水平為74550噸，較上次調(diào)研再次增加7750噸，冶煉企業(yè)精銅庫存已連續(xù)第三個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

庫存方面，LME銅庫繼續(xù)流入到國內(nèi)，目前LME銅庫存降至36.8萬噸左右，而上期所銅庫存卻升至10.5萬噸左右，COMEX銅庫存也升至8萬噸左右，全球銅庫存較11月份并沒有出現(xiàn)大幅下降，保持在50萬噸以上。