上周僅三個交易日，在這三個交易日中，倫銅和滬銅走勢膠著，表現(xiàn)出了滯漲難跌的特征。價格在糾結于均線系統(tǒng)的同時并未受到任何因素的指引，走出震蕩區(qū)間。最值得注意的是，周五晚間，美國最新的非農就業(yè)數(shù)據(jù)意外走強，而商品市場反應平淡，如此表現(xiàn)令不少投資者茫然，本周我們將針對此問題展開討論。

2012各大機構對銅價判斷分歧加大

對于銅的基本面我們在周報中一直保持持續(xù)關注，供應方面并無太大的亮點可言，上周BHP已經于中國的冶煉企業(yè)談妥了今年的TC/RC為每噸60美元和每磅6美分，與2011年相比加工費調低，自由港相比低5.5%，自由港為每噸63.5美元和每磅6.35美分?？傮w上看中國的加工費趨于統(tǒng)一，而自由港上調，BHP下調加工費說明礦產商對于2012年銅價走勢的分歧加大。事實上細數(shù)今年各大投行以及分析機構的年報，我們會發(fā)現(xiàn)看漲和看空參半，渣打銀行認為若歐元區(qū)危機擴大，則基金屬中最該看跌的是銅，德意志銀行也將銅價下調了18.8%至7350美元/噸，而高盛認為銅價在2012年二季度可能強勁上揚至9000美元，三季度至9500美元。

短期全球庫存現(xiàn)拐點

短期從庫存的跟蹤情況來看，SHFE上周繼續(xù)大幅增加12000噸，倫銅庫存僅減少3000噸不到，全球三大交易所庫存已經開始出現(xiàn)拐點。國內的現(xiàn)貨貼水現(xiàn)狀得到緩解，似乎與庫存數(shù)據(jù)背道而馳，筆者認為目前階段是中國進入春節(jié)假期前的特殊階段，庫存和現(xiàn)貨升貼水在此階段的表現(xiàn)并不能有效的反應現(xiàn)貨的真實狀況，只有待春節(jié)過后，下游生產正?；拍苡行П鎰e現(xiàn)貨運行情況。

美元強勢突破 而商品反應平淡

周五美元強勢上破81美元，令不少投資者茫然的是商品卻并未大跌，為什么？筆者認為在解釋這個原因之前，必須弄清楚的是美元和商品的關系，以及能夠令影響美元有哪些因素。從近期來看，能夠支撐美元反彈上漲有兩大因素，第一是美國經濟數(shù)據(jù)走強，第二為避險作用。美國經濟全面復蘇有利于全球經濟好轉，因此對于銅價的影響將被弱化或者不至于令銅價出現(xiàn)大幅度的下跌，而若美元發(fā)揮其避險作用的時候，意味著全球經濟將面臨下滑風險，由此將加強美元與商品的負相關性，從以上兩點來看，我們可以認為本輪美元的突破是由于非農就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉而影響的，這對銅價的指引有限，因此銅價僅弱勢震蕩。

只有當歐元區(qū)主權債務風險擴大時，由此而推動美元的走強將對銅價下跌起到至關重要的作用。上周德法分別于周三、四開始國債標售，但真正的考驗還在后頭，對此我們認為，全球金融風險的裂口將逐步打開，這將成為繼續(xù)推動美元中期反彈的主要動力。

在對各要素進行詳細分析之后，綜合來看我們預期銅價短時之內破位下跌的概率大大降低，主要原因是盡管美元反彈，但是銅價與此時的美元負相關性不強，國內下游企業(yè)由于即將進入春節(jié)假期，現(xiàn)貨成交僅是缺乏生氣而已，現(xiàn)貨貼水小幅回暖，對短期銅價的利空非常有限。從持倉來看CFTC凈空持倉開始減少， 成交清淡，假期因素依然制約了行情波動幅度，因此在歐元區(qū)風險大量釋放之前，銅價或將繼續(xù)維持橫盤無序震蕩，此后需關注風險釋放程度來度量銅價的下跌幅度。操作策略：以日內交易為主。日內操作：55400-56400區(qū)間內高拋低吸。