中國經(jīng)濟下滑明顯

從1980年以來的30年間，中國經(jīng)濟10年一個周期的循環(huán)十分明顯。如果按照歷史經(jīng)驗來看，中國目前正處在第四個朱拉格周期的上升期，這也是很多人看好2011年以后中國經(jīng)濟的原因。但如果我們從經(jīng)濟調(diào)整的角度考量，中國經(jīng)濟每次調(diào)整的時間都在5年以上，最近這波自2008年以來的調(diào)整時間周期還不夠，目前中國經(jīng)濟依舊處在一個大的調(diào)整周期之中。

歷史數(shù)據(jù)表明，真正主導(dǎo)中國經(jīng)濟增長的是房地產(chǎn)投資、工業(yè)增速和出口。工業(yè)增加值和房地產(chǎn)投資增速與GDP增速呈現(xiàn)很強的正相關(guān)性，進出口受到國際經(jīng)濟形勢的影響波動劇烈。筆者認(rèn)為，2012年一季度，中國房地產(chǎn)投資、工業(yè)增速和出口都將出現(xiàn)較大幅度下降，調(diào)整的態(tài)勢會一直延續(xù)到二季度末。

先看工業(yè)。去年12月份PMI數(shù)據(jù)雖有所回升，但并不意味著工業(yè)的企穩(wěn)。產(chǎn)成品庫存繼續(xù)維持在50以上，而原材料庫存為48.3，兩者走勢分離，去庫存的態(tài)勢仍在繼續(xù)。而在價格方面，11月PPI同比大幅回落至2.7%，環(huán)比繼續(xù)0.7%的負(fù)增長，顯示原材料價格的大幅下滑，這種下滑會對企業(yè)投資和庫存減記帶來較大沖擊。一般而言，PMI生產(chǎn)指標(biāo)領(lǐng)先工業(yè)增加值2—3個月，PMI的持續(xù)下滑預(yù)示著明年一季度中國的工業(yè)增速很不樂觀。

再看房地產(chǎn)投資。從量、價來看， 去年11月70個大中城市價格下降的城市有49個，持平的城市有16個，與10月份相比，環(huán)比價格下降的城市增加了15個。環(huán)比價格上漲的城市中，漲幅均未超過0.2%。受監(jiān)測的35個城市中，9城市成交量降幅在50%以上。房地產(chǎn)價格和成交量都出現(xiàn)了明顯下降，房價的拐點已經(jīng)確立。

商品房銷售面積對房地產(chǎn)投資有著先意義，銷售面積自2009年底以來一直處于一個下降趨勢中。綜合價格和成交量數(shù)據(jù)可以推斷，商品房銷售面積仍將下滑，未來三個月銷售面積同比可能下滑至0以下。

從房地產(chǎn)投資的資金來源看，目前國內(nèi)銀行業(yè)對地產(chǎn)投資的貸款監(jiān)管非常謹(jǐn)慎，國內(nèi)貸款累計同比從2009年12月的49.4%逐月下滑至目前的1%，其中銀行貸款累計同比從2009年12月的49.9%逐月下滑至目前的-2.2%。隨著近期對地產(chǎn)信托監(jiān)管力度的擴大，非銀行金融機構(gòu)的資金來源開始下滑，而外商投資受到國際大環(huán)境的作用近兩個月也大幅回落，只有房地產(chǎn)商的自籌資金在苦苦支撐。而地產(chǎn)商融資渠道明顯收窄，資金鏈將加速趨緊，對于大部分地產(chǎn)商而言，逆勢拿地和開發(fā)投資勢必放緩，這也在很大程度上促成了房地產(chǎn)投資增速的下滑。

房地產(chǎn)投資增速在一季度將出現(xiàn)大幅下滑，我們預(yù)計回落至10%—15%的區(qū)間，但由于保障性住房的對沖，如2008年斷崖式下跌的可能性不大。

最后來看內(nèi)外需。去年四季度以來，外圍因素的影響逐步顯現(xiàn)，特別是出口增速下滑十分明顯。出口在2012上半年將面臨極為嚴(yán)峻的形勢，進口數(shù)據(jù)在國內(nèi)需求放緩的大背景下也難以保持高增長態(tài)勢，順差將繼續(xù)收窄。FDI方面，歐美投資下滑明顯，歐洲出現(xiàn)負(fù)增長，美國大幅下降，亞洲表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但隨著歐債危機的傳導(dǎo)，亞洲地區(qū)的高增長態(tài)勢也難以維持，今年一季度將出現(xiàn)明顯下降。外匯占款連續(xù)兩個月負(fù)增長，一方面是貿(mào)易順差縮窄和FDI下滑，另一方面資金有回流歐美自救的需求，這一趨勢在今年一季度恐將持續(xù)。

內(nèi)需方面，無論是社會消費總額還是限額以上零售，2011年增速均比2010年明顯回落。由于通脹回落，社會消費總額在2012年仍有下降的要求。而相對社會消費總額，限額以上零售與經(jīng)濟的同步性更為明顯，如2008年的消費下滑首先體現(xiàn)在限額以上零售上。而在限額以上零售中，耐用品占40%左右，其中汽車在耐用品中占比60%以上。不難看出，在最能反映經(jīng)濟走勢的限額以上零售數(shù)據(jù)中，汽車消費起到龍頭作用。而汽車和家電以及家具的走勢極具相關(guān)性，家電及家具的消費又受地產(chǎn)投資增速的影響極大，這也從一個側(cè)面反映了地產(chǎn)投資對于中國經(jīng)濟的重要性。綜上，消費的增長還要看汽車和地產(chǎn)，隨著地產(chǎn)投資和銷售面積的下降，以及汽車消費的低位徘徊，消費難以挑起大梁。

綜上所述，雖然世界經(jīng)濟有望在2012年下半年迎來短周期拐點，全球再次量化寬松的效果也會逐步顯現(xiàn)，下半年市場可能會迎來反彈，但上半年，意大利債務(wù)危機、歐洲銀行業(yè)去杠桿化和全球經(jīng)濟下滑將主導(dǎo)市場，美元指數(shù)將繼續(xù)上漲，筆者看空所有大宗工業(yè)品和股市，即使黃金也難逃被拋售的命運。

但同時需要注意是，下半年雖然利多逐步積累，市場也僅僅是反彈，不要期待牛市。如果歐洲銀行出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，大銀行倒閉或國有化，世界經(jīng)濟將不可避免二次探底，全球工業(yè)品和股市將深度下跌。