2012年鋅價雖然存在反彈機會，但在供應(yīng)壓力較大，高庫存的制約下，鋅市整體過剩局面難以有效轉(zhuǎn)變，鋅在基本金屬中的表現(xiàn)依然弱于基本面較強的銅等。

2012年，全球相對寬松的貨幣政策，對于基本金屬將有所提振。但鋅價受制于疲弱的基本面，上方空間或較為有限。

上游鋅精礦供應(yīng)充足

根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2011年1—11月中國累計生產(chǎn)鋅精礦382.74萬噸，累計同比增長16.06%。11月鋅精礦生產(chǎn)量已創(chuàng)歷史月度產(chǎn)量新高，礦山企業(yè)表現(xiàn)出極高的熱情。由此推斷，2011年鋅精礦生產(chǎn)總量亦有望創(chuàng)歷史新高。

鋅礦生產(chǎn)之所以大幅增長主要在于兩個方面：一是與國內(nèi)外鋅精礦供應(yīng)情況有關(guān)。2011年3月份以來，進口鋅精礦加工費持續(xù)走低，10月份鋅加工費為70美元，亦是自2006年5月份以來的歷史新低，而國產(chǎn)鋅精礦加工費雖然也在下降，但多維持在4700元/噸左右。利益驅(qū)動和節(jié)約成本促使鋅冶煉企業(yè)盡量購買國產(chǎn)鋅精礦，國內(nèi)鋅礦生產(chǎn)力度大幅增加，鋅市上游貨源并不匱乏。二是與近幾年國內(nèi)一些大型鋅冶煉企業(yè)跨地區(qū)的礦山資源購并和鋅冶煉生產(chǎn)布局有關(guān)，縱向一體化后的企業(yè)礦山部分與冶煉部分在抗市場風(fēng)險能力上較強，只要下游消費有一定的保證，囤積鋅精礦亦是有利可圖。預(yù)計2012年上游鋅精礦供應(yīng)依然充足。

精煉鋅產(chǎn)量或繼續(xù)小幅增長

從全球范圍來看，預(yù)計中國2012年精煉鋅產(chǎn)量增加對全球產(chǎn)量增長的貢獻仍將保持第一位。中國產(chǎn)量已占全球近43%，受資源以及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控，未來兩年增速將趨于平緩，但基于各省新增產(chǎn)能的不斷增加，精煉鋅產(chǎn)量仍不會有所回落。雖然2011年淘汰了34萬噸落后產(chǎn)能，但因新增產(chǎn)能達到80萬噸，2011年鋅產(chǎn)能總和仍超700萬噸。由于2011年鋅價處于下跌趨勢中，行情低迷使得企業(yè)保持較低的開工率，建成而未投產(chǎn)的產(chǎn)能較多，這部分閑置產(chǎn)能將在2012年中擇機投產(chǎn)。由此可見，鋅市供應(yīng)壓力在近兩年內(nèi)不會減緩。

庫存維持較高水平

2011年，上期所鋅庫存沖高回落，庫存總量從年初一路增長至7月初的最高點，增長幅度為29.8%，隨后庫存開始緩慢回落，但整體而言，回落幅度較為有限。近期，上期所鋅庫存開始小幅回升，上周短短三個交易日庫存就增加1577噸。臨近年末，商家面臨資金壓力，出貨積極，市場放貨量增多，鋅貨源較為充足，但下游商家受需求拖累，采購意愿不高?？梢姡谑袌龉?yīng)充足的情況下，庫存大幅回落較為困難，庫存壓力仍不容小覷。

倫鋅庫存自去年年中創(chuàng)下歷史新高后開始回落，但自12月中旬以來，倫鋅庫存結(jié)束了回落之勢重現(xiàn)增長，目前依然位于高位，短期內(nèi)對于鋅價的壓力難以減輕。另外，根據(jù)安泰科的調(diào)研結(jié)果顯示，在下游消費一直疲弱的情況下，減少的庫存并未投放市場，多數(shù)用于融資套利和跨地區(qū)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨市場上的貨源緊張并不能作為利好鋅價的必要條件。

過剩局面難改變

綜合以上分析，筆者認為，

2012年鋅價雖然存在反彈機會，但在供應(yīng)壓力較大，高庫存的制約下，鋅市整體過剩局面難以有效轉(zhuǎn)變，鋅在基本金屬中的表現(xiàn)依然弱于基本面較強的銅等。預(yù)計LME三月鋅主要在1700—2350的相對低位區(qū)間運行；滬鋅主力合約主要在14000—19000區(qū)間內(nèi)運行?？傊?，2012年鋅價將難以超越2011年的最高價格。