2011年有色金屬?zèng)]能延續(xù)2010年強(qiáng)勢沖高勢頭。對于2012年，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)由于虛擬經(jīng)濟(jì)去杠杠化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)去庫存化，通縮和“流動(dòng)性陷阱”將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)步入至少五年的低速增長甚至溫和衰退的周期，有色金屬有效需求和投資需求驟減導(dǎo)致其價(jià)格可能下探的空間遠(yuǎn)超市場的預(yù)期。

具體看，銅供應(yīng)進(jìn)入一個(gè)新的快速增長的周期，供不應(yīng)求擔(dān)憂消散，需求自2011年出現(xiàn)拐點(diǎn)后繼續(xù)減速。預(yù)計(jì)倫銅價(jià)格可能跌破6000美元關(guān)口，最低可能在5600美元～6000美元的區(qū)間徘徊，滬銅回到45000元上下10%的區(qū)間波動(dòng)。

產(chǎn)能釋放 需求前景堪憂

綜合多家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2012年銅礦產(chǎn)量增長逼近200萬噸，而2005年至2010年銅礦產(chǎn)量增長僅為3%。2011年因銅礦庫存足以彌補(bǔ)因罷工對產(chǎn)出的影響，精銅產(chǎn)量小幅增長。

需求前景卻堪憂。由于歐洲占全球銅需求的19%，歐洲經(jīng)濟(jì)萎縮將拖累歐洲對銅消費(fèi)超過3個(gè)百分點(diǎn)，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇在2012年估計(jì)也難有起色，從而全球50%以上的銅消費(fèi)區(qū)域都相對低迷。中國2012年需求繼續(xù)減速，2011年中國銅消費(fèi)估計(jì)在735萬噸左右，增速預(yù)計(jì)在8%左右，而預(yù)計(jì)2012年增速進(jìn)一步回落至5%左右，消費(fèi)量在780萬噸左右。

明年中國銅補(bǔ)庫不及預(yù)期

市場對2012年銅價(jià)看好的理由之一就是中國補(bǔ)庫。但是中國進(jìn)口回升主要是融資需求所致，不是被消化掉了。而9～11月份銅進(jìn)口連續(xù)三個(gè)月回升，導(dǎo)致保稅區(qū)銅庫存再度攀升至30萬噸以上，國內(nèi)顯性隱性庫存再度增加可能導(dǎo)致2012年銅庫存需求弱化。此前有消息稱，中國2010年底銅庫存高達(dá)190萬噸。通過上半年的去庫存化，估計(jì)國內(nèi)庫存還保持在80萬噸左右，因而隱性庫存增添中國去庫存化的壓力。

此外，伴隨中國貨幣政策穩(wěn)健和經(jīng)濟(jì)增速放緩，民間囤銅和炒銅的熱情下降，再加上隨著中國經(jīng)濟(jì)高速增長超過30年，很多含銅產(chǎn)品，如家電、廢舊機(jī)電和電纜回收進(jìn)入高峰期，預(yù)計(jì)2012年至2015年廢銅回收可能增至總需求的四成以上，這將導(dǎo)致進(jìn)口補(bǔ)庫不及預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)攀升

歐洲經(jīng)濟(jì)衰退無法避免，歐元區(qū)2012年經(jīng)濟(jì)萎縮估計(jì)在0.5%～1%之間。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后勁不足，面臨的最主要矛盾是：私人部門消費(fèi)和私人投資并未實(shí)現(xiàn)真正恢復(fù)；歐洲債務(wù)危機(jī)對美國銀行業(yè)和金融系統(tǒng)的沖擊，在其他條件不變的情況下，該影響可能拖累美國增長0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2012年中國延續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增長峰值已經(jīng)過去。驅(qū)動(dòng)中國高速經(jīng)濟(jì)增長的人口紅利和制度紅利逐步消弭，高速增長動(dòng)力逐步衰減，揮別“高增長、低通脹”時(shí)代。

對比2009年全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體大范圍地釋放流動(dòng)性，當(dāng)前政策已經(jīng)失靈，陷入了經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的“流動(dòng)性陷阱”。財(cái)政政策方面，歐美致力于削減財(cái)政赤字和債務(wù)，大規(guī)模推出財(cái)政刺激政策可能性微乎其微，而中國等新興經(jīng)濟(jì)體汲取2009年大規(guī)模的財(cái)政刺激引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和惡性通脹的教訓(xùn)，再次出臺(tái)政策規(guī)模有限。

美元階段性強(qiáng)勢確立

2012年最大的風(fēng)險(xiǎn)就是歐洲超過4000億歐元的債務(wù)集中到期和歐洲銀行業(yè)出現(xiàn)大范圍的危機(jī)。這有可能引發(fā)金融危機(jī)，從而波及美國銀行業(yè)和新興經(jīng)濟(jì)體，全球性的新一輪衰退風(fēng)險(xiǎn)在逐步上升。

目前，貨幣市場參與者越來越相信，持有美元的風(fēng)險(xiǎn)折減收益率會(huì)高于其他貨幣，美元階段性強(qiáng)勢確立。由于歐洲債務(wù)危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)減速，而新興經(jīng)濟(jì)體貨幣輪換貶值，資本回流美國，壓低美國國債收益率，并助推美元升值，而美元升值對于以美元計(jì)價(jià)的國際銅價(jià)而言是不利的。