流動(dòng)性的寬松程度以及宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銅價(jià)的影響在過(guò)去三年相當(dāng)明顯。把過(guò)去三年銅價(jià)的運(yùn)行軌跡做一個(gè)比對(duì)，發(fā)現(xiàn)在2009年，次貸危機(jī)之后，隨著全球政府大量注入流動(dòng)性，比如中國(guó)政府4萬(wàn)億的投資導(dǎo)致全年產(chǎn)生9.6萬(wàn)億新增貸款，以及美國(guó)推出第一輪量化寬松，銅價(jià)全年表現(xiàn)氣勢(shì)如虹；而在2010年，銅價(jià)依然保持強(qiáng)勢(shì)，但受到二季度歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)以及全年流動(dòng)性增速減緩的影響，表現(xiàn)不如2009年；到了2011年，由于以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)采取緊縮性的貨幣政策，銅價(jià)在上半年表現(xiàn)出寬幅振蕩偏弱格局，并且在三季度遭遇了極其強(qiáng)烈的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)遭到重挫。

總結(jié)銅價(jià)過(guò)去的表現(xiàn)，流動(dòng)性最強(qiáng)且沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的2009年表現(xiàn)最好；流動(dòng)性有所減緩，伴隨小型系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的2010年，銅價(jià)表現(xiàn)依然良好；而流動(dòng)性緊張，且遭遇大型系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的2011年則表現(xiàn)及其糟糕。

展望未來(lái)，流動(dòng)性方面將得到很大改善。由房地產(chǎn)以及進(jìn)出口引導(dǎo)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅放緩，使得放寬流動(dòng)性成了必須的選擇。另外，隨著食品類(lèi)價(jià)格的回落以及翹尾因素的消除，通脹將進(jìn)一步回落，不再是中國(guó)政府所要面臨的主要問(wèn)題，這也為放寬貨幣政策掃清了道路。基于對(duì)新增貸款、外匯占款、以及M2增速的綜合分析，我們認(rèn)為明年全年新增貸款將至少達(dá)到8.5萬(wàn)億，并且有三到四次的調(diào)準(zhǔn)空間。也就是說(shuō)，流動(dòng)性狀況即將大幅改善，未來(lái)銅價(jià)也有望從中受益。

至于歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，明年2月前壓力相對(duì)較小。因?yàn)?2月、1月到期債務(wù)僅為200億歐元，現(xiàn)有的流動(dòng)性狀況足以應(yīng)付，并且盡管歐盟峰會(huì)的結(jié)果并不能實(shí)質(zhì)性解決問(wèn)題，但作為一個(gè)良好的開(kāi)端，帶給了市場(chǎng)一定的預(yù)期。明年2月起壓力將驟增，2到4月平均每月到期債務(wù)高達(dá)800億歐元，對(duì)市場(chǎng)的振動(dòng)將會(huì)更加劇烈。因此，在未來(lái)一個(gè)半月內(nèi)，阻礙銅價(jià)的最大障礙并不會(huì)大規(guī)模爆發(fā)。

銅的商品屬性同樣值得期待。全球銅消費(fèi)量以穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)，歐洲需求有所衰減，北美基本持平，但占據(jù)全球70%的新興市場(chǎng)，尤其是中國(guó)的需求是剛性的，大多和“十二五”規(guī)劃相關(guān)，并且從中國(guó)的進(jìn)口數(shù)據(jù)以及全球各大交易所的報(bào)告庫(kù)存來(lái)看，非常明顯地展示出中國(guó)的再庫(kù)存化過(guò)程已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)明年一季度會(huì)更加明顯。盡管世界統(tǒng)計(jì)局的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示銅市略有過(guò)剩，但這是由于上半年中國(guó)去庫(kù)存造成的，真正反映需求的指標(biāo)應(yīng)該是實(shí)際消費(fèi)量。從供給角度來(lái)說(shuō)，今年遭遇了眾多困難，例如罷工、糟糕的天氣、技術(shù)性難題以及新建項(xiàng)目的延后等等，使得銅礦供給遠(yuǎn)低于預(yù)期，各大礦山的財(cái)務(wù)報(bào)表表明全年銅礦供給量甚至將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，造成了銅供給和需求缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

綜合來(lái)說(shuō)，未來(lái)流動(dòng)性的預(yù)期是正面的；歐元區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在明年2月前不會(huì)大規(guī)模爆發(fā)；并且銅的商品屬性依然完好，中國(guó)的再庫(kù)存化過(guò)程開(kāi)啟。再考慮到基金持倉(cāng)的短期因素，銅價(jià)在本周初出現(xiàn)了價(jià)格和CFTC持倉(cāng)的背離，但在隨后幾個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行了修正，出現(xiàn)連續(xù)四天的下跌行情，目前已經(jīng)基本達(dá)到目標(biāo)位?？傮w上，在此輪調(diào)整結(jié)束之后的一個(gè)半月內(nèi)是樂(lè)觀的，銅價(jià)有望重新走強(qiáng)，挑戰(zhàn)近兩個(gè)月來(lái)的區(qū)間上沿。