在投資者對(duì)歐債擔(dān)憂情緒再起的背景下，一旦評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)再度大范圍下調(diào)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，那么恐慌性情緒或再度顯現(xiàn)，美元指數(shù)仍具有進(jìn)一步?jīng)_擊80的動(dòng)能。考慮到美元指數(shù)和銅價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，銅價(jià)繼續(xù)大幅下跌的可能性較大，操作上建議冶煉企業(yè)做好保值，加工企業(yè)根據(jù)訂單情況隨行入市，投機(jī)者保持沽空思路。

近期而言，由于英國(guó)不同意法德兩國(guó)提議的新“財(cái)政協(xié)議”，投資者預(yù)期落空，近期有所緩和的歐債擔(dān)憂情緒再起，美元對(duì)歐元走強(qiáng)，美元指數(shù)逼近80關(guān)口，銅價(jià)大幅下跌。

全球制造業(yè)逐漸陷入衰退

摩根大通全球制造業(yè)PMI于9月份便跌破50關(guān)口。并且，隨后兩個(gè)月依然維持在50下方，暗示全球制造業(yè)陷入衰退。就其分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，新訂單指數(shù)于7月份便跌破50，隨后持續(xù)下降，暗示需求不足；生產(chǎn)指數(shù)于8月份跌破50，隨后幾個(gè)月在50下方徘徊，暗示在需求不足的背景下，企業(yè)生產(chǎn)較為謹(jǐn)慎。

11月份，歐元區(qū)、日本和中國(guó)制造業(yè)PMI先后跌破50關(guān)口，其中歐元區(qū)表現(xiàn)最弱，制造業(yè)PMI已經(jīng)持續(xù)數(shù)月處于50，日本制造業(yè)PMI除受3月份地震影響外，近幾個(gè)月也是維持在50附近反復(fù)波動(dòng)，中國(guó)制造業(yè)PMI于11月份跌破50，暗示制造業(yè)進(jìn)入衰退。

由于制造業(yè)是銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域，而全球制造業(yè)陷入衰退，尤其占全球銅消費(fèi)量40%的中國(guó)制造業(yè)陷入衰退，這對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)的負(fù)面影響是相當(dāng)大的，銅需求前景暗淡。

中國(guó)積累大量銅社會(huì)庫(kù)存

中國(guó)有色工業(yè)協(xié)會(huì)2011年11月份首次公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年底中國(guó)銅庫(kù)存為190萬(wàn)噸，不包括在上海期貨交易所倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存，中國(guó)2010年底的銅庫(kù)存為176.8萬(wàn)噸，高于2009年的121.8萬(wàn)噸和2008年的28.2萬(wàn)噸。由于這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高出此前國(guó)外企業(yè)高管估計(jì)的100萬(wàn)噸-150萬(wàn)噸，直接引發(fā)市場(chǎng)各方的猜疑。

通過(guò)中國(guó)精煉銅實(shí)際數(shù)據(jù)和表觀數(shù)據(jù)對(duì)比，把其中的差額作為庫(kù)存結(jié)余量，或者說(shuō)是積累庫(kù)存。在國(guó)內(nèi)實(shí)際消費(fèi)方面，安泰科的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)實(shí)際需求量遠(yuǎn)大于表觀消費(fèi)量，說(shuō)明國(guó)內(nèi)大量庫(kù)存被消耗掉，至少說(shuō)明除交易所庫(kù)存外，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存不會(huì)低于0。假設(shè)2006年國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存為0，可以測(cè)算，2007年-2010年，按CRU表觀數(shù)據(jù)計(jì)算累積的庫(kù)存量約為73.3萬(wàn)噸，按長(zhǎng)江期貨的表觀數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果約為218萬(wàn)噸，由此可以看出，國(guó)內(nèi)積攢的庫(kù)存量遠(yuǎn)高于國(guó)外機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，有色工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)與我們估測(cè)的數(shù)據(jù)相比偏小，如果加上今年積攢的庫(kù)存量，估計(jì)2007年-2011年，按CRU表觀數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果為89萬(wàn)噸，按長(zhǎng)江期貨表觀數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果為266萬(wàn)噸。按照安泰科對(duì)中國(guó)2011年實(shí)際消費(fèi)的預(yù)測(cè)，266萬(wàn)噸的社會(huì)庫(kù)存相當(dāng)于4.33個(gè)月的消費(fèi)量，遠(yuǎn)高于全球不到一個(gè)月的平均水平。

基金凈持倉(cāng)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)空

Comex銅基金凈持倉(cāng)已經(jīng)由此前的大幅凈多轉(zhuǎn)空。并且，近4個(gè)月已經(jīng)形成趨勢(shì)性空頭狀態(tài)，截至12月2日當(dāng)周，Comex銅基金凈空倉(cāng)為2632手。按照Comex銅基金凈多單與銅價(jià)的歷史走勢(shì)來(lái)看，Comex銅基金凈多頭走勢(shì)一般先于銅價(jià)，而一旦基金凈持倉(cāng)走勢(shì)形成趨勢(shì)將很難在短期內(nèi)改變，基金凈持倉(cāng)轉(zhuǎn)空無(wú)疑對(duì)銅價(jià)起到較強(qiáng)的壓制作用。

美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)

從CFTC公布的美元指數(shù)期貨的基金持倉(cāng)來(lái)看，截至12月2日當(dāng)周，ICE美元指數(shù)期貨基金凈多頭為32153手，處于歷史高位，表明基金看好美元后市。從技術(shù)走勢(shì)來(lái)看，美元指數(shù)與美元指數(shù)期貨總持倉(cāng)和美元指數(shù)期貨凈多頭頭寸均呈現(xiàn)底背離的狀態(tài)；美元指數(shù)也正在醞釀中長(zhǎng)期底部，一旦有效突破80整數(shù)關(guān)口，那么美元指數(shù)底部將就此形成，這對(duì)銅價(jià)中線和短線打壓將相當(dāng)明顯。