證券時(shí)報(bào)12月2日消息，在宏觀環(huán)境不斷惡化的情況下，各國(guó)央行終于再度出手救市，12月份的第一個(gè)交易日商品和股市迎來久違的艷陽天。筆者認(rèn)為，中國(guó)央行調(diào)降存款準(zhǔn)備金率和歐美日6大央行提供美元流動(dòng)性救市，將引導(dǎo)有色金屬反彈周期，但不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)。反彈的動(dòng)能寄希望于國(guó)內(nèi)政策微調(diào)是否會(huì)提振下游補(bǔ)庫意愿和歐債危機(jī)能否遏制，而國(guó)內(nèi)上調(diào)電價(jià)對(duì)有色金屬鋁影響相對(duì)較大，但是也不足以支撐鋁價(jià)走強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)外央行出手難以徹底扭轉(zhuǎn)貨幣政策明松實(shí)緊的格局。我國(guó)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率只是兌現(xiàn)微調(diào)的預(yù)期，而不是全面轉(zhuǎn)向。年底資金緊張，外匯占款減少，而通過央行到期票據(jù)向市場(chǎng)注資的空間已愈加有限。在歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體依舊是國(guó)際資本唯一存有較高回報(bào)率的來源，因而熱錢可能在明年一季度重新流入，通脹回升的概率依舊偏大。

6大央行提供美元互換，也暗示歐美市場(chǎng)信貸收縮已到了比較嚴(yán)重的時(shí)刻，但這也是臨時(shí)性提供美元流動(dòng)性。此前歐元對(duì)美元掉期利差超過-368基點(diǎn)，而將現(xiàn)有臨時(shí)美元流動(dòng)性互換安排的利率下調(diào)，只不過是把利差縮減了50個(gè)基點(diǎn)，歐元區(qū)美元流動(dòng)性依舊緊張。而歐洲債務(wù)危機(jī)也不是靠增加美元流動(dòng)性就能解決的。

電價(jià)上調(diào)對(duì)有色金屬提振有限。從成本構(gòu)成考慮，銅耗電較少，從而對(duì)銅冶煉成本影響較小，況且當(dāng)前銅價(jià)遠(yuǎn)高于銅的冶煉成本。電解鋁消耗電能最大，單純從電價(jià)上調(diào)來看，理論上成本每噸增加420元，但是對(duì)鋁價(jià)提振恐怕有限。中東部地區(qū)就算因電價(jià)上調(diào)引發(fā)部分減產(chǎn)，但是全國(guó)范圍而言還是增加的，況且下游消費(fèi)低迷，煉廠也難以向下游提價(jià)，從而現(xiàn)貨電解鋁價(jià)格估計(jì)還是平穩(wěn)或者提價(jià)很小。因而成本增加對(duì)電解鋁供應(yīng)不會(huì)產(chǎn)生很大的沖擊。而鉛鋅冶煉耗電也比較少。

在金屬供應(yīng)緊張和需求旺盛的情況下，成本對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)的規(guī)律是：電價(jià)上調(diào)--成本增加--與下游用戶進(jìn)行提價(jià)談判--產(chǎn)品提價(jià)。而當(dāng)前銅、鋁和鉛鋅庫存較高，冶煉廠也難以對(duì)電解鋁等大幅提價(jià)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不暢。

政策微調(diào)恐怕也難以激發(fā)下游補(bǔ)庫積極性。我們發(fā)現(xiàn)，之所以國(guó)內(nèi)外有色金屬，特別是銅價(jià)低迷，主要是下游在下半年補(bǔ)庫明顯弱于往年。筆者認(rèn)為，央行宣布12月份開始調(diào)降存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)貨企業(yè)資金緊張局面不會(huì)有太大改善，再加上下游企業(yè)因國(guó)內(nèi)外訂單低迷，不大可能大規(guī)模補(bǔ)庫。

而國(guó)儲(chǔ)暫停收儲(chǔ)引發(fā)國(guó)內(nèi)吸納過剩產(chǎn)能的又一渠道關(guān)閉。工信部有關(guān)部門日前對(duì)《有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》表示，鑒于有色金屬產(chǎn)品價(jià)格高企，有色金屬產(chǎn)業(yè)保增長(zhǎng)任務(wù)完成狀況較好，應(yīng)暫停有色金屬收儲(chǔ)。有色金屬收儲(chǔ)機(jī)構(gòu)甚至可以將收儲(chǔ)來的有色金屬進(jìn)行拋售，以平抑目前過度投機(jī)的有色金屬市場(chǎng)，獲利資金可以用于未來收儲(chǔ)需要。

總之，國(guó)內(nèi)外央行出手救市，對(duì)信心上的提振可能甚于實(shí)際效果，商品市場(chǎng)可能在政策利好的引領(lǐng)下步入反彈周期，而電價(jià)上調(diào)在消費(fèi)疲弱之際難有很大提振。從另一個(gè)側(cè)面看，央行救市就襯托出歐美和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不樂觀，因而即便有色金屬展開反彈，也難反轉(zhuǎn)。