銅價在10月下旬強勁反彈后，11月初陷入?yún)^(qū)間振蕩。四季度銅消費淡季導(dǎo)致供應(yīng)增長較快，而需求延續(xù)減速勢頭，這”一增一減“限制了銅價反彈。雖然國內(nèi)貨幣政策微調(diào)，但大的穩(wěn)健方向不變，因而四季度中國企業(yè)補庫活動較弱，不排除銅價再度測試前期低點的可能。

貨幣政策難全面放松

10月8日央行下調(diào)1年期央票利率的動作更多是市場力量推動的結(jié)果，央行此舉旨在順應(yīng)市場趨勢，縮減央票利率一二級市場倒掛的局面。9日公布的10月CPI指數(shù)，如預(yù)期般降至5.5%，但是食品價格同比漲幅依舊較大。年末是食品消費旺季，政府仍要考慮通脹反彈的可能，且”十二五“規(guī)劃的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整必須摒棄高投資增長模式，因信貸過快放松會導(dǎo)致高投資模式回歸，這不符合政府的經(jīng)濟調(diào)整目標(biāo)。

供應(yīng)增速保持穩(wěn)定增長

全球銅礦新增產(chǎn)能將在2012年至2015年釋放，銅礦供應(yīng)瓶頸問題將在2012年后得到緩解。數(shù)據(jù)顯示，2009年銅價”V“型反轉(zhuǎn)并不斷沖擊新高刺激礦山加大投入，2010年全球礦業(yè)項目總投資比2009年增長21%，礦業(yè)已經(jīng)走出低谷，新登記100多個礦業(yè)投資項目，總投資額超過600億美元，預(yù)計銅礦即將投產(chǎn)的產(chǎn)能達到200萬噸。國內(nèi)方面2011年前三季度，礦業(yè)領(lǐng)域投資總額2.60萬億元，同比增長27.9%。且中國銅冶煉產(chǎn)能也在不斷擴大，預(yù)計2011年至2013年，我國每年銅粗煉新增產(chǎn)能都將超過60萬噸、精煉新增產(chǎn)能超過100萬噸。

四季度需求進一步放緩

目前銅加工企業(yè)的開工率繼續(xù)下降，暗示銅需求在四季度進一步放緩，只有電力電纜和銅桿線開工尚可，銅板帶箔和銅管開工率降至年內(nèi)新低。9月銅板帶箔和銅管開工率分別為69.3%和58%。10月由于國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)訂單交付完畢，電力電纜開工較9月回落了10個百分點，并且12月開工率會受天氣影響而陷入低谷，表明獨立支撐銅需求的電力電網(wǎng)建設(shè)需求將在四季度有所消退。

下游終端消費四季度乃至明年一季度難言樂觀。房地產(chǎn)調(diào)控進入深水區(qū)，盡管市場預(yù)期信貸調(diào)控在四季度將放松，但是溫家寶總理反復(fù)強調(diào)下調(diào)房價政策不動搖。雖然保障房開工超預(yù)期，但從三季度對金屬需求的拉動來看幾乎沒有作用，預(yù)計2012年保障房開工將下降至800萬套，且由于保障房工期較長，對金屬需求的拉動不會太顯著。汽車行業(yè)由于補貼政策到期，11月汽車銷量同比下滑12%，行業(yè)仍需去庫存。同時，隨著年底家電以舊換新政策、部分地區(qū)家電下鄉(xiāng)政策的結(jié)束，”政策紅利“正在逐漸消失。

總之，當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇缺乏內(nèi)生動力，政策方面的利好預(yù)期只能推動金屬階段性反彈，但是金融市場風(fēng)險跌宕起伏和經(jīng)濟復(fù)蘇放緩導(dǎo)致需求前景暗淡，特別是中國經(jīng)濟減速導(dǎo)致的中國需求褪色使得銅價將再度下探。