陳劍靈：上半年市場特征及交易策略分析

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大家下午好，首先感謝期貨日報給我這個機(jī)會。這個題目我做的可能不是很好，有不足之處希望大家見諒。

關(guān)于行情的分析和總結(jié)有這么幾點：宏觀經(jīng)濟(jì)因素特別復(fù)雜；趨勢性差；價格的波動率??；交易成本太高，造成資金流失；成交量跟持倉量的值小等等?？偟膩碚f，總結(jié)一句話就是盈利難度大。但是我不想從這幾個點出發(fā)去分析，我想從另外的原因和結(jié)果上去看。交易的人都應(yīng)該有過這種體會，假如在股指上面做交易，波動性大那我們的交易就比較容易。但通過嘗試我們可以發(fā)現(xiàn)波動性大有一個缺點，那就是滯后。你看著波動性大了你才去做交易那么你就來不及了。

今天我想從兩個策略開始和大家探討，是從市場本身的一些深層次比較本質(zhì)的東西去挖掘。這兩個策略一個是均線交叉策略，這個策略我是以10周期到20周期，不做單局的話，就是利用組合，比如說10個品種，包括股指，從它們的表現(xiàn)來看，這個陰影部分，就是今年它們的表現(xiàn)。其實我們看到今年并不怎么掙錢，而且困難比較大。如果你剛開始做就在頂部的話，你要遭遇很大的回撤。我們再看另外一個策略，就是周期突破交易策略。這個周期突破它是20周期之后，高位做多，低點突破，反手做空，一直在持倉上面它是盈利的。但是今年的這一段行情在歷史中也是最不好的，這個數(shù)據(jù)從08年開始。什么原因？我先把整個策略的交易邏輯講一下。均線策略是計算10周期移動平均線Ma10，計算20周期移動平均線Ma20。如果Ma10上穿Ma20，則以收盤價開多倉；如果Ma10下穿Ma20，則以收盤價開空倉。交易級別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個品種。

第二個策略周期突破策略是計算20周期最高點High20，計算20周期最低點Low20。如果收盤價上穿High20 ，則以收盤價開多倉如果收盤價下穿Low20 ，則以收盤價開空。倉交易級別為30分鐘。該策略為一直在市，為非多即空的系統(tǒng)。策略按照等市值同時交易股指、銅、橡膠、鋅、白糖、棉花、螺紋鋼、PTA、塑料、豆油等10個品種。我們來看一下，這個是軟件里面的組合，怎么交易我們可以通過組合來得到一個資金曲線。這個放在圖表上的標(biāo)示就是策略的組合，所以底下開了很多的窗口。我們來看這個策略的執(zhí)行，其實這個金叉死叉策略我們隨便用一個軟件測試就能知道，它肯定績效不太好。但是組合了之后我們看到績效不太好但是有期望值。那我們來把這個資金曲線規(guī)范看一下，看看今年不好到底是什么原因。那么我把這個資金曲線，它這個累積盈利資金曲線，這個曲線是在每隔30分鐘都進(jìn)一次權(quán)利的變化。這個變化是完整的。從08年開始到09再一直到11年。08年的時候還可以。08年的時候有一個大跌，有波動那么它就有大賺。09年的時候一般，10年的時候有一個大行情。10年到現(xiàn)在，特別是從5月份開始，都是反向震蕩，它的表現(xiàn)很不好。這個策略它組合以后，他能反映：趨勢中的策略在今年的行情中，確實很難表現(xiàn)。這個原因我們到后面再來探討。

這個是周期突破的年度表現(xiàn)，每一年的表現(xiàn)。08年到09年比較好，09年到10年比較差。但是我們可以看出，周期突破接下來的策略還是好一點。解析來我們要講，為什么要組合，怎么從這個組合當(dāng)中得出一個結(jié)論。最后我們來講這個組合它的意義。

可能我們在總結(jié)規(guī)律的時候，我們認(rèn)為這個好，那個不好。但是我認(rèn)為，其實大家在總結(jié)規(guī)律的時候，不能簡單的去總結(jié)好或者壞。年度，四季的劃分和資金、曲線等等都有一個一定的合理性。從單筆的交易總結(jié)是不行的，得看它的年度表現(xiàn)，而09年跟10年和08年跟10年又是不一樣的。市場變化的原因是什么？第一個原因是：循環(huán)論證。循環(huán)論證這個原因是看了《投資者思想》這一本書里面有一段話，我覺得很有意思，循環(huán)論證之謎，它是出于一個市場理論的函數(shù)，在反應(yīng)市場，對于市場是否有效應(yīng)，充分反應(yīng)市場的信息它有這么一個說法：如果所有信息都被完全反映到價格上，那么投資者就沒有動力去首先收集信息，從而就沒有信息包含在價格之中。但這樣的話，投資者又將會有動力去收集信息，如此往復(fù)。因此收集信息這項激勵就不存在均衡。市場最終的結(jié)果：市場在反應(yīng)信息上不能完全有效。但從更深層次看，市場能夠是有效的，因為市場能充分反應(yīng)信息使得獲取信息的邊際利潤為零。假設(shè)我們?nèi)パ芯啃畔?，很有效。那么會促使很多人也去研究，那么這個信息就無效了。無效的后果是什么，你可能就不去研究了。同樣的，別人也不研究，那么它就開始有效了。一定是這么一個周而復(fù)始的過程。那么從期指角度來看也是一樣，08年特別好，09年可能研究的人就特別多。一零年所有研究的就很難，一零年可以有很多種方式去解釋，同樣的一個投資者他的舉動，我們判定的方法，當(dāng)這些充分利用的時候，它會怎么樣？格拉姆在亞洲是奠基人，我們都看過他的書。作為價值投資的奠基人，基本分析流派之父的格拉姆，在1976年去世前不久，在接受美國《財務(wù)分析師》雜志的訪談中，宣布他不再信奉基本分析流派，而最終相信“效率市場”理論。 其實基本面是有用的，因為我們有那么多的成功人士。但是為什么作為一個奠基人這么偏激呢？當(dāng)時市場環(huán)境：當(dāng)整個投資行業(yè)都在用同樣的方法來發(fā)掘超值股票時，分析的成本將大幅提高，最終導(dǎo)致方法失效。也就是會所很多人都在做價格分析，所以最終導(dǎo)致了方法的無效。奠基人格拉姆很難面對當(dāng)時的分析無效。當(dāng)一個大動作來了以后，其實很多技術(shù)跟蹤的方法，都非常有效。結(jié)果是什么，結(jié)果是很多很多人出來做，從而導(dǎo)致市場的變化。循環(huán)論證延伸到從有效到無效，價格反映的信息也是時而有效，時而無效的。還有交易，系統(tǒng)等等其他的都是在有效無效中徘徊的。我想這就是市場變化的本質(zhì)原因之一，就是循環(huán)論證。那是不是可以掌握這個規(guī)律?其實我覺得，這個規(guī)律會發(fā)生變化，如果每個人都掌握了這個變化，那么這個規(guī)律就會變錯。第二個變化的原因是投資者結(jié)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致市場的變化。為什么呢？我想從技術(shù)分析的第三個基準(zhǔn)點他們認(rèn)為歷史會重復(fù)。我們來考慮一下這個市場它反應(yīng)了什么樣的投資者結(jié)構(gòu)，這個市場到底是怎么樣的一個最終格局。首先，歷史重復(fù)不是指價格的簡單重復(fù)。滬指的上升和下降有著價格上的重復(fù)趨勢。但是最本質(zhì)上的還是重復(fù)著人性的弱點。歷史重復(fù)著市場不變的本質(zhì)：人性不會變，人性的弱點不會變，人性弱點導(dǎo)致的錯誤不會變。金融市場是什么，是人性的競技場。你要是人，不管在哪個市場里面，他就是有這么大的弱點。他的弱點是什么，就是從貪婪到舍棄，然后周而復(fù)始。所以價格從一開始的低迷到上漲，再到瘋狂，再到泡沫的破滅。這個循環(huán)不斷地重復(fù)著，比如歷史上荷蘭的郁金香事件。市場證明大多數(shù)是錯的，市場讓大部分人犯錯，人性的弱點不斷重復(fù)，人性弱點高度膨脹的結(jié)局不斷重復(fù)。這如果這樣的話，這個市場怎么合理，這是少數(shù)人盈利的市場。當(dāng)然，我們不希望這樣子的市場，我們希望這個市場有套著保護(hù)的傘。

那么能夠決定投資者盈利的因素是什么?我覺得決定因素是投資者結(jié)構(gòu)。這個市場跟賭博，競技，或者說略像賭博，是一個公開的博弈市場。假設(shè)幾個人打牌，技術(shù)高的人贏了。投資市場也是如此，那就是水平高的人盈利。你的信息不對稱優(yōu)勢，你只有跟別人比有優(yōu)勢你才能盈利。所以說你的投資者排名決定了你是否能盈利。從這個上面我們可以來解釋向我們很小的時候，信息不夠的時候，都是很難做的。所以說決定能夠盈利的因素是投資者結(jié)構(gòu)。所以說這個交易市場，比如在座的各位，你排在第50名，你已經(jīng)盈利了。但是如果在這個50個做交易的人當(dāng)中，你能夠盈利嗎？從這里我們可以解釋：當(dāng)交易成本提高以后，導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)的變化，最終導(dǎo)致著市場在發(fā)生悄悄的變化。我想這個第二個變化就是他的本質(zhì)原因。

那么如何應(yīng)對市場的變化，這里面我提議下幾個誤區(qū)：1.根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜度，做出相應(yīng)的對策；2.判斷行情的主要特征，是盤整或者趨勢，然后做出不同的交易策略，如果我們能夠很簡單的判斷什么時候該做什么，那么很簡單你富可敵國。從這個角度上來說，你要知道因果關(guān)系；3.根據(jù)商品的基本面條件來做交易決策。

在這里我提一下進(jìn)場、出場的基本條件，我們強(qiáng)調(diào)技術(shù)，一個過濾條件就是基本面條件，過濾條件就是借鑒一個方向，你做或不做，做什么方向。但是觸發(fā)條件一定不是你看到就買了。我只在這里提一下。

所以說應(yīng)對市場變化的有效手段是什么：是堅持。當(dāng)然堅持比較難，為什么難？因為我不知道我堅持的是對還是錯。為什么很難？就是因為市場的隨機(jī)強(qiáng)化，這個市場是隨機(jī)強(qiáng)化過的。什么是隨機(jī)強(qiáng)化？我們先看正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。做了正確事情，受到獎勵，即正強(qiáng)化；做了錯誤事情，付出代價，即負(fù)強(qiáng)化。由于有正負(fù)強(qiáng)化效應(yīng)的存在，促使人們更多的去做正確的事情，規(guī)避去做錯誤的事情。所以在人生的鍛煉之中，他需要很多正強(qiáng)化和負(fù)強(qiáng)化。你不斷的去努力，就能得到獎勵。隨著時間的推移，人們會在實踐中不斷取得進(jìn)步，技能也會不斷的提高。在證券期貨投資領(lǐng)域卻顯現(xiàn)出另外一種情形，就是我們會看到許多投資者在經(jīng)過了很多年的投資實踐后，投資業(yè)績并沒有明顯的改善，投資水平也沒有明顯的提高。其中的原因在于該領(lǐng)域呈現(xiàn)出隨機(jī)強(qiáng)化的特性，我們說有些人做了十幾年，閱歷沒增加，經(jīng)驗在增加，技能感覺增加都不是很多。雖然總的很多，但是不能給自己盈利。即：做了正確事情，不一定會受到市場的獎勵；做了錯誤事情，也不一定會付出代價。 所以說這個市場他為什么這么難，就是因為隨機(jī)強(qiáng)化的存在。比如說止損和死扛，肯定要謹(jǐn)慎，否則的話你一步走錯，傾家蕩產(chǎn)。死扛也是這樣子的。但是我相信，部分人，甚至大部分人的止損，都是錯誤的。你不止損你對了，你止損你錯了。相反的，你做了錯誤的事，受到了懲罰，你死扛一次，扛對了，但是你受到了獎勵。這就是市場上最難的隨機(jī)強(qiáng)化，就是因為隨機(jī)強(qiáng)化，所以堅持非常困難。如果沒有人指點，其實我覺得很難做好。這個有人指點并不是說你拜人為師。我們在看著一本書的過程，其實就是在跟作者和讀者交流。你如果看了道德經(jīng)，你就是和老子在交流。所以說沒有人指點你很難走出去。這個交易在堅持上它有一個天生的優(yōu)勢。我們講的止損什么的，最終的結(jié)論是它的交易模式能夠復(fù)制。堅持其中就包括克服人性的弱點，它首先要克服的就是人性的貪婪。這個不是從心理學(xué)上的角度，我覺得是從交易技術(shù)上講的。

今年這種行情，非常難做，如果你做得不好但是你回撤不大或者說還有點兒盈利的話。沒有問題，你堅持下來。但是如果你自己錯了很多，那么我估計你自己都沒有堅持的優(yōu)勢。如何做到這一點，那么我就要講一個簡單的策略的組合。我說過均線組合和周期突破組合。兩者都是做所有的品種。也就是說組合以后，收益累計，但是風(fēng)險分擔(dān)，這是他們兩個組合以后的效果。那么單個品種一定沒什么好。因為我這個策略做的是10周期到20周期的情況。那么我們在股指上是虧損的，其實有些虧損沒關(guān)系，其實有些組合虧損不見得是不好的。因為你不知道他們什么時候盈利，它可能在某個時候?qū)_。從這個上面我認(rèn)為從組合上面更能夠讓人更容易堅持。

最后我想跟大家交流的是我們追逐的用戶市場的一個我目前想做的一個終極目標(biāo)。這個終極目標(biāo)永遠(yuǎn)是一個理想狀態(tài)，我們達(dá)不到。那么我想的就是兩種策略的組合，第一個就是趨勢策略：在趨勢行情中必然盈利60%，在盤整行情中必然虧損20%。這個策略是一個期望值。其實這個趨勢行情是未知的，因為我并沒有給出趨勢行情和盤整行情的時間段。所以這個策略不一定盈利。如果趨勢和盤整是三比一，那么剛好打平；如果是一比一，那么一定是盈利的。同樣的一個盤整策略：在盤整行情中必然盈利30%，在趨勢行情中必然虧損50%。兩種策略的組合----必然盈利5%。所以說策略組合是我認(rèn)為的應(yīng)對市場變化的一個終極目標(biāo)，這是在技術(shù)面上的，作為在基本面的東西我們另外討論。我想這就是今天我要講的策略。