標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,前期強(qiáng)勢(shì)上漲的滬鋁大幅下挫,從而走出了一輪過(guò)山車行情。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率仍然較大

本輪下跌行情是由美國(guó)宣布提高債務(wù)上限后,標(biāo)普宣布下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)而引發(fā)的。盡管從歷史上來(lái)看,美國(guó)債務(wù)曾經(jīng)多次上調(diào),但在目前經(jīng)過(guò)兩次量化寬松后經(jīng)濟(jì)仍未出現(xiàn)有效復(fù)蘇的背景下,本次上調(diào)債務(wù)上限問(wèn)題就顯得尤為引人注目。從公布的結(jié)果來(lái)看,我們可以把這次上調(diào)理解成為一個(gè)共和、民主兩黨為迎接大選而暫時(shí)相互妥協(xié)的產(chǎn)物,后期美國(guó)將如何還債仍然是個(gè)懸而未決的問(wèn)題。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,美股、原油、金屬紛紛狂瀉,而避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金、瑞郎獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,這表明市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒正在急速升溫,同時(shí)也從側(cè)面反映了市場(chǎng)信心的缺失。經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控除了用大批資金和投資項(xiàng)目來(lái)拉動(dòng)市場(chǎng)投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)消費(fèi),更重要的是給出明確信號(hào)來(lái)恢復(fù)投資者信心。而在當(dāng)前兩輪量化寬松仍未見實(shí)效,全球通脹危機(jī)日益臨近的環(huán)境下,美國(guó)政府為救市繼續(xù)打強(qiáng)心針的效果還能有多大是值得懷疑的。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)宣稱超低利率政策將維持到2013年中,溫總理也公開提出下半年將處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者關(guān)系的論調(diào),但筆者認(rèn)為在大宗商品保持高位運(yùn)行,經(jīng)濟(jì)前景難見曙光的背景下,投資者信心持續(xù)缺失,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率極大。

偏緊的基本面格局將逐漸改變

盡管金屬成為本輪下跌的重災(zāi)區(qū),但鋁價(jià)的抗跌性被市場(chǎng)關(guān)注。短期來(lái)看鋁基本面的確是所有金屬品種中最好的。

目前造成鋁供不應(yīng)求格局有幾方面原因,但這幾方面原因長(zhǎng)期來(lái)看將逐漸消退。首先,今年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)為平穩(wěn)增長(zhǎng),其中固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.6%,房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)32.9%,房地產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)超固定資產(chǎn)投資增速。但去年由于節(jié)能減排大批中小電解鋁企業(yè)產(chǎn)能未能及時(shí)恢復(fù),因此短期內(nèi)造成大型鋁企供不應(yīng)求。但若鋁價(jià)持續(xù)上漲,必然會(huì)刺激大量電解鋁產(chǎn)能恢復(fù),因此中期不利于鋁價(jià)持續(xù)上行。

其次,鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱和出口退稅率下調(diào)預(yù)期刺激鋁企加大馬力搶出口。但是,目前隨著內(nèi)外盤比值的逐步回升,企業(yè)的出口利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)逐漸減少。加上出口退稅率下調(diào)的利空漸行漸近,企業(yè)繼續(xù)出口的動(dòng)力大幅減少。

因此若現(xiàn)階段無(wú)有利宏觀環(huán)境供資金推高鋁價(jià)的話,未來(lái)隨著基本面利多逐漸改變后,鋁價(jià)的上升空間將十分有限。

短期反彈有力未必長(zhǎng)期持續(xù)大漲

短期來(lái)看,目前金屬整體已跌至前期振蕩區(qū)間下沿,技術(shù)上存在反彈需求。同時(shí)資金參與度較高的品種鋅、錫前期經(jīng)過(guò)大幅下挫后,一定程度釋放了風(fēng)險(xiǎn)。在本輪反彈行情中鋁必然成為資金選擇的明星品種。截至8月10日,鋁現(xiàn)貨價(jià)對(duì)期貨價(jià)的升水達(dá)500元,前期殺跌時(shí)最大升水曾經(jīng)達(dá)到1000元,歷史上來(lái)看1000元的升水幅度十分罕見。因此現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格抗跌表明鋁價(jià)下跌空間有限。此外,現(xiàn)階段電解鋁的平均成本在17000以下,加上遠(yuǎn)期合約仍然呈貼水分布,空頭套保盤大量入市的可能性很低。因此,一旦反彈行情形成,多頭資金拉升鋁價(jià)將十分有力。

基于以上分析,筆者認(rèn)為短期反彈中鋁將再次獲得資金青睞。但長(zhǎng)期來(lái)看由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍未解除,支撐鋁價(jià)的偏緊的基本面格局逐漸變化,鋁價(jià)持續(xù)大幅上漲的空間有限。