國際銅價經(jīng)過近半年時間的回落整理，投機泡沫得到擠壓，市場對于銅價的關注重新回到供需平衡上，倫銅從8900美元/噸位置展開強勁反彈。同時，滬銅也修正了此前對于國內(nèi)外經(jīng)濟走弱的悲觀預期，自66000元/噸大幅反彈至74000元/噸水平。從銅自身基本面來看，海外礦石產(chǎn)量增長不及預期，以及中國可能重新大量進口令投資者對銅價產(chǎn)生濃厚興趣。盡管國內(nèi)外制造業(yè)顯現(xiàn)增長動力不足，未來庫存可能增長過快使得銅價上漲高度受限，但在中國進口需求有望強勁恢復的預期中，預計銅價保持振蕩上行。

國內(nèi)旺季去庫存完成，進口時間窗口來臨

消費旺季后，國內(nèi)銅價處于供需平衡格局。5、6月份國內(nèi)銅材產(chǎn)量實現(xiàn)了月均10%以上的同比增長，一定程度上消化了連創(chuàng)新高的精銅產(chǎn)量，上期所庫存最低時也回落至10萬噸以下較合理水平，完成了旺季去庫存化過程，下半年更看好中國銅的進口需求。從國內(nèi)銅進口量的時間規(guī)律來看，消費旺季后常常面臨著強勁的補庫需求，即從每年6月份起，銅進口需求恢復，進口量逐月增加。從同比增長來看，更有每兩年形成一個進口量爆發(fā)增長的周期性規(guī)律。因此，鑒于國內(nèi)長達一年的進口貿(mào)易虧損，在剛剛經(jīng)歷了消費旺季后，新一輪的補庫需求有望激發(fā)精銅進口的增長勢頭，從而對國際銅價形成有力的支撐。

海外礦山產(chǎn)量下降，供給相對偏緊

受天氣、礦石品味下降及罷工等因素的影響，今年上半年國際銅礦產(chǎn)量損失超出預期。位于智利的全球第三大銅礦Collahuasi與Codelco下屬Radomiro Tomic銅礦7月受到暴風雪侵襲，產(chǎn)能利用率降低，二者年產(chǎn)量分別達到60萬噸和37.5萬噸。礦石品味下降一直是市場較為擔憂的問題。世界上最大的銅礦——年產(chǎn)量達90.5萬噸的Escondida品味下降的程度較預期更為嚴重，之前預計品味上升的Antamina銅礦實際品味也在下降。除此之外，目前智利Escondida銅礦罷工已經(jīng)進入第11天了，日均產(chǎn)量損失3000噸，受此影響國際銅市供應緊縮氛圍濃厚。綜合來看，上半年的銅礦產(chǎn)量損失已經(jīng)接近全年預估，今年銅礦產(chǎn)量增速不容樂觀。

領先指標雙雙下滑，經(jīng)濟增長前景堪憂

在對中國經(jīng)濟與制造業(yè)展望方面，經(jīng)合組織(OECD)領先指標與匯豐中國采購經(jīng)理人指數(shù)均做出悲觀性前瞻。其中，經(jīng)合組織中國CLI領先指標已經(jīng)連續(xù)5個月下滑，最新指標較上月下降0.4，較去年同期下降1.4，增長放緩勢頭仍在延續(xù)。而7月匯豐中國采購經(jīng)理人指數(shù)7月終值為49.3，大幅低于6月的50.1。這是該指數(shù)自2007年7月以來首次跌落50枯榮分界，顯示國內(nèi)制造業(yè)活動放緩勢頭明顯，有可能拖累后期精銅需求，致使下半年庫存增長過快，抑制銅價上漲高度。

綜上所述，看多銅價的隱憂在于國內(nèi)外制造業(yè)活動放緩，可能令金屬銅庫存增長過快，在貨幣政策難現(xiàn)實質(zhì)性寬松的環(huán)境下，滬銅上漲高度可能受限。從海外銅礦山產(chǎn)量來看，市場頗為擔憂供給不足，而銅市供需平衡的擺動在于需求增速能否持續(xù)超越產(chǎn)量增長。筆者認為，在國內(nèi)消費旺季后，旺盛的補庫需求將使中國銅進口量爆發(fā)性增長，在礦山供給緊張的環(huán)境下，進口需求將力挺銅價振蕩上行。