通脹壓力下的商品軌跡

銅作為工業(yè)最常用的基礎(chǔ)原材料之一，其價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)走向聯(lián)系最為緊密。不過近期銅價(jià)走勢(shì)令不少市場(chǎng)感到糾結(jié)：盡管基本面的利好因素支撐了銅價(jià)，但在通脹前景不明，在歐美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇受諸多因素困擾的情況下，下半年銅價(jià)是否仍會(huì)保持堅(jiān)挺？

基本面——消費(fèi)復(fù)蘇支撐銅價(jià)

據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局上月公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月全球銅產(chǎn)量為637萬噸，消費(fèi)量為625萬噸，同期中國(guó)表觀銅消費(fèi)量較去年的226.1萬噸減少17萬噸，該組織認(rèn)為中國(guó)消費(fèi)量的減少是造成全球精銅過剩的主要因素。從海關(guān)公布的數(shù)據(jù)看，今年上半年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口精煉銅170萬噸，同比下降23.8%。

“進(jìn)口量減少證明國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)正處于去庫存化過程，但這一過程行將結(jié)束。”中國(guó)國(guó)際期貨的季報(bào)認(rèn)為，經(jīng)過2009年和2010年初的大量進(jìn)口之后，隨著銅價(jià)的步步攀高和隱性庫存的大量存在，從2010年年中開始，我國(guó)基本上處于去庫存階段。近期，精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量之和與銅材產(chǎn)量的比值一直低于0.75，這也表明國(guó)內(nèi)處于補(bǔ)庫階段?！暗壳皽~和倫銅比價(jià)關(guān)系已經(jīng)得到修復(fù)，二者已經(jīng)基本平價(jià)，現(xiàn)貨甚至已經(jīng)出現(xiàn)進(jìn)口盈利，這有利于中國(guó)銅的進(jìn)口，為下半年中國(guó)銅補(bǔ)庫存創(chuàng)造了條件”。

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月份國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口量已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯回升，除補(bǔ)庫需求外，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)市場(chǎng)開始活躍也是不爭(zhēng)的事實(shí)。華泰長(zhǎng)城期貨的半年報(bào)對(duì)電力行業(yè)和空調(diào)消費(fèi)領(lǐng)域的前景表示樂觀，并認(rèn)為這將是支撐銅消費(fèi)的主要因素?！爸袊?guó)銅消費(fèi)第一大行業(yè)是電力行業(yè)，其中最大產(chǎn)量的產(chǎn)品是電線電纜。5月電線電纜產(chǎn)量為294.3萬千米，同比增加27%，環(huán)比增加17.6%，產(chǎn)量出現(xiàn)大幅回升?！痹摴狙芯繂T施文竹稱，從她調(diào)研的情況看，目前江浙一帶電線電纜企業(yè)的開工率達(dá)到88%，較去年同期有所增加，且多數(shù)企業(yè)對(duì)后市價(jià)格上漲表示認(rèn)同。此外她表示，目前空調(diào)消費(fèi)市場(chǎng)也持續(xù)火爆，0.98的產(chǎn)量消費(fèi)比大于0.77的庫存消費(fèi)比，這說明消費(fèi)的增加直接消耗了產(chǎn)量而非積壓庫存，空調(diào)消費(fèi)市場(chǎng)比較樂觀。

宏觀因素——中美樂觀歐洲利空

上半年銅價(jià)“忽上忽下”的走勢(shì)很大程度上受宏觀因素的影響，如果說近期銅價(jià)憑借基本面利好擺脫了宏觀風(fēng)險(xiǎn)牽制的話，未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)、歐債危機(jī)和中國(guó)緊縮政策的變數(shù)仍可能打亂銅價(jià)指向。對(duì)于上述影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的三大問題，中金公司的一份報(bào)告認(rèn)為中國(guó)的通脹形勢(shì)相對(duì)樂觀，但意大利和西班牙CDS價(jià)差擴(kuò)大暗示了歐元區(qū)債務(wù)問題的緩解可能只是暫時(shí)的。

從歐債問題來看，歐盟目前正在考慮調(diào)整救助方案，一些歐元區(qū)國(guó)家提議通過債務(wù)展期的方式讓私人投資者分擔(dān)部分救助成本。但標(biāo)準(zhǔn)普爾本月初警告稱，希臘債務(wù)展期可能會(huì)被視為選擇性違約。由于救助方案收效甚微，歐洲通脹壓力和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口加大等為歐債危機(jī)下半年再度升級(jí)埋下了伏筆。

永安期貨的銅半年報(bào)認(rèn)為，前期宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐漸明朗促進(jìn)了本輪銅的反彈行情，下半年基本面的改善將逐漸主導(dǎo)銅市，下游消費(fèi)緩慢回升將令銅市緊平衡格局維持下去。不過，受歐債仍可醞釀新生風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，銅價(jià)可能維持高位寬幅振蕩。

盡管歐債問題使下半年銅價(jià)承壓，但是，在一些市場(chǎng)人士看來，至少中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況不會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響?！皩?duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，下半年最大的看點(diǎn)是復(fù)蘇狀況與QE3是否會(huì)推出?！便y河期貨的首席宏觀政策顧問付鵬認(rèn)為，對(duì)于銅等有色金屬來說，“三季度是全球資本集中力量‘辦大事’的時(shí)期，在這個(gè)階段中，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，則會(huì)按照需求預(yù)期抬升價(jià)格；如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)QE3，進(jìn)而流動(dòng)性激增預(yù)期推升商品價(jià)格?！?/P>

對(duì)于國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)和未來緊縮政策是否延續(xù)對(duì)銅價(jià)的影響，邁科期貨的季報(bào)認(rèn)為，經(jīng)過多次提準(zhǔn)加息等緊縮動(dòng)作，預(yù)計(jì)CPI會(huì)在6—7月見頂，屆時(shí)中國(guó)的調(diào)控節(jié)奏可能趨緩?！百Y金面并不缺乏，只是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源轉(zhuǎn)換速度比較慢，變現(xiàn)速度比較慢，如果貨幣政策節(jié)奏太快，會(huì)造成短期流動(dòng)性出現(xiàn)問題，進(jìn)而造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，如果調(diào)控節(jié)奏降下來，那么通過資源的重新配置，多數(shù)企業(yè)會(huì)自行調(diào)整到合適的狀況?！边@份報(bào)告認(rèn)為，在擺脫資金因素束縛的情況下，隨著中國(guó)下游消費(fèi)的旺盛，預(yù)計(jì)多數(shù)有色金屬需求還將保持較高增長(zhǎng)率，也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐。