近期商品陷入盤整，明顯失去方向性。究其原因，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”特征決定了商品走勢(shì)的這一特點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“滯”的時(shí)候回落，而表現(xiàn)“脹”的時(shí)候就上揚(yáng)。此外，商品高漲的投資需求和溫和的消費(fèi)需求不匹配也導(dǎo)致商品在相對(duì)高位徘徊。

“滯”和“脹”主導(dǎo)商品起落

歷史上美國(guó)出現(xiàn)過(guò)三次滯脹，其特點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)增速放緩而通脹卻在攀升，而導(dǎo)致滯脹的原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力逐漸消失，外加不當(dāng)?shù)膶捤山?jīng)濟(jì)政策。當(dāng)前中、美和歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與滯脹的特征吻合：中國(guó)6月份CPI高達(dá)6.4%，而二季度GDP增速卻回落至9.5%；通過(guò)消費(fèi)支出模型估計(jì)二季度美國(guó)GDP增速將繼續(xù)回落至1.7%，而美國(guó)6月份核心CPI上升1.6%，為3年來(lái)連續(xù)兩個(gè)月的最大漲幅。

三季度全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)表現(xiàn)溫和，因全球經(jīng)濟(jì)處于再平衡和去庫(kù)存化階段，有政策刺激帶來(lái)的高速?gòu)?fù)蘇一去不復(fù)還。通過(guò)庫(kù)存指數(shù)我們發(fā)現(xiàn)，原材料去庫(kù)存在二季度已經(jīng)啟動(dòng)，而產(chǎn)成品庫(kù)存卻要滯后原材料去庫(kù)存一到兩個(gè)月，商品在中國(guó)公布7月份制造業(yè)PMI跌破50枯榮分水嶺之后全線走弱。

然而通脹卻不見(jiàn)明顯緩解。國(guó)際能源署拋儲(chǔ)后，原油短暫下行后重新逼近100美元大關(guān)，能源成本對(duì)通脹的加成作用未消散。而全球糧食供應(yīng)問(wèn)題、極端天氣和勞動(dòng)力成本上升都將繼續(xù)助長(zhǎng)全球的通脹，“脹”的預(yù)期主導(dǎo)了商品7月份的反彈，中美經(jīng)濟(jì)指好于預(yù)期只是導(dǎo)火線而已。

商品泡沫在醞釀

一方面，13日晚美聯(lián)儲(chǔ)暗示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度依然緩慢，F(xiàn)ed可能推出QE3，盡管14日伯南克又改口稱政策進(jìn)入觀察期，但是一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)被判定非季節(jié)性放緩，那么QE3或類似的刺激政策很可能“粉墨登場(chǎng)”。由于美國(guó)政府在刺激經(jīng)濟(jì)上“黔驢技窮”，在債務(wù)攀升和財(cái)政赤字龐大的背景下，QE3或類似的刺激手段成為其唯一選擇。而通過(guò)估算，只要美國(guó)貨幣供應(yīng)M2超過(guò)3%，大宗商品就可能進(jìn)入泡沫式的上漲周期。

另一方面，中國(guó)在公布6月份CPI前進(jìn)行了年內(nèi)第三次加息，市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)緊縮周期步入尾聲。中小企業(yè)遭遇融資難直至倒閉，地方政府債務(wù)過(guò)大，都成為貨幣緊縮將放松的噱頭，再加上銀行表外信貸規(guī)模較大，金融市場(chǎng)的資金并不缺乏，商品難言“缺血”。

商品供需面亦有改善

有色金屬方面，淘汰落后產(chǎn)能力度加大，而6月份下游消費(fèi)行業(yè)擴(kuò)張良好，部分企業(yè)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)顯現(xiàn)。特別是電力行業(yè)對(duì)銅、鋁和鍍鋅的需求強(qiáng)勁，而6月份房地產(chǎn)投資和開(kāi)工還沒(méi)有受到太大沖擊。

能源化工方面，由于合成橡膠大幅漲價(jià)，而東南亞橡膠樹(shù)老齡化刺激了對(duì)天膠供應(yīng)的擔(dān)憂。上游的PX價(jià)格在7月中旬上漲導(dǎo)致PTA企業(yè)虧損，從而PTA也低位回升。特別是投行對(duì)原油價(jià)格看好，使得化工品難以繼續(xù)下跌。

農(nóng)產(chǎn)品可謂下一階段基本面最好的品種，東北地區(qū)大豆種植面積同比減少30%以上，美國(guó)中部地區(qū)的干旱天氣，供應(yīng)擔(dān)憂支撐豆類價(jià)格上漲。而政府對(duì)養(yǎng)豬的補(bǔ)貼引發(fā)對(duì)豆粕和玉米需求大幅增長(zhǎng)的預(yù)期，豆油、棕櫚油和菜籽油盡管增產(chǎn)，但是原油價(jià)格高企和通脹引發(fā)的投資需求不可忽視。

總之，在全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇過(guò)程中，投資需求將成為后市商品的看點(diǎn)，滯脹的特殊情況又導(dǎo)致商品在高位容易出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的徘徊，因而在總體看漲的同時(shí)謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)特定階段“滯”特別嚴(yán)重引發(fā)的較大幅度的調(diào)整。