觀整體貴金屬市場(chǎng)2011年第二季度則呈現(xiàn)出明顯的加速上漲走勢(shì)，其中，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)出了1577美元/盎司的歷史高價(jià)，白銀則上漲至49.90美元/盎司的歷史超高位。另外鈀鉑的走勢(shì)更為穩(wěn)健，仍然處于震蕩上漲過(guò)程中。

2011年一季度投資活動(dòng)因區(qū)域不同而出現(xiàn)分化。美國(guó)和英國(guó)的ETFs經(jīng)歷了因年底再平衡和部分獲利了結(jié)導(dǎo)致的凈贖回，歐洲大陸和印度投資者則繼續(xù)增加配置。但在第一季度末以及第二季度初顯示，也就是3月下旬和4月初，ETFs呈現(xiàn)資金凈流入恢復(fù)的跡象。金條金幣購(gòu)買(mǎi)繼續(xù)維持高水平，期貨和OTC市場(chǎng)活動(dòng)旺盛。投資者情緒有所改善。然而持續(xù)的地緣政治動(dòng)蕩可能放緩名義經(jīng)濟(jì)增速，且提升了經(jīng)濟(jì)大幅放緩的潛在可能。通脹—特別是來(lái)自食品和能源價(jià)格的—依然是全球消費(fèi)者的實(shí)際擔(dān)憂(yōu)。這兩個(gè)影響因素也令投資者焦點(diǎn)放在黃金保值的特殊屬性和作用上。因此我們看到黃金白銀的價(jià)格也是連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。首先美元的疲弱是有目共睹的，美聯(lián)儲(chǔ)不斷暗示利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低位也令美國(guó)通脹憂(yōu)慮上升，其次北非中東在第二季度內(nèi)動(dòng)蕩的局勢(shì)不斷延續(xù)，外加印度和中國(guó)等新興市場(chǎng)投資者買(mǎi)入黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以及白銀投資大規(guī)模滋生，也是給了市場(chǎng)不斷注射強(qiáng)心劑。

總體而言黃金ETFs持倉(cāng)仍顯強(qiáng)勁，一季度末時(shí)為2110.3噸，總值976億美元。黃金ETFs投資呈現(xiàn)地區(qū)差異。其中，英國(guó)和美國(guó)的贖回量最高，而多數(shù)其他國(guó)家則為凈流入。在紐約、墨西哥、新加坡、東京以及中國(guó)香港上市的全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares一季度持倉(cāng)量下降69.5噸，主要受投資者年末進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整以及1月金價(jià)下跌影響。均在倫敦上市的ETFS Physical GoldShares以及GBS持倉(cāng)分別減少7.6噸和8.0噸。在紐約上市的iShares Gold Trust(IAU), 在瑞士上市的Julius BaerPhysical Gold和UBS IndexSolutions-Gold ETF持倉(cāng)分別上升7.6噸，6.5噸和4.8噸。在印度，數(shù)據(jù)則顯示黃金ETF投資呈上升趨勢(shì)。通過(guò)上述數(shù)據(jù)的描述，場(chǎng)外投資者在結(jié)合市場(chǎng)的價(jià)格趨向觀察，也就不難發(fā)現(xiàn)為何金銀價(jià)格在第二季度中走勢(shì)如此強(qiáng)勢(shì)。

從市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)影響角度看待，鑒于大宗商品的迭創(chuàng)新高，弱勢(shì)美元的走勢(shì)則彰顯出妖嬈的本色，跌跌不休是第二季度，甚至是前兩個(gè)季度的主旋律。2011年5月4日美指創(chuàng)出了72.70的歷史次低點(diǎn)，雖然其后出現(xiàn)了快速反彈走勢(shì)，但整體格局依舊很弱。就業(yè)市場(chǎng)初現(xiàn)曙光,但房地產(chǎn)市場(chǎng)二次探底:雖然失業(yè)率自去年12月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月下降,但失業(yè)率的下降相當(dāng)程度上受益于就業(yè)參與率下降。最近2個(gè)月的私人部門(mén)新增就業(yè)已經(jīng)達(dá)到20萬(wàn)以上,但仍不足以大幅推低失業(yè)率,就業(yè)職位增長(zhǎng)的可持續(xù)性也有待進(jìn)一步觀察。年初以來(lái),美國(guó)住房銷(xiāo)售和新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)再次大幅下滑,房?jī)r(jià)正在經(jīng)歷二次探底,這無(wú)疑將增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾個(gè)季度的下行風(fēng)險(xiǎn)。全球通脹掛鉤迫使歐美貨幣政策回歸正?；?北非中東石油危機(jī)加速全球通脹，迫使歐美先后回歸抵御通脹的陣營(yíng)，舒緩全球貨幣政策不匹配給新興市場(chǎng)造成的輸入型通脹和單方面緊縮壓力。

歐美貨幣政策正?；穆窂胶凸?jié)奏將會(huì)有所差異:由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)還在下滑,就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢,國(guó)債市場(chǎng)面臨巨大的再融資壓力,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策正?；瘜⑹菧睾?、漸變、相機(jī)抉擇的,甚至有可能出現(xiàn)反復(fù)。美元已成為全球主要套息交易貨幣,在美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)加息周期之前,美元難以擺脫頹勢(shì),因此在此之前,全球流動(dòng)性泛濫的局面也不會(huì)出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。歐洲提前加息孤掌難鳴:如果沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的支持,歐洲央行的加息在控制通脹方面難有建樹(shù)。反而對(duì)歐元區(qū)的需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有一定的抑制效應(yīng)。在國(guó)際影響方面,歐洲央行加息無(wú)疑會(huì)增加英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力。 債務(wù)危機(jī)再掀波瀾:受財(cái)政整固措施效果不及預(yù)期,主權(quán)國(guó)家評(píng)級(jí)遭下調(diào)、銀行業(yè)資金缺口高于預(yù)期等擔(dān)憂(yōu)影響,歐債危機(jī)近期重回市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。從現(xiàn)在到年底,歐洲周邊國(guó)家的到期債務(wù)總額在4700億歐元左右,擴(kuò)容后的EFSF的實(shí)際借貸能力可以更好地保證今年歐洲國(guó)家不出現(xiàn)債務(wù)違約。不過(guò)并不排除由于銀行業(yè)資金缺口超預(yù)期,財(cái)政整固實(shí)施不力所帶來(lái)短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的波動(dòng)。

整體的5月份美元強(qiáng)勢(shì)觸底反彈，美國(guó)在5月2日發(fā)布本拉登事件使得美元微弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，但是貨幣組合的波動(dòng)趨勢(shì)并不一樣，美元指數(shù)指示微弱上漲并穩(wěn)定在73附近。并且5月整體上漲超過(guò)2%，呈現(xiàn)出沖高回落走勢(shì)。本拉登事件的心理影響占主，實(shí)際價(jià)格的影響并沒(méi)有那么大，尤其是將此次事件結(jié)合經(jīng)濟(jì)前景更有點(diǎn)過(guò)激，完全超出事件本身的能量與作用，炒作性起到很大作用。金融市場(chǎng)從新型金融危機(jī)至今的心理不穩(wěn)定性依然突出，心理脆弱性導(dǎo)致的價(jià)格局面和恐慌暫時(shí)性調(diào)整突出。隨后接近周末，市場(chǎng)恐慌心理進(jìn)一步擴(kuò)大，主要依據(jù)在于經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)擴(kuò)大，比較性因素推動(dòng)價(jià)格下跌和暴跌。

此輪金貴金屬價(jià)格引領(lǐng)暴跌十分突出。一方面國(guó)際投機(jī)資金主導(dǎo)策略極大，市場(chǎng)信息所反映出的索羅斯在炒作是一個(gè)關(guān)鍵因素，其管理資金規(guī)模達(dá)到280億美元，預(yù)期心理引起的恐慌引領(lǐng)和加大拋售，致使價(jià)格下跌幅度超大。另一方面也是金屬價(jià)格本身技術(shù)性修整的作用。黃金暴跌與白銀暴跌順應(yīng)自身價(jià)格規(guī)律和周期。白銀上漲是去年至今的金融市場(chǎng)亮點(diǎn)，炒作因素完全超出白銀本身的定位和定價(jià)，巨大的投機(jī)情緒和氛圍導(dǎo)致技術(shù)性高漲周期加快，進(jìn)而白銀在近期呈現(xiàn)暴漲到暴跌的狀態(tài)，漲幅達(dá)到半年以上100%水平到暴跌單日達(dá)到15%以上（5月，6月收跌將近30%左右），白銀價(jià)格跨度在接近50美元水平高點(diǎn)到30多美元低點(diǎn)之間。同時(shí)國(guó)際黃金價(jià)格前期高漲也超出市場(chǎng)預(yù)料，前兩三周的國(guó)際黃金價(jià)格突破1500美元之后毫無(wú)喘息直線(xiàn)上漲到1577美元的歷史新高，連漲趨勢(shì)十分矚目。因此市場(chǎng)呈現(xiàn)當(dāng)前的國(guó)際黃金價(jià)格暴跌，甚至區(qū)間價(jià)格跨度達(dá)到接近110美元。面對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩乃泛濫的局面，金融市場(chǎng)價(jià)格漲跌趨勢(shì)具有較大的推力，輿論造勢(shì)與技術(shù)策劃順應(yīng)形勢(shì)和突發(fā)因素環(huán)境的炒作使得當(dāng)前的金融市場(chǎng)價(jià)格恐慌心理不散，并繼續(xù)增加不確定性。綜合當(dāng)前金融市場(chǎng)，包括外匯市場(chǎng)的價(jià)格變化，技術(shù)性的炒作策略和輿論預(yù)期使價(jià)格形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下的關(guān)鍵，但并非預(yù)示價(jià)格反轉(zhuǎn)來(lái)臨，相反未來(lái)將預(yù)示價(jià)格進(jìn)一步高漲將難以避免，甚至速度將會(huì)加速。

但后期，尤其是第三季度，以及年末時(shí)段，美元走勢(shì)則顯得很關(guān)鍵，月線(xiàn)觀察，美元指數(shù)仍然處于大型潛伏底區(qū)間運(yùn)行，73附近支撐很強(qiáng)勁，從房地產(chǎn)，基礎(chǔ)建設(shè)，失業(yè)率以及諸多數(shù)據(jù)顯示，時(shí)好時(shí)壞，基本還是處于不穩(wěn)定階段，走勢(shì)與其基本面顯得十分糾結(jié)。但筆者認(rèn)為結(jié)合諸多方面考慮，美元將在第三季度中下旬以及第四季度完成華麗轉(zhuǎn)身，屆時(shí)大宗商品恐怕要走出終極調(diào)整行情，美元的主導(dǎo)地位和作用是無(wú)法替代的，同樣也是難以改變的。再度結(jié)合黃金，白銀等貴金屬走勢(shì)觀察，我們上述談及到的美元問(wèn)題，將是第三季度的關(guān)鍵，換言之，如果“大美元“時(shí)代到來(lái)，黃金白銀等貴金屬走勢(shì)將難逃一劫，回歸理性?xún)r(jià)格是首選的，其次黃金，白銀已經(jīng)在7月前跌破了長(zhǎng)期趨勢(shì)線(xiàn)，也是宣告大級(jí)別牛市的結(jié)束，但警惕廣大市場(chǎng)投資者注意的是，截止我們發(fā)稿前，國(guó)際貴金屬價(jià)格出現(xiàn)單邊逼空上漲走勢(shì)，壓力位置可以放大到1550美元以及1570美元附近！第三季度整體趨勢(shì)有望出現(xiàn)沖高回落。

第二部分，技術(shù)面分析

一、歐債危機(jī)與希臘債務(wù)危機(jī)仍存在反復(fù)可能

希臘撙節(jié)方案獲得通過(guò)為避免近期債務(wù)違約走出了積極的一步，即希臘獲得歐盟和國(guó)際貨幣基金組織（IMF）救助的可能性增大。但諸多機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為歐債危機(jī)和希臘債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，還有反復(fù)甚至惡化的可能。英商務(wù)部長(zhǎng)曾指出，如果希臘發(fā)生債務(wù)違約，英國(guó)將無(wú)法在希臘金融危機(jī)中獨(dú)善其身，因?yàn)橐坏┫ＥD出現(xiàn)無(wú)序違約，將直接影響到英國(guó)的貿(mào)易情況，并間接影響到英國(guó)銀行業(yè)。知微見(jiàn)著，其他歐洲國(guó)家也肯定會(huì)不同程度受到?jīng)_擊。有官方人士預(yù)計(jì)，即便希臘在7月獲得歐盟與IMF救助。到9月份也可能再度面臨債務(wù)危機(jī)的窘境，到時(shí)希臘是否推出第二輪撙節(jié)方案，以及方案是否還能獲得投票通過(guò)等都存在較大懸疑。故第一次希臘撙節(jié)方案獲得通過(guò)只是緩解了債務(wù)危機(jī)的陣痛，而徹底根治還需要太多的坎坷路要走。如果希臘違約，投資者首先想到的是避險(xiǎn)需求而追捧黃金，但事實(shí)上可能忽略受影響金融機(jī)構(gòu)會(huì)賣(mài)出黃金換取流動(dòng)性，金銀價(jià)格將對(duì)應(yīng)承壓下行。當(dāng)機(jī)構(gòu)資金鏈得以修復(fù)后，避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)或再推動(dòng)金價(jià)上行得更高，這種情況類(lèi)似于2008年金融危機(jī)時(shí)的狀態(tài)，可能對(duì)黃金形成短期利空而中長(zhǎng)期利好的格局。

二、QE3發(fā)還是不發(fā)

美國(guó)之前在QE2的發(fā)行中，貨幣真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量是有限的，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)等問(wèn)題沒(méi)有起到實(shí)質(zhì)性作用，反而大幅推高了大宗商品的價(jià)格，令全球通脹高企。在QE2結(jié)束之后，基于經(jīng)濟(jì)依然疲軟的事實(shí)，存在以其它名義推出QE3的可能。但在此之前，美國(guó)必須致力于抑制全球通脹，進(jìn)而為寬松貨幣政策以怎樣的方式延續(xù)制定策略。預(yù)計(jì)近幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在貨幣政策上維持觀望，但整個(gè)貨幣流動(dòng)環(huán)境依然寬松。美國(guó)想要控制通脹，最好的辦法應(yīng)是打壓大宗商品價(jià)格，而原油是大宗商品的代表。打壓油價(jià)則會(huì)帶動(dòng)大宗商品全線(xiàn)下跌，從而控制通脹。6月30日美國(guó)與國(guó)際能源署宣布將會(huì)釋放 6000萬(wàn)桶的原油儲(chǔ)備，將在未來(lái) 30天內(nèi)每天釋放 200萬(wàn)桶的原油庫(kù)存，並希望成員國(guó)釋放輕質(zhì)原油。高盛表示，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)宣布釋放石油庫(kù)存后布倫特油價(jià)可能在7月底前跌10-12美元/桶。故近期油價(jià)對(duì)黃金構(gòu)成短期利空，但干預(yù)油價(jià)的目的或是為發(fā)行QE3鋪路，中長(zhǎng)期反而對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。

三、多德 - 弗蘭克法案

美國(guó)國(guó)會(huì)宣布2011年7月15日之后，美國(guó)貴金屬場(chǎng)外交易（OTC）的合法性將被取締。為遵守相關(guān)新規(guī)，將從美國(guó)東部時(shí)間 7月15日下午5點(diǎn)起對(duì)美國(guó)居民停止貴金屬交易。相應(yīng)的所有公開(kāi)貴金屬持倉(cāng)也將關(guān)閉。這意味著自該日起，美國(guó)居民在場(chǎng)外交易黃金、白銀均將視為違法。

從近幾年國(guó)際上大型黃金基金在金銀市場(chǎng)的持倉(cāng)來(lái)看，總體持倉(cāng)皆處于凈多頭寸，只是在不同階段持有倉(cāng)位多少不一樣，如果多德 – 弗蘭克法案得以實(shí)施，那么，美國(guó)場(chǎng)外交易的凈多持倉(cāng)會(huì)有一個(gè)平倉(cāng)的過(guò)程，將對(duì)金銀價(jià)格有所打壓，促使金銀價(jià)格出現(xiàn)階段性調(diào)整。但該法案只能對(duì)黃金和白銀產(chǎn)生短期影響，不屬于決定性因素。一是因?yàn)閺馁Y金角度考慮，平倉(cāng)的過(guò)程固然會(huì)打壓金價(jià)，但平倉(cāng)后的資金本身不會(huì)流失，會(huì)通過(guò)其他渠道重新進(jìn)入金銀市場(chǎng)，鞏固買(mǎi)盤(pán)。二是該法案僅限于美國(guó)，除美國(guó)以外的OTC交易會(huì)繼續(xù)合法存在，雖禁止美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在本土進(jìn)行場(chǎng)外交易，但並不能禁止其利用分支機(jī)構(gòu)離岸在其它國(guó)家進(jìn)行交易。故此法案只能在短期內(nèi)對(duì)金銀價(jià)格產(chǎn)生影響，不會(huì)動(dòng)搖市場(chǎng)走勢(shì)本身的意愿。

四、美元

自08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)伊始，美國(guó)持續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，期望借助流動(dòng)性及出口份額的增加來(lái)緩解財(cái)政、就業(yè)等糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況。目前來(lái)看，美國(guó)并未取得預(yù)期的效果，大量的貨幣供應(yīng)沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太好效果，反而大量作用于金融市場(chǎng)，推高商品期貨價(jià)格，致使全球通脹加劇，受到國(guó)際輿論一再質(zhì)疑。最近美國(guó)又出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，此次風(fēng)險(xiǎn)或許會(huì)逼迫美國(guó)再次提高債務(wù)上限。種種危機(jī)之下，寬松的貨幣政策將很難改變。不過(guò)由于剛剛發(fā)行完成QE2，短期再發(fā)QE3會(huì)使全球通脹更加劇烈，美國(guó)料將先控制通脹，等時(shí)機(jī)成熟時(shí)才會(huì)執(zhí)行新的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃。所以在短期政策真空期內(nèi)，美元或?qū)⒂|底反彈，直到美國(guó)出臺(tái)新的貨幣政策，美元真正的走勢(shì)才會(huì)明朗化，而明朗化的信號(hào)就是上圖中通道的維持或突破。

五、黃金

目前價(jià)格已經(jīng)運(yùn)行至第十一周，距離下個(gè)節(jié)點(diǎn)的時(shí)間還有九周時(shí)間，也就是在9月初，將會(huì)產(chǎn)生新的節(jié)點(diǎn)。這個(gè)節(jié)點(diǎn)可以是高點(diǎn)，也可以是低點(diǎn)，決定因素在于7、8月份走勢(shì)的性質(zhì)。屆時(shí)，會(huì)對(duì)投資者判斷價(jià)格方向和入場(chǎng)點(diǎn)提供一份指引和依據(jù)。（提示：?jiǎn)渭兊募夹g(shù)分析具有或然性，需配合基本面、形態(tài)、指標(biāo)等其他因素綜合判斷，可提升成功概率）對(duì)于上升趨勢(shì)，我們通常不會(huì)做高點(diǎn)的預(yù)測(cè)，而只研究低點(diǎn)可能出現(xiàn)的時(shí)間和點(diǎn)位，因?yàn)樯仙厔?shì)中上漲為主要趨勢(shì)，尋找重要的低位轉(zhuǎn)折點(diǎn)參與上升主趨勢(shì)才是獲利最佳的手段。

同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，近期每次高點(diǎn)過(guò)后，當(dāng)周MACD出現(xiàn)死叉（藍(lán)色方框處）時(shí)，金價(jià)都會(huì)有不同幅度的回調(diào)。目前MACD剛剛形成死叉，之后是否還會(huì)有持續(xù)的回落嗎，如果回落到通道下軌附近是否還會(huì)再次形成轉(zhuǎn)折地點(diǎn)呢？

讓我們?cè)俅位氐交久妫懊嬉呀?jīng)分析，短期來(lái)看，歐債危機(jī)不斷，全球通脹高企，國(guó)際能源署釋放原油，弗蘭克法案一定程度上減少黃金持倉(cāng)，現(xiàn)在又是黃金需求的淡季，成交低迷?？梢?jiàn)多空分歧較大，黃金本身上漲動(dòng)力不足，下跌又有避險(xiǎn)情緒支撐，同時(shí)包括周線(xiàn)指標(biāo)都在一定程度上提示我們，黃金在未來(lái)一段可能很難有明顯的趨勢(shì)。但中長(zhǎng)期看，歐債危機(jī)反復(fù)、QE3的不確定性等因素可能在9月出現(xiàn)新的變化，9月黃金傳統(tǒng)需求旺季來(lái)臨，9月初也是我們分析的周線(xiàn)變盤(pán)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

綜合以上種種因素，區(qū)間盤(pán)整將是三季度的主旋律。同時(shí)，盤(pán)整過(guò)后，只要沒(méi)有跌破周線(xiàn)上升通道，中期趨勢(shì)依舊向上，預(yù)計(jì)上漲趨勢(shì)再次開(kāi)始的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)將在9月出現(xiàn)。

六、白銀

銀價(jià)在五月初的投機(jī)泡沫破滅以后，在半年線(xiàn)與季度線(xiàn)形成的窄幅區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)運(yùn)行。從月線(xiàn)圖看，圖中趨勢(shì)線(xiàn)為白銀歷史高點(diǎn)連線(xiàn)，在33美元附近對(duì)銀價(jià)構(gòu)成支撐，從日線(xiàn)圖看，短期下降通道被上破，價(jià)格在做回踩確認(rèn)動(dòng)作，如果能夠站穩(wěn)35美元之上，價(jià)格將會(huì)震蕩上行；若再次回到通道內(nèi)，價(jià)格將向通道下軌運(yùn)行，盤(pán)整將持續(xù)。在我們維持對(duì)白銀宏觀牛市看好的前提下，對(duì)沖基金用于大幅打壓銀價(jià)的彈藥庫(kù)存其實(shí)并不多，所以，若銀價(jià)迎來(lái)階段性調(diào)整，之后將出現(xiàn)一輪具有很大安全邊際的戰(zhàn)略做多機(jī)會(huì)。