核心觀點：全球經(jīng)濟增速下滑風險猶存，風險偏好情緒可能進一步下降；美聯(lián)儲進入政策觀察期，美元反彈確定性較大；基本面利空有所消化，LME庫存或?qū)⒊霈F(xiàn)階段拐點，支撐銅價中線走勢維持在近期波動區(qū)間。但若中國貨幣政策放松預(yù)期落空，未來幾周內(nèi)，金屬價格運行區(qū)間或?qū)⑾蛳聦ふ抑巍Ｕw上，我們認為盡管階段性的庫存周期對價格形成影響，但全球經(jīng)濟增速下滑和貨幣政策趨緊的影響下，大宗商品重心仍將整體下移。

操作建議：觀望為主，激進投資者在70000點附近逢高拋空，資金止損法止損。

風險：產(chǎn)能中斷等突發(fā)性事件。

雖然經(jīng)濟成長憂慮上升，匯豐中國PMI顯示制造業(yè)處于衰退邊緣，但政府對通脹可控的表態(tài)提振了股市，A股從中期跌勢中反彈改善了市場人氣，注銷倉單上升也改善了基本面預(yù)期，本周市場缺乏明確方向指引，銅價在9000美元附近震蕩整理，支撐了價格后兩個交易日交投興趣增加，技術(shù)指標均呈現(xiàn)黏合狀態(tài)，市場仍沒有明顯信號可循。

我們認為，國內(nèi)政策主導下的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型下的經(jīng)濟放緩程度可控，但通脹仍有上升風險。盡管市場對經(jīng)濟放緩擔憂存在一定過度，工業(yè)增加值并未如PMI所表現(xiàn)的嚴峻，下半年的保障房集中開工建設(shè)也將推動經(jīng)濟增速反彈，但市場對國內(nèi)通脹形勢卻可能錯判。按照上半年超過5%的CPI同比增速計算，新漲價因素和翹尾因素影響，6月CPI可能創(chuàng)出年內(nèi)新高，所以下半年要維持CPI平均增速在3%幾乎不可能，國內(nèi)貨幣政策緊縮力度不會出現(xiàn)松動。

美國經(jīng)濟增長顯著不如預(yù)期，但業(yè)內(nèi)并沒有對日本地震影響程度進行充分嚴謹?shù)挠嬎?。比起?jīng)濟放緩風險，如果共和黨要挾奧巴馬未果，美國政府可能出現(xiàn)的技術(shù)性債務(wù)違約風險并非不可能事件。如此，大宗商品價格波動性將顯著加大。另外，IEA宣布釋放原油儲備6000萬桶打擊原油價格，這將導致發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力短期下降，目的或是為了QE3鋪路，我們不能低估美國再通脹以化解債務(wù)和轉(zhuǎn)嫁危機的決心。

銅基本面出現(xiàn)改善。經(jīng)過數(shù)月的去庫存化之后，上海庫存比年內(nèi)高峰下降了60%多，LME市場注銷倉單大幅增加至34100噸也暗示庫存可能出現(xiàn)拐點。

不過，我們認為這種存貨的短期波動并不足以推動銅價格出現(xiàn)趨勢性上漲，整個全球的庫存水平仍處在數(shù)年高位，銅價回到70000以上的難度依然非常大。我們認為，QE2在月底到期后，美聯(lián)儲將進入政策觀察期，盡管利率水平仍維持低位，但市場對未來通脹風險預(yù)期將大幅下降，這利多股市，利空大宗商品。加上歐債危機影響，美元反彈概率較大，對黃金價格的利空影響將會更加明顯。