年初以來，不管商品市場是整體暴跌還是集體反彈，滬鋁走勢均較為獨立，期價一直在16500—17000元/噸區(qū)間振蕩，現(xiàn)貨價格則在16400—16700元/噸區(qū)間徘徊。出現(xiàn)這種市場格局，筆者認為是宏觀面和基本面共同作用的結(jié)果。

貨幣政策外松內(nèi)緊

金融危機后，全球各國實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策。泛濫的貨幣雖帶動了全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，但也給歐美日等發(fā)達國家?guī)砹司揞~債務(wù)和赤字問題，給發(fā)展中國家?guī)砹送浲{。

從債務(wù)占GDP的比重來看，美國高達98.1%，歐元區(qū)為83.2%，日本超200%，這使得這些國家采用擴張的財政政策來拉動經(jīng)濟受到約束，相反政府削減財政支出、避免陷入主權(quán)債務(wù)危機的政策意愿愈加強烈。但經(jīng)濟數(shù)據(jù)時好時壞，導(dǎo)致其央行在貨幣政策上搖擺不定，雖然歐洲央行對通脹的厭惡度遠超美日，但因受制于歐債危機，短期內(nèi)也不會大幅收縮貨幣，全球流動性依然充足，這為全球商品上漲提供了一個良好的環(huán)境。

而對于發(fā)展中國家來說，持續(xù)的通脹已威脅到其社會的安全與穩(wěn)定，持續(xù)走高的物價迫使“金磚五國”央行收緊貨幣政策，如中國2010年已11次上調(diào)存款準備金率和4次加息，同時中國政府也采用行政措施調(diào)控物價，從而使得國內(nèi)商品期貨走勢表現(xiàn)較弱。

國內(nèi)產(chǎn)能過剩，下游需求短期受阻

除了受宏觀影響外，電解鋁自身因素也不可忽略，主要是產(chǎn)能連續(xù)擴張導(dǎo)致國內(nèi)鋁嚴重過剩，以及受房地產(chǎn)政策的打壓和汽車購置稅優(yōu)惠、汽車下鄉(xiāng)等政策刺激的取消，下游需求短期受阻。

去年，中國電解鋁產(chǎn)量為1619萬噸，同比增長26.07%，占全球產(chǎn)量40%以上。目前，電解鋁產(chǎn)能在2200萬噸左右，這說明產(chǎn)能嚴重過剩。但4月份相關(guān)部門已叫停新建、擬建電解鋁項目，各省也提出了淘汰落后產(chǎn)能的目標，因此這一過剩局面有望逐步改變。

汽車產(chǎn)銷短期受阻，房地產(chǎn)政策改變房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)。4月份我國汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降15.98%和15.12%，同比分別下降1.85%和0.25%，2009年2月以來首次出現(xiàn)負增長。今年以來，一線城市商品房銷售量大幅減少，1—4月份房屋新開工面積和房屋竣工面積卻分別同比增長64.1%和13.5%，說明我國房地產(chǎn)市場將從以商品房為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐员Ｕ戏繛橹?，而保障性住房的增長也彌補了商品房下降對鋁需求的影響。

此外，6月1日起國家發(fā)改委上調(diào)15個省市銷售電價，平均每度上調(diào)1.67分。電解鋁企業(yè)作為工業(yè)用電大戶，調(diào)價也首當(dāng)其沖，如果按平均每度電1.67分來計算，每噸電解鋁生產(chǎn)成本將提高240元左右，像河南、山東等生產(chǎn)大省成本將接近16000元/噸，生產(chǎn)成本將構(gòu)成滬期鋁下方支撐。

行情展望

全球貨幣依然寬松為大宗商品的上漲提供了良好環(huán)境，國內(nèi)緊縮的貨幣政策使得國內(nèi)商品走勢表現(xiàn)較弱，但我國依然是負利率，且已持續(xù)16個月，如果這一情況繼續(xù)下去，大宗商品上漲或高位整理仍是大概率事件。就滬鋁而言，受到產(chǎn)量持續(xù)增長和產(chǎn)能過剩因素影響，去年漲幅明顯小于其他金屬，但隨著油價持續(xù)上漲和電價上調(diào)，成本因素將對鋁價構(gòu)成支撐，下方空間有限。短期來看，滬鋁主力1108合約仍受制于16800—17000元/噸密集成交區(qū)間的壓力，如若突破，上方空間將打開，目標在18000元/噸。