經(jīng)歷了4月的跌勢之后，銅重回上漲的軌道。目前遠(yuǎn)月合約價格低于近期合約，主力合約從1107換到1108下行了300元/噸左右，技術(shù)面上，滬銅仍處于反彈的趨勢中，短期內(nèi)有突破30日均線的趨勢，接下來60日均線較為關(guān)鍵。但美元反彈、不佳的宏觀經(jīng)濟(jì)與基本面使滬銅仍蘊(yùn)含下跌風(fēng)險。

一、歐債危機(jī)加速美元反彈

希臘政府債務(wù)危機(jī)塵囂日上，其5年期國債CDS報價已經(jīng)突破1300，葡萄牙和愛爾蘭也即將突破700，歐元區(qū)10年期國債收益率希臘已經(jīng)高達(dá)16%，葡萄牙和愛爾蘭也在10%左右。希臘政府資金運(yùn)轉(zhuǎn)只能維持到7月份，希臘危機(jī)已經(jīng)引爆。

此外，穆迪投資者服務(wù)公司公開表示可能會下調(diào)對14家英國銀行的評級；惠譽(yù)評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了希臘的信用評級，意大利和西班牙也面臨降低評級的風(fēng)險。德國5月制造業(yè)PMI值為58.2，環(huán)比下跌6%，低于此前預(yù)計值61，法國5月制造業(yè)PMI值為55，環(huán)比下跌近5%，也低于預(yù)期值57。占美元指數(shù)57.6%的歐元下跌，導(dǎo)致美元反彈至75左右，隨著歐債危機(jī)的深入，美元有繼續(xù)上行的趨勢。

CFTC報告ICE美元指數(shù)的非商業(yè)持倉雖然仍為凈空頭，但是多頭增加和空頭緩慢下降，市場看多美元的情緒逐漸升溫。

二、中國企業(yè)內(nèi)部庫存和融資可能釋放過剩供給

供需偏緊的主基調(diào)一直推高著銅價上漲，世界銅精礦的品味也逐年下降，但是因為目前銅價較高，銅精礦采選企業(yè)利潤較好，銅精礦供給增長明顯，從今年3月開始，世界精銅過剩6萬噸左右，4月智利國際統(tǒng)計局公布銅精礦產(chǎn)量同比增長12.9%，并且呈現(xiàn)緩慢的增長態(tài)勢。

占世界消費(fèi)40%以上的中國市場經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動也是世界銅價上漲的一個主要因素。目前中國銅的自給率已經(jīng)達(dá)到68%，因為滬銅倫銅比值穩(wěn)定在7.4—7.5之間，銅的進(jìn)口仍處于凈虧損狀態(tài)，4月精煉銅進(jìn)口量同比下降48%，環(huán)比下降17%，LME亞洲庫存一直較快增長，從今年1月的6萬噸增長到截至目前的18萬噸，而SHFE庫存呈減少趨勢。但是行業(yè)人士已經(jīng)預(yù)估保稅倉庫中精煉銅庫存量為50—70萬噸，因政府的貨幣緊縮政策限制下游采購需求，并且中國倉庫中存放的大量的銅中超過一半是用于融資的。目前政府正出臺政策限制“銅融資”，貨幣還可能進(jìn)一步收緊，下游需求可能進(jìn)一步受到抑制，融資的銅也可能被釋放，供給過剩的局面很可能被放大導(dǎo)致銅價格的下跌。

三、現(xiàn)貨持續(xù)升水，現(xiàn)貨市場銷售不旺

目前現(xiàn)貨市場供應(yīng)較為充足，但是現(xiàn)貨報價仍較期貨主力合約價格高500元/噸左右，并且現(xiàn)貨上漲的幅度遠(yuǎn)高于期貨，截至5月31日，現(xiàn)貨較主力1108合約升水已經(jīng)突破1000元/噸?；钪饾u走強(qiáng)，近月合約價格高于遠(yuǎn)月合約價格的逆向市場中必然伴隨著現(xiàn)貨交易的清淡，下游觀望情緒較濃。根據(jù)統(tǒng)計，基差和期貨價格之間呈相關(guān)關(guān)系，相關(guān)性系數(shù)為-0.43。雖然二者的走勢并不是完全一致的，但相關(guān)性較強(qiáng)。所以在目前的反彈行情中，供需較為寬松卻出現(xiàn)基差走強(qiáng)的情形，后期市場下跌的風(fēng)險越來越高。

四、CFTC基金減持明顯

高盛和摩根再次唱多期銅市場，鼓舞了反彈中市場做多銅的情緒，國內(nèi)機(jī)構(gòu)跟風(fēng)做多的氣氛較濃。從CFTC基金持倉的情況來看，雖然凈頭寸仍維持在高位，但多頭和空頭減倉明顯，5月多頭減少2萬多手，截至5月24日當(dāng)周，管理基金持有COMEX期銅凈多頭部位僅為2700手。在過去的6周中，包括對沖基金在內(nèi)的管理基金減持COMEX銅期貨和期權(quán)上的凈多頭部位，基金在過去6周的時間內(nèi)已經(jīng)轉(zhuǎn)為高度看空期銅市場?？梢?，多頭減持的決心較為明顯，并且整體持倉減少也較為明顯，市場交易并不活躍，缺少參與的反彈行情可能高度有限。

綜上所述，歐債危機(jī)不斷惡化，美元指數(shù)走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)增持美元的做法也會繼續(xù)推高美元，基金減持銅等金融因素使銅價承壓。產(chǎn)業(yè)方面，供需小幅過剩，短期內(nèi)隱性庫存可能釋放增加供給，基差走強(qiáng)，現(xiàn)貨升水，下游需求和采購不積極也都令銅價下跌的風(fēng)險越來越大。目前銅仍處于較強(qiáng)的反彈趨勢中，在30日和60日均線的范圍內(nèi)將繼續(xù)上行，但是如不能突破，可能會繼續(xù)下行，空頭的機(jī)會或?qū)砼R。