2011年以來，基本金屬市場整體表現(xiàn)沖高回落，其中鉛鋅的最大跌幅均超過了20%，成為六大基本金屬中最弱的品種。鉛鋅價格的大幅回落，既有宏觀面經(jīng)濟影響的因素，同時與自身供求關系的失衡也存在必然的聯(lián)系。就鋅市場而言，冶煉企業(yè)開工率不減，下游消費步伐放緩，無以計數(shù)的庫存促使鋅價上方壓力“重如泰山”，唯有的下方成本預期促使鋅價在16000元/噸附近出現(xiàn)反彈。不過，近期的這種超跌反彈更多體現(xiàn)在心理層面上，并非真實的消費拉動，預計沖高之后將再次面臨保值盤的打壓。

2010年，我國鋅冶煉產(chǎn)能為633.5萬噸，產(chǎn)量約為513萬噸，年開工率大致在80.98%。盡管今年我國鋅冶煉將淘汰落后產(chǎn)能33.7萬噸，但今年可建成投產(chǎn)的新增鋅冶煉產(chǎn)能將達75萬噸，由此推算，預計2011年鋅產(chǎn)能為675萬噸，產(chǎn)量為540萬噸。所以，節(jié)能減排難以扭轉中國鋅產(chǎn)量持續(xù)增加的態(tài)勢，而鋅市場過剩的格局也將貫穿整個2011年。

庫存壓力“重如泰山”，目前LME鋅庫存已經(jīng)站在85萬噸之上，較2010年同期的54.4萬噸上漲了56.25%，創(chuàng)1995年來的新高。與此同時，上海期貨交易所鋅庫存則突破40萬噸，較2010年同期增加56%。從LME鋅的庫存分布看，排在前四位的分別是：新奧爾良499825噸，柔佛105575噸，底特律88725噸，巴生港80975噸，其他倉庫則均處于2.5萬噸之下，考慮到前四大倉庫存在融資抵押（并不能交付進入市場），預計LME鋅的庫存總量仍然在30萬噸以上。如果說LME鋅庫存對價格壓制的隱患可以消除的話，那么，國內(nèi)實實在在的庫存壓力則是顯而易見的。上海金屬網(wǎng)的調(diào)研結果表明，國內(nèi)鋅庫存已經(jīng)達到59.95，并且我們注意到四川宏大、株冶、葫蘆島等主要冶煉企業(yè)的鉛鋅庫存分別都在5—8萬噸。

當5月中旬鋅價逼近16000元/噸的成本線之際，主要冶煉產(chǎn)的開工率卻仍然維持在76%的高位，部分冶煉廠甚至為“賭價格上漲”而滿負荷生產(chǎn)。我們認為，只有鋅價較生產(chǎn)成本價低2000元左右，并且持續(xù)1—2個月時間才可能出現(xiàn)大面積的減產(chǎn)。因為冶煉企業(yè)在附屬產(chǎn)品白銀、硫酸、銦、小金屬等所帶來的收益大致有2000元/噸的利潤。因此，最近鋅價自16000元附近出現(xiàn)的反彈性質(zhì)更多的傾向于冶煉廠壓貨“惜售”導致投機資金抄底心理出現(xiàn)的金融屬性。

下游消費的放緩也同樣值得警惕，中國宏觀調(diào)控對建筑業(yè)和汽車業(yè)的負面影響正在逐步體現(xiàn)。經(jīng)濟活動的放緩將促使市場進入去庫存化階段，對于鋅市場而言整體依然壓力重重。在商品房新開工和銷售面積增速雙雙下滑的背景下，汽車業(yè)也陷入低迷，汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)自2009年2月以來27個月的首次負增長。目前汽車行業(yè)整車廠商環(huán)節(jié)的庫存約30萬臺，庫存銷售比接近20%，處于歷史的相對高位?？紤]到一季度末沖量導致經(jīng)銷商環(huán)節(jié)存貨壓力的增加，二季度行業(yè)上下游都存在“去庫存”的壓力，這可能會進一步制約當季的銷量。預計2011年中國汽車產(chǎn)銷量將回落至7—8%，遠不及市場之前預期的12—15%的增速。