以下是巴克萊銀行紐約分部商品研究部高級分析師Nicholas Snowdon在第八屆上海衍生品論壇上的演講實錄：

女士們先生們下午好，我非常高興能夠來到這里演講，我和上海期貨交易所有很長久的關系，我們也是LME上面很大的交易商，我們在金屬上面有很多的業(yè)務，我本人來自于一個有著19人的金屬的研究團隊，我們還研究能源、農業(yè)等等方面，我主要研究基礎金屬，我在紐約工作，今天我講的金屬就是鋁。

關于鋁首先我要講一下價格在過去的12個月里漲了很多，從去年5月份開始鋁價已經上升了40%左右，它是基礎金屬上面的漲幅排第三，這個讓很多人感到驚訝?，F(xiàn)在跟各位講鋁的上升趨勢會保持下去，我們認為基本面的原因，我們認為鋁價在接下來幾年繼續(xù)走高，我們認為鋁價在2013年到2800，我們長期的價格預測是3200。我覺得市場會走一個牛市，接下來我想講一下，我們?yōu)槭裁磿羞@個觀點，首先看一下過去的18個月情況，其中一個關鍵的內容就是鋁的市場供應比人們想象的要緊，在去年年初，在預測基本面的時候，人們認為會有很大的供應的盈余，我們公司認為會有130萬噸的盈余，在其他的分析師看來人們認為會有300萬噸的盈馀，實際情況市場供應要緊很多。

在去年市場的盈馀只有10萬余噸，原材料基本上沒有什么限制的，為什么盈余會那么少，這是因為需求很強勁，可以看得出來右手的圖，在去年各個地區(qū)的需求，包括中國、歐洲、美國都是非常的強勁，年均增長都超過了10%。第二點我們可以看到中國的產量縮小，尤其是去年下半年這個是因為中國政府在限電，所以鋁產量下降了300萬噸。2010年供應比人們想象的要緊很多，我們看一下今年的情況，我們認為形式會差不多，我們認為這個市場只會有盈余16萬噸，所以我認為我們看到基本面方面供應是非常緊的，所以會支撐價格走高，我們?yōu)槭裁催@么認為？

從全球宏觀的角度來看，全球的增長會繼續(xù)保持非常強勁，我們認為全球增長是4.1%，這個是今年的情況，當然大家也會有一些擔心，過去一個季度里面全球的增長在放緩，油價在上升，大家也在擔憂歐洲的歐債問題，也在擔心美國增長放緩的問題，我們承認的確是有這一些問題，但是我們認為這一些問題都是暫時的，而且都是因日本地震和一些氣侯原因所導致的，我們認為這個是經濟短暫的走暖，這個反而能夠幫助我們亞洲和南美的新興市場的過熱，也會給決策者一點點壓力，讓他們收緊一下貨幣政策，我們對全球經濟是看好的，對于今年是看好的。

我們關心一下鋁市場，看一下基本面，首先看一下鋁的需求，第一點2011年迄今為止需求是非常強勁的，全球的需求在過去的4個月里上升了8%，這個是年均的數(shù)字，此外在個別地區(qū)需求非常強勁，在歐洲需求上升10%是今年迄今為止的數(shù)字，美國上升20%。中國需求上升5%，還是比較健康的。鋁市場比較疲軟的唯一一個地方就是日本，在這張圖上年均同比在過去幾個月里是負增長的，我們認為日本鋁的需求在月底會回升，第四季度會有一個回升。

總得來說全球對于鋁的需求是非常強勁的，市場非常健康，這也體現(xiàn)在溢價當中，大家可以看一下右手邊的圖，歐洲鋁價訂單達到了史無前例的水平，在亞洲也有相對比較好的溢價。為什么會有這么好的表現(xiàn)？我們看一下美國和歐洲的情況，他們增長比較強勁，主要是因為汽車市場的反彈，美國汽車業(yè)的反彈，在第一季度是非常明顯的，在歐洲也有這樣的情況，另外鋁的包裝行業(yè)也有很大的增長，這個也支撐了對于鋁的需求是美國和歐洲的情況。

接下來講一下中國，中國對于鋁市場非常關鍵，中國有很多的需求，中國的需求占了40%，這個對于全球的需求是非常重要的，從宏觀經濟的角度來看一下，在過去的12個月里大家對中國經濟有一些擔憂，這個是因為通脹在上升，由于通脹政府采取了一些緊縮政策，我們看到中國有比較緩和的增長，去年的數(shù)字是10%，現(xiàn)在我們看到這個數(shù)字降到了9%。

另外我們也看到了信貸緊縮對于商業(yè)活動的影響，在過去的一周里我和我的同事參觀了中國不同的省份，我們非常清楚的從企業(yè)發(fā)現(xiàn)了一個情況，信貸緊縮在影響著他們的業(yè)務，而且尤其是中小企業(yè)受到的影響特別嚴重，但是我們認為在今年下半年會有宏觀經濟方面的一個逆轉，首先CPI會在第三、第四季度走緩，因此中國政府就不需要像現(xiàn)在政策收的這么緊，我們會看到中國經濟以9%的速度在增長，這對于基礎金屬的需求，尤其是對于鋁是一個好消息。

就中國鋁的市場而言，和銅的市場一樣，今年消耗了很多的存貨，看一下左邊的這張圖，半制成品產量是非常強勁的，迄今為止在今年辦制成品的產量上升了20%，同比上升20%，所以非常清楚的就是中國的半制成品市場主要實現(xiàn)庫存化，中國鋁的需求是非常強勁的。在上海上升了20%，上海期交所ME的意見在上升，這個就證明了在中國需求非常強勁的，中國鋁的需求會在今年上升7%，這個對全球需求也是非常重要的。

再說一下今年以后的情況，我們認為鋁的需求會得到很多方面的推動，看一下汽車業(yè)，在汽車的結構當中現(xiàn)在用的鋁越來越多，現(xiàn)在汽車更輕、更節(jié)能，所以這對鋁來說是一個好消息，在歐洲、北美和日本，在過去的10年就有這個趨勢，我想這個趨勢在中國也會繼續(xù)下去。此外鋁也受益于新興市場的工業(yè)化和城市化，在右邊的這張表中城市化上升1%，包括在中國、巴西、印度，如果上升1%鋁的需求就會上升11%，大豆能夠從城市化收益更多，從需求角度來說是非常令人樂觀的。

在今后都會令人感到樂觀，我們再看一下供應的情況，這張圖我們要打很多的問號了，今年迄今為止全球的產量有很大的增長，此前中國是在去年下半年有了產量的削減，最新4月份數(shù)據(jù)表明全球的產量達到一個新高，每天是12.4萬噸，中國鋁的產量也得到了一個新高，4月份達到了一個新高，每天是4.9萬噸，所以供應在回升，但是我們認為鋁的產量增長，在接下來幾年會放緩，產量是會增長的，但是速度會比現(xiàn)在的要低，現(xiàn)在我解釋一下為什么這么看。

第一點鋁是在所有基礎金屬當中供應增長最快的，剩余的產能是推動了供應的增長，而這個剩余產能會縮小，在2009年鋁的市場有1500萬噸的剩余產量，在2011年我們認為這個 剩余產量只有600到700萬噸，現(xiàn)在在我們看來，在接下來的幾年里剩余產能會繼續(xù)縮小，這完全是因為冶煉廠的問題，這個會限制新的產能。其中關鍵的一點就是能源占了冶煉廠生產成本的38%，在過去的兩年里隨著油價上漲，以及其他能源價格的上升，這對于鋁冶煉的成本有一個影響，成本在上升，在中國1992年鋁的冶煉電力只占中國全部電力的2%，在2011年鋁的冶煉耗電占全國耗電的7%，這個趨勢是無法持續(xù)的，我們要考慮到中國在快速的增長。

所以冶煉廠消耗的電力不能再增加了，短期來說今年夏天在中國一系列的成份會有確定的情況，在其他月份會有缺電的情況，在中西部省份由于發(fā)電力增長的放緩，而且由于電價的問題大家都不愿意發(fā)電，這個會影響冶煉廠的運營，它也給政府發(fā)出了一個信號，就是中國的冶煉行業(yè)不能持續(xù)現(xiàn)在的增速，中國一定要理順這個行業(yè)，在中國之外我們來看一下更加廣泛地區(qū)成本的情況，在過去的兩年里生產成本已經達到一個新高。

在2010年生產成本大概每噸2200塊，比09年上升了10%，我們預計2011年也會有同樣的上升，我們認為油價會上升，我們認為油價均價會達到137%，這個是長期的估計，我們認為油價的上升會影響到煉鋁的成本，所以很多人覺得在西法國家，在中國都不愿意去生產鋁，這會影響剩余的產能，會推生價格，我們剛才看了需求，也看了供應的情況，鋁的市場另外一個方面也要關注，這個就是存貨的情況，鋁的庫存現(xiàn)在幾乎達到了歷史的高位，是470萬噸，鋁的消費情況可以支撐7周的消費，一般人認為由這個因素鋁價會下跌，但是我們也要考慮到融資的交易影響了鋁的市場。

在過去的兩年里，有很多庫存進行了長期的融資交易，只有一小部分的庫存當中是真正能夠由市場所獲取的，我們認為這一個鋁的市場特點會保留下去，在2011年和2012年會繼續(xù)保持下去，只有在美國和歐洲升息之后這一些融資交易才會慢慢減緩，我們研究部門認為美國在2012年之前不會加息的，盡管那個時候加息的步伐也會非常緩慢的，所以我們一定要考慮到融資交易，在考慮庫存的時候要考慮融資，并且知道庫存只有一小部分能流入市場的。

基礎金屬的情況就是，在過去的12月里有推出了很多基礎金屬的ETF，這個是以實物為基礎的ETF，這一些產品的表現(xiàn)成功的很少，我們來看一下它們的數(shù)據(jù)，以實物為基礎的ETF，持有金屬占庫存只有1%，美國和歐洲的投資者他們其實并沒有以實物為基礎的產品，為什么？其中一個原因就是成本，右手這邊圖就說明了這個情況，如果你投資于以實物為基礎的ETF的話，這就算要虧企業(yè)的，每年的要達到5%，這樣你才能抵消掉庫存的成本，所以我們認為基礎金屬的ETF是不太可能成功的，但是你并不能以此都認為大家都不喜歡大宗商品了。

我們對一些投資者進行了一些調查，發(fā)現(xiàn)80%與會的投資者表示，他們會繼續(xù)或者是加大他們在大宗商品的投資，80%當中的70%的人希望直接交易大宗商品，大宗商品這個列別會繼續(xù)吸引很多的投資，但基礎金屬農業(yè)和能源也會吸引更多的資金。

剛才我講了需求和供應，也講了鋁的庫存情況，這個是我們的鋁的共識平衡圖，我們預計會有今年16.8萬噸的剩余產能，這個是一個非常小的產能剩余，因為我們知道有很多剩余產能原材料很多，現(xiàn)在由于能源上升，所以鋁價會繼續(xù)上升，鋁價會繼續(xù)在接下來的24個月里面走高，接下來我給大家看一下，我們對于鋁價的預測，從長期來說我們預計的價格和3200，其上升的基礎是需求的上升，供應限制的減少，以及由于融資交易庫存的減少，謝謝。