以下是JP Morgan亞太區(qū)銷售總裁Tim Wilson在第八屆上海衍生品論壇上的演講實(shí)錄：

大家下午好，我們總部在新加坡，我主要負(fù)責(zé)亞太地區(qū)有色金屬交易，很有意思這兩個(gè)大會(huì)中間我都是最后一個(gè)發(fā)言，剛才前一個(gè)發(fā)言人給大家說了，他覺得有必要給大家介紹一下宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，我也有同樣的感覺，所以跟大家介紹一下宏觀背景。

所以我對(duì)于有關(guān)鉛鋅的所有認(rèn)識(shí)，都是基于全球的宏觀環(huán)境之上來進(jìn)行的，在過去幾天里面，以及幾周價(jià)格變動(dòng)，市場(chǎng)參與者都非常擔(dān)心市場(chǎng)有沒有這個(gè)能力繼續(xù)增長(zhǎng)，以過去的幾年的高速發(fā)展的速度來增長(zhǎng)。在這一個(gè)頻率上面就說明，現(xiàn)在特別強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)解決2季度的IPE在減少，我們覺得這個(gè)是一個(gè)非常短期的，今后還會(huì)有一個(gè)更快的恢復(fù)，但是我們還沒有看到更新的發(fā)展，我們認(rèn)為全球的增長(zhǎng)是有抗擊打能力的，因?yàn)槿谫Y的水平還是比較簡(jiǎn)單的。

雖然工業(yè)產(chǎn)值從2月份的9%，減少到了二季度的3%，我相信很快就會(huì)恢復(fù)到7%，就是今年下半年的時(shí)候。我們談到有色金屬和大宗商品，包括和利息有關(guān)的，就是整個(gè)通貨膨脹，我們認(rèn)為今年夏天通貨膨脹會(huì)到頂，但是我們還是擔(dān)心核心的通貨膨脹率會(huì)增加。

剛才說到了我們認(rèn)為的第一大風(fēng)險(xiǎn)，我們宏觀經(jīng)濟(jì)研究小組里面都在報(bào)告中說到了，覺得美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)緊縮，因?yàn)樗麄冇型ㄘ浥蛎浀奈ｋU(xiǎn)，亞洲市場(chǎng)上貨幣還是非常走強(qiáng)的，因?yàn)橛羞@么一個(gè)周期性美元的變動(dòng)，我們已經(jīng)看到了它不斷的在走低，過去的12個(gè)月，美元的指數(shù)從88%跌到了75%，我們預(yù)期對(duì)歐元和美元的比例是1：1.48，這里我們可以看到全球二季度的工業(yè)產(chǎn)值的減少，但是我們?cè)陬A(yù)測(cè)三季度、四季度工業(yè)產(chǎn)值會(huì)增加。

我們可以看到GDP還會(huì)繼續(xù)跟工業(yè)產(chǎn)值的變化會(huì)有變化，主要原因是因?yàn)槿蚝暧^的經(jīng)濟(jì)越來越的朝向服務(wù)業(yè)的發(fā)展。中國(guó)冶煉的能力擴(kuò)張速度比供應(yīng)的速度快，中國(guó)鍍金板的生產(chǎn)量很強(qiáng)，鍍金板的需求能夠通過新的供應(yīng)趕得上，短期性的價(jià)格是漲不高的，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看情況就不一樣了，相反了。因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來看，從庫存到產(chǎn)量在這個(gè)過程中，再生產(chǎn)里面還是有一些挑戰(zhàn)的，現(xiàn)在大概300萬噸的庫存，120萬噸的庫存，還有在供應(yīng)鏈當(dāng)中的庫存，也就是6周的消耗量。

鉛的金礦市場(chǎng)還是比較緊張，到2013年還會(huì)更嚴(yán)重，鉛金礦會(huì)有大的赤字，很快會(huì)在全球的鉛金店承擔(dān)更重要的角色，我們對(duì)鉛是樂觀的，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)工業(yè)和汽車對(duì)鉛有需求。我們前幾個(gè)發(fā)言人已經(jīng)說到了，雖然中國(guó)汽車市場(chǎng)上年度的增長(zhǎng)速度不是非常高，主要是因?yàn)楸热缯f車牌、價(jià)格的限制，還有燃料價(jià)格的增加，都有可能對(duì)中國(guó)汽車使用上有所影響，這個(gè)也需要進(jìn)一步的評(píng)估。

鉛還是值得投資的一點(diǎn)，它對(duì)于很多交易商來看，對(duì)鉛的投資情緒是比較積極的，而且對(duì)目前的這個(gè)市場(chǎng)上它的庫存這么高的情況下，它還是保持比較高的，這個(gè)也很讓人驚訝。給大家看一下各個(gè)金屬的總體情況，從2011年年底的時(shí)候是2400塊錢每噸，鉛2011年2090塊左右每噸，我們?cè)谶@里面還可以對(duì)2015年有這樣的一個(gè)預(yù)測(cè)，2700塊每噸的價(jià)格。同樣的如果有一些現(xiàn)金的供應(yīng)量跟不上的話，2700一噸。

剛才說了相應(yīng)的因素，單談鉛的話有一些利空的因素。首先全球的報(bào)告庫存在進(jìn)一步增加，雖然長(zhǎng)期這一些庫存會(huì)被消化掉，但是總體來講因?yàn)閹齑婧艽?，而且是?bào)告的庫存量，而且在供應(yīng)鏈中間還有大量的庫存，還有我們剛才說的，尤其是中國(guó)冶煉廠的供應(yīng)能力非常強(qiáng)，而且中國(guó)還將關(guān)閉掉一些比較落后的產(chǎn)能，中國(guó)還有一個(gè)通貨膨脹的情況，有可能會(huì)導(dǎo)致全世界，不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取同步的緊縮政策，肯定會(huì)非常引人注目的影響比較脆弱的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步伐，尤其對(duì)西方國(guó)家而言，這個(gè)在我們看來是第一個(gè)利空的風(fēng)險(xiǎn)。

金屬的現(xiàn)貨緊張因?yàn)橛写罅康默F(xiàn)貨被鎖在交易所倉(cāng)庫里面，而且現(xiàn)貨的溢價(jià)因而也就會(huì)被提高了，而且在遠(yuǎn)期的市場(chǎng)上有深水這也充分說明大家認(rèn)為有可能今后有更多的投資機(jī)會(huì)。而且最近強(qiáng)勁的價(jià)格也足夠的強(qiáng)大，能導(dǎo)致出現(xiàn)盈馀。在這個(gè)里面可以看到過去的幾年里面，我們冶煉廠的產(chǎn)能將會(huì)在2014年的時(shí)候進(jìn)一步擴(kuò)張，導(dǎo)致供應(yīng)情況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，在2011年中國(guó)有可能會(huì)讓整個(gè)金屬的產(chǎn)量會(huì)落后在產(chǎn)能增長(zhǎng)之后，在2012年以后，中國(guó)新的冶煉產(chǎn)能，主要是因?yàn)檎叻矫娴挠绊?，和能源方面的?dān)憂，將會(huì)銅金礦的平衡點(diǎn)進(jìn)行重新調(diào)整。

現(xiàn)在中國(guó)本國(guó)的生產(chǎn)產(chǎn)量在增加，但是雖然有這一些增加，但是國(guó)內(nèi)的礦產(chǎn)能夠提供一個(gè)平衡的能力是可以減少的。我們認(rèn)為將會(huì)有一些礦藏進(jìn)行關(guān)閉，但是還會(huì)有一些新的礦產(chǎn)礦井開工，有一些比較有名，他們總體的規(guī)模還是比較大的。在這個(gè)褐色這邊也展示出，關(guān)閉了原有的一些礦產(chǎn)，但是新的礦井還沒有能夠關(guān)得上，關(guān)閉礦井的產(chǎn)量。

大家都知道中國(guó)鋅的產(chǎn)量主要用在鍍金板里面，在過去的7年增長(zhǎng)的速度很快，在鍍金板來說的挑戰(zhàn)是現(xiàn)在汽車行業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)，固定資產(chǎn)的投資還在以過去幾年的增長(zhǎng)速度在增長(zhǎng)，所以中央政府的政策對(duì)于資產(chǎn)投資的變化也會(huì)產(chǎn)生一些影響，政策調(diào)整的話投資也會(huì)減少。

有的時(shí)候看到庫存在增加的話價(jià)格會(huì)降低，這個(gè)并不奇怪，很有意思的一點(diǎn)就是，在過去的時(shí)間里我們看到庫存和價(jià)格都在上升，這里面很大原因一方面是貨幣的貶值，另外還要考慮到金屬能不能買到，這個(gè)是難以進(jìn)行融資的原因造成的。

這幅圖我們看到本來是入庫，現(xiàn)在又不入庫的問題造成的，這里面跟一些融資合約簽署很重要，去年出現(xiàn)大量的，到倫敦金屬庫入庫這一批貨已經(jīng)減少了，這里面也提到中國(guó)的需求在未來的幾年還會(huì)進(jìn)一步的增長(zhǎng)，西方的需求增長(zhǎng)速度比較慢，而日本的需求是放平的，所以相反整個(gè)供應(yīng)基本上也是放平的。所以我們認(rèn)為庫存在我們到2015年之前會(huì)跌50%。

然后我們?cè)僬勔幌裸U，很快的看一下鉛市場(chǎng)中間有幾點(diǎn)，和鋅一樣市場(chǎng)主要的推動(dòng)是庫存在增加，在2012年以后需求也會(huì)被所謂再生鉛的供應(yīng)實(shí)現(xiàn)滿足。中國(guó)還有新的一些項(xiàng)目在快速的推動(dòng)，這一些金屬的價(jià)格也會(huì)進(jìn)一步的增加。在鉛市場(chǎng)上面還會(huì)有一些利空的影響，除了庫存之外，我們覺得一些利空的影響時(shí)間長(zhǎng)了還是會(huì)被減少的。

我們同樣認(rèn)為，還有一些SFE的材料可以去買，有一些新的合約將會(huì)上市，這一些都是對(duì)市場(chǎng)來說是潛在的利空消息。在鉛礦和鋅礦那里，我們先看鉛礦比鋅礦的供應(yīng)量要少很多了，現(xiàn)在我們看到總量在減少，然后價(jià)格支撐，在未來的幾年時(shí)間里面庫存我會(huì)減少。像鋅一樣的，在過去的幾年里比較大的礦產(chǎn)中間，可以看到它一共將會(huì)有28萬噸左右的產(chǎn)能出現(xiàn)。這里主要看到再生鉛的使用情況，它能夠滿足未來幾年的需求不足，而且需求如果超過供應(yīng)的話這一點(diǎn)一定會(huì)出現(xiàn)，將會(huì)由通過再生鉛的方式進(jìn)行滿足。

這幅圖給大家展示，認(rèn)為中國(guó)的需求比全球的需求增長(zhǎng)速度快，它目前占全球的44%，到2015年的時(shí)候是51%，上面幾個(gè)是發(fā)達(dá)國(guó)家，下面是發(fā)展中國(guó)家的圖。這里面我們可以看到在不斷增加起來的鉛庫存，可以看到價(jià)格壓力，他們的價(jià)差導(dǎo)致了一些問題，這種已經(jīng)入庫的金屬現(xiàn)在能不能賣到市場(chǎng)上去，最后我還想說到，雖然鉛是有盈余的，在未來一年。但是市場(chǎng)不但的將會(huì)越來越緊張，這有可能會(huì)將進(jìn)一步的推動(dòng)價(jià)格，在中國(guó)如果沒有一個(gè)新的再生鉛的進(jìn)入市場(chǎng)的化，整個(gè)會(huì)將市場(chǎng)推動(dòng)上去，我們覺得現(xiàn)在庫存是非常大的，而需求的增長(zhǎng)是非常有限，出去你進(jìn)一步深入的話，每個(gè)月礦的供應(yīng)還是比較有限的，給了我們一個(gè)中期來說還是非常積極向上的，總體來說我們還是喜歡鉛，而不是鋅。

如果全球的經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)上去的話，在未來24個(gè)月的時(shí)間里面，工業(yè)產(chǎn)量會(huì)增加的話，現(xiàn)在比較關(guān)注第一大風(fēng)險(xiǎn)就是通貨膨脹，以及政府對(duì)通貨膨脹采取的措施，我們認(rèn)為無論是西方政府和發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，對(duì)采取相當(dāng)?shù)拇胧?，但是如果出現(xiàn)一些變動(dòng)的因素，會(huì)導(dǎo)致利空的影響，謝謝。