近一個月來，滬倫兩市鉛價上演了過山車行情，先是上月初LME鉛價在逼倉傳言中隨著現(xiàn)貨升水的連續(xù)走高而快速拉升，并創(chuàng)出2008年金融危機以來的新高，而滬鉛價格也隨之連續(xù)漲至19000以上。之后高盛悲觀報告開啟全球商品市場大跌行情，隨LME亞洲鉛庫存大幅增加和現(xiàn)貨升水的收窄，倫鉛自高位回落，最大周跌幅幾乎達到10%，而滬鉛更是連創(chuàng)上市以來的新低。

成本壓力未致減產

除了系統(tǒng)性因素外，鉛價的深幅下跌更多是受其自身基本面疲弱的拖累。根據(jù)國際鉛鋅研究組織（ILZSG）的最新數(shù)據(jù)，2011年前兩個月全球精鉛供給仍然過剩，供應過剩近1.75萬噸。而產量的增長主要來自中國產量的貢獻，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，3月份中國精鉛產量達37.83萬噸，環(huán)比增加15.93%；一季度累計產量達107.14萬噸，同比增加達27.88%。當前原生鉛冶煉企業(yè)開工率明顯回升，尤其是大中型企業(yè)產量增長迅速，原料供應的充足支撐了金屬產量的增長。同樣據(jù)中色協(xié)最新數(shù)據(jù)，3月份中國鉛精礦總產量達17.05萬噸，環(huán)比增幅高達80.66%；而一季度累計產量39.15萬噸，同比增幅也達到31.48%。盡管近期連續(xù)下跌的價格是企業(yè)接近面臨成本壓力，但冶煉廠目前尚以惜售為主，暫未出現(xiàn)大規(guī)模減產。

下游消費疲軟

在精鉛及原料快速增長的同時，精鉛消費表現(xiàn)卻日趨疲弱。國際市場上，交易所庫存不斷攀升，LME鉛庫存增至31.1萬噸的新高，同時注銷倉單減少暗示未來一段時間庫存仍難以好轉。而其中亞洲庫存上升尤為明顯，在4月份有多達7個交易增幅超過1000噸，加重了市場對中國需求的擔憂。而作為最大鉛消費國，中國精鉛消費，尤其是鉛酸蓄電池消費表現(xiàn)持續(xù)低迷。自年初以來，國內鉛蓄電池企業(yè)持續(xù)遭受環(huán)保風暴影響，對正常生產造成了極大影響。盡管汽車所用啟動型蓄電池，基站所用UPS鉛蓄電池普遍品牌較好，質量較高，環(huán)保達標，在此次環(huán)保風暴中所遭受影響相對較少。但是浙江、江蘇等省存在許多為電動自行車提供動力電池的小型鉛蓄電池廠，而這些小型鉛蓄電池廠正是在此次環(huán)保風暴中遭受影響最大的部分。由下圖可以看出，過去兩個月中規(guī)模越小的鉛蓄電池廠，開工率越低。此外，在鉛酸蓄電池企業(yè)受到環(huán)保風暴影響的同時，今年提前而至的電荒也加劇了企業(yè)開工率的減少。

        短期難見拉漲動力，仍將繼續(xù)尋底

現(xiàn)貨市場上，下游企業(yè)受環(huán)保、限電影響，需求不暢，同時近期鉛價的連續(xù)下跌使下游企業(yè)認為跌勢未止，不愿過早入市采購，接貨謹慎，現(xiàn)貨成交十分清淡。在此背景下，促使更多冶煉企業(yè)賣出套保盤入市，鑒于滬鉛期貨1109合約為有色金屬首個大合約，其現(xiàn)階段參與主體以企業(yè)為主，賣保盤的急于入市一定程度上也加速了滬鉛價格的下跌。從宏觀環(huán)境看，中國、印度等新興國家連續(xù)加息確定了進入緊縮周期；而美國QE2即將結束，也使流動性趨緊，同時緊縮政策可能帶來美元的反彈將給金屬價格更多壓力。在此背景下，消費疲弱的鉛市在冶煉企業(yè)實質性減產前，難見拉漲動力，恐將繼續(xù)向下尋底。