4月份，銅價(jià)呈現(xiàn)弱勢區(qū)間振蕩、重心下移走勢，在重壓力位74000元/噸一線遇阻回落，“五一”節(jié)后破“7”并退守68000元/噸一線。倫銅則表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，盡管并沒有沖破萬點(diǎn)，卻也沒有跌破9000美元/噸一線，其中美元的持續(xù)破位下跌為倫銅帶來支撐。市場當(dāng)前的憂慮依然在經(jīng)濟(jì)增長變緩和各國退出政策亟待推出的矛盾上，在傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，庫存壓力并沒有緩解。從時(shí)點(diǎn)和盤面表現(xiàn)看，銅價(jià)在5月份將繼續(xù)尋底。

宏觀環(huán)境依然“暗潮涌動(dòng)”

回顧4月份的宏觀環(huán)境，可謂內(nèi)憂外患。外有歐債評級降低、利比亞局勢升級、日本核危機(jī)威脅、美國國債評級被罕見調(diào)低，內(nèi)有加息和存款準(zhǔn)備金率提高等緊縮政策，銅市處在宏觀環(huán)境的陰霾中，上行阻力重重。展望5月份，宏觀環(huán)境依然“暗潮涌動(dòng)”。

從外部環(huán)境看，5月份的歐元區(qū)國家債務(wù)壓力較大，評級依然面臨調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)，而利比亞戰(zhàn)爭如果讓大國間的矛盾升級或引發(fā)資金撤離資本市場，日本的地震和核危機(jī)的影響則將會(huì)在相對長時(shí)間內(nèi)影響到經(jīng)濟(jì)增速。4月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率保持不變的政策加速美元下跌的步伐，而從美國經(jīng)濟(jì)角度看，其對通脹的忍耐度遠(yuǎn)大于對經(jīng)濟(jì)萎縮的忍耐度，后期加息步伐或不會(huì)那么快。此外，歐洲后續(xù)加息態(tài)度明確，這也是美元下行的一個(gè)壓力。在這點(diǎn)上，對整個(gè)商品市場而言，利多大于利空。

國內(nèi)市場的調(diào)控壓力一直沒有減緩。從加息時(shí)間間隔看，6月份出現(xiàn)加息的概率更大，5月份繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金的概率較大。因?yàn)檎{(diào)控壓力大，市場情緒依然會(huì)相對低迷。

庫存大，升水低，市場供應(yīng)充足

作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，銅庫存減少是常態(tài)。但今年二季度庫存表現(xiàn)不降反升，全球三大期貨交易所年初時(shí)庫存不足60萬噸，當(dāng)前則已經(jīng)增至68.6萬噸?，F(xiàn)貨市場的充足從庫存情況可窺一斑。尤其表現(xiàn)在倫銅市場，年初39萬噸的庫存當(dāng)前已經(jīng)升到了46萬噸以上。當(dāng)然，近期注銷倉單占比有所上升，但依然需要觀察增長是否穩(wěn)定，如果之后繼續(xù)滑落在2%一線，那么，庫存的增長態(tài)勢不會(huì)停止。

現(xiàn)貨升水情況也從另外一個(gè)方面驗(yàn)證了供應(yīng)充足，現(xiàn)貨對倫銅3個(gè)月期貨2月上旬以前一直保持升水，之后則變?yōu)橘N水，當(dāng)前保持在貼水20美元/噸左右的態(tài)勢。更能說明亞洲市場需求低迷的是地區(qū)升貼水（到岸升貼水）的變化，去年10月份還高達(dá)3位數(shù)，今年一直保持在兩位數(shù)，2月中旬則直接跌至20美元/噸，并保持這一低位較長時(shí)間。中國缺席國際市場的觀點(diǎn)是站得住腳的。

中國消費(fèi)增速減緩，限電進(jìn)一步施壓

中國有色協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份國內(nèi)銅產(chǎn)量和進(jìn)口量均呈現(xiàn)環(huán)比增加態(tài)勢。進(jìn)口量有所增加，這和進(jìn)口虧損縮窄有關(guān)。銅產(chǎn)量為44萬噸，同比去年的36.6萬噸增長21%。總體表觀供應(yīng)量達(dá)59.7萬噸，同比去年的69萬多噸減少14.57%。供應(yīng)壓力看似有所減少，但消費(fèi)增速卻也同步減緩。銅材產(chǎn)量同比增長2.81%，今年個(gè)位數(shù)的增長與以往兩位數(shù)的增長相比，消費(fèi)的確有萎縮趨勢。

分行業(yè)看，電器以及電纜產(chǎn)量同比相對2月份有抬頭趨勢，尤其是電器行業(yè)出現(xiàn)一定的旺季特征，空調(diào)產(chǎn)量同比出現(xiàn)近50%的增長。汽車行業(yè)有“井噴”表現(xiàn)，筆者認(rèn)為這跟“治堵”有直接聯(lián)系，消費(fèi)者為了免受限行和搖號等一系列治堵的障礙，集中購車，刺激消費(fèi)，后期隨著政策逐步出臺(tái)，這一現(xiàn)象或逐步緩解。

關(guān)于當(dāng)前的“電荒”問題，江浙、江西、河北、廣東一帶已經(jīng)出現(xiàn)限電政策，對銅價(jià)的影響筆者認(rèn)為相對偏空。首先，出現(xiàn)嚴(yán)重電力短缺的城市更多在發(fā)達(dá)地區(qū)，而這些地區(qū)多是消費(fèi)集散地，加工業(yè)發(fā)達(dá)，這會(huì)直接限制到下游消費(fèi)的減少。其次，產(chǎn)地一般在相對落后地區(qū)，一般是地方財(cái)政的支柱企業(yè)，限電程度有限，而對于大企業(yè)來說，全年有生產(chǎn)計(jì)劃，在電力緊張的時(shí)候進(jìn)行正常檢修也可以減少損失，全年產(chǎn)量受影響不大。最后，只要市場供應(yīng)充足，即使是短期供應(yīng)減少也不會(huì)影響到總量，而國內(nèi)庫存量不小，很難真正影響到供應(yīng)。尤其是真的出現(xiàn)供應(yīng)緊張，銅價(jià)上行會(huì)一定程度刺激保稅區(qū)庫存流入市場從而平衡供應(yīng)。所以，對限電影響問題，筆者認(rèn)為偏空。

人民幣升值壓力大，外強(qiáng)內(nèi)弱格局繼續(xù)

近期，人民幣升值步伐加速。4月底，人民幣兌美元匯率一度突破6.50大關(guān)。人民幣后期依然有強(qiáng)烈的升值預(yù)期。3月下旬以來，中國央行以及國務(wù)院關(guān)于運(yùn)用匯率抑制通脹的態(tài)度發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。4月16日，中國央行行長周小川表示，央行已使用匯率工具抗通脹。這些言論均引發(fā)人們開始猜測人民幣或?qū)⒏焐?。銅市內(nèi)外比價(jià)已經(jīng)在不斷走低。后期人民幣面臨升值壓力，比價(jià)或繼續(xù)走低，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局有望持續(xù)。

從上述分析看，5月份銅價(jià)面臨的的宏觀環(huán)境依然嚴(yán)峻，供應(yīng)壓力依然較大，且中國市場面臨限電等因素，缺席國際買方市場會(huì)造成較大的壓力。內(nèi)外盤屢屢破位，或帶來更大的市場拋壓，這注定5月份是個(gè)尋底月份，投資者可保持空頭思維。需要注意的是，70000元/噸下方是支撐密集區(qū)，下跌阻力也會(huì)變大，且當(dāng)市場沒有更多的利空因素出現(xiàn)的時(shí)候，很容易產(chǎn)生“抗體“，因此，投資者也不必過分追空。