4月中下旬，隨著鋅價反彈，期現(xiàn)價差逐步拉大，冶煉商、生產(chǎn)商及貿(mào)易商的惜售心態(tài)緩解并且積極進行期現(xiàn)套利交易打壓了鋅價。我國央行連續(xù)收緊政策打壓了市場人氣。LME及SHFE鋅庫存大幅增加也是打壓鋅價的另一重要原因，特別是LME鋅庫增幅超過10%。面對這樣的市場環(huán)境，下游消費商觀望情緒加劇，這也加速了鋅價的下跌。但是筆者認為，從基本面來看，鋅價的牛市已經(jīng)初露端倪，5月將成為期鋅中級上漲的起點。

一、鋅市基本面有好轉(zhuǎn)趨勢

鋅市場仍維持過剩狀態(tài)，但鋅基本面有好轉(zhuǎn)的趨勢。基本面趨好的原因是，產(chǎn)量相對克制與消費量相對好轉(zhuǎn)，使得產(chǎn)需量向均衡方向移動。從2010和2011年1—2月份國際鋅市同比數(shù)據(jù)看，消費增量大于供給增量5.5萬噸。從今年1月份和2月份環(huán)比數(shù)據(jù)看，鋅產(chǎn)量下降量大于消費量1.2萬噸。

二、鋅精礦有供給緊張趨勢 低價惜售情緒濃重

鋅精礦有供給緊張趨勢。從長周期看，鋅礦已經(jīng)進入供給緊張周期。2010年是轉(zhuǎn)折年，全年國際鋅礦供給已經(jīng)小于鋅錠產(chǎn)量54.4萬噸。2011年1—2月份國際鋅礦小于鋅錠產(chǎn)量已經(jīng)達到20萬噸，預計全年缺口不會小于50萬噸。

國內(nèi)也存在鋅礦供給緊張趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局披露數(shù)據(jù)，3月份鋅礦產(chǎn)量33.2萬金屬噸，增幅僅5.7%，但是同期鋅錠產(chǎn)量是45.8萬噸，同比增加11.7%。特別是在價格低位，鋅礦商惜售情緒明顯。

三、高庫存及高注冊倉單仍是壓制短期鋅價的主要因素

短期看，庫存及注冊倉單增加仍將是鋅價上行的重要壓力。截至4月21日，倫鋅庫存攀升至81.4萬噸，較3月底上升7.8萬噸，增幅10.6%。截至4月22日，上期所鋅庫存鋅庫存達到38.9萬噸，較4月1日上升1.8萬噸，增幅4.9%。另外，這些庫存85%以上均形成了注倉單，因此市場對鋅的基本面壓力擔心很大。

雖然庫存在上升，但鋅的現(xiàn)貨升貼水反映出鋅的基本面也在改善。后期如果鋅的升貼水進一步走高，那么將會出現(xiàn)注冊倉單下降的情況，同時也意味著鋅消費進一步好轉(zhuǎn)。屆時將是鋅價啟動上行的時間點。

四、17000—18000區(qū)間鋅價具有消費支撐

自3月底開始，鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)的訂單開始轉(zhuǎn)暖，廠家逐漸恢復生產(chǎn)。3月下旬開始，廣東的一些鍍鋅廠企業(yè)終端訂單明顯好轉(zhuǎn)，已經(jīng)進入生產(chǎn)旺季并恢復滿負荷生產(chǎn)。而東北地區(qū)下游生產(chǎn)企業(yè)采購鋅錠的數(shù)量也在增加，即使清明節(jié)假期后鋅價上行下游接貨數(shù)量仍然不減。這主要是由于建筑、輕工、家電及汽車消費鋅仍具有一定規(guī)模。

技術上看，倫鋅周線上仍在構(gòu)筑上升三角形，目前接近上升三角形下沿2300附近。月線上看，受到20日及30日均線支撐。國內(nèi)鋅價相對疲弱，滬鋅主力1106合約從周線上看，下方支撐17300—17200一線，月線上看已經(jīng)接近布林線中軌。內(nèi)外盤后期面臨方向選擇。

我們認為5月將會迎來年內(nèi)低點，低點可預期的位置在17200—17300或者在16300附近。按照2007年以來的規(guī)律看，年內(nèi)高點和年內(nèi)低點至少會有9000點以上的幅度，因此不再建議過分看空，下方空間相對有限。