◆黃金期貨長(zhǎng)期不活躍的原因

黃金期貨于2008年1月推出，到2010年4月已有兩年多的時(shí)間。其作為國(guó)內(nèi)上市的唯一一個(gè)明顯既有商品屬性也有金融屬性的期貨品種，一度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。然而兩年多的交易下來，黃金的成交量與其他品種相比一直處于低靡。一些私募基金在做組合配置的時(shí)候，出于流動(dòng)性的考慮一直無法把黃金期貨納入組合（正常情況下，每日成交量穩(wěn)定在13萬手以下的品種或合約通常不在私募基金的考慮范圍之內(nèi)）。黃金日成交量平均在3萬手左右，低靡的時(shí)候日成交量甚至不足1萬手，持倉量通常也比較低。作為一個(gè)國(guó)際化的大投資品種，國(guó)內(nèi)的黃金期貨為什么始終無法活躍？

黃金期貨之所以一直難以活躍，可能有以下幾個(gè)方面的原因：

1、 黃金品種的交割環(huán)節(jié)不暢通

上海交易所規(guī)定，黃金期貨如果要交割現(xiàn)貨，必須以企業(yè)戶身份，不允許以個(gè)人投資者身份進(jìn)行交割，而且交割黃金的企業(yè)必須由國(guó)家嚴(yán)格審批，客觀上決定了普通投資者只能進(jìn)行期貨投機(jī)操作而無法獲得現(xiàn)貨。這就使得黃金期貨實(shí)際上變成類似紙黃金的性質(zhì)，降低了市場(chǎng)對(duì)它的炒作興趣。

2、 黃金上市之初連續(xù)下跌

黃金期貨在一片叫漲聲中推出，然首日即遇暴跌，之后幾天更是連創(chuàng)新低。作為一個(gè)活躍的市場(chǎng)“喜漲不喜跌”是約定俗成的慣例；另一方面，大量對(duì)黃金報(bào)以熱情的投資者在初期做多黃金卻遭受巨虧、傷心出局之后對(duì)黃金也有所忌憚，輕易不敢重新進(jìn)場(chǎng)。

可以觀察到一個(gè)現(xiàn)象：新品種上市初期大幅下跌的品種，在之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都難以活躍，比如黃金、棉花、早秈稻等；但在上市初期涌現(xiàn)上漲的期貨品種，就能迅速活躍起來。當(dāng)然這未必是一個(gè)鐵律，卻是一個(gè)值得思考的現(xiàn)象。
 
3、 黃金的波動(dòng)幅度偏小

2007年黃金價(jià)格上漲約31%，而農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格基本漲幅度都在70%—150%之間；2008年黃金上漲5.6%，而其他品種年度平均跌幅都在50%—70%之間，漲跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比黃金大。所以對(duì)于市場(chǎng)上追逐利潤(rùn)的投機(jī)客來說，投資其它品種比黃金更具有短期吸引力。

4、保證金過高

黃金期貨保證金一般為12%—15%，相較其波動(dòng)性而言這樣的保證金比例就偏高了。而地下炒金之所以如此猖獗，是因?yàn)榈叵鲁唇鹨话愕母軛U比例都有100—200倍，在這樣的放大作用之下，黃金的波幅才顯得驚心動(dòng)魄，足以吸引中小游資。
5、合約過遠(yuǎn)

因?yàn)辄S金期貨流動(dòng)性差的緣故，所以一般一次換月就要向后跳6個(gè)月，偏遠(yuǎn)。上交所的交易品種中最活躍的合約一般是三個(gè)月到期，一般人普遍認(rèn)為對(duì)較近的合約比較有把握。
6、最小跳動(dòng)點(diǎn)小

黃金是現(xiàn)行期貨品種中唯一一個(gè)以小數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)的品種，較其他品種來說，報(bào)價(jià)相對(duì)麻煩（尤其是手動(dòng)敲單的時(shí)候）。國(guó)際通行慣例一般是0.01元的報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)100倍杠桿，而現(xiàn)在我們的黃金期貨杠桿倍數(shù)和最小波動(dòng)點(diǎn)不匹配，也限制了黃金的日內(nèi)波動(dòng)幅度。

此外，黃金跳動(dòng)點(diǎn)過小也分散了報(bào)單的深度。舉例來說，如果黃金期貨是以0.1元為最小跳動(dòng)點(diǎn)的話，在200與200.1之間可以有10手報(bào)單；但是以0.01元為最小變動(dòng)價(jià)位后，200與200.01之間可能只有1手報(bào)單，這也造成了交易不活躍的現(xiàn)象。
7、手續(xù)費(fèi)高

對(duì)于黃金期貨，交易所手續(xù)費(fèi)相對(duì)于一些非法的地下黃金交易組織偏高。投資者在交易黃金期貨的時(shí)候，利潤(rùn)空間相對(duì)較小（如前所述，波動(dòng)幅度?。?，再加上手續(xù)費(fèi)提高了交易成本，所以限制了投資者的交易興趣。

8、影子市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)黃金期貨的交易時(shí)間一天只有4小時(shí)，而國(guó)外黃金期貨交易最激烈的時(shí)段正值國(guó)內(nèi)半夜，造成國(guó)內(nèi)黃金期貨大量的跳空缺口、價(jià)格沒有連續(xù)性。上海黃金交易所最近推出的黃金T+D交易，重點(diǎn)突出夜場(chǎng)交易，便是針對(duì)這個(gè)問題設(shè)計(jì)的。

9、黃金期貨對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨存量不夠

我國(guó)人均黃金儲(chǔ)備量為2.5克，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界平均水平25克；美國(guó)的外匯儲(chǔ)備中70%—80%是黃金，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中只有2%—5%是黃金。黃金現(xiàn)貨的缺乏限制了期貨交易中的交割環(huán)節(jié)，同時(shí)在國(guó)際黃金市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)如此小的份額根本無定價(jià)權(quán)而言，純粹是影子市場(chǎng)。

10、未引入做市商

上海期貨交易所對(duì)于期貨品種的態(tài)度一向是“不干擾”原則，即讓市場(chǎng)自由發(fā)展，盡量減少交易制度或交易所的調(diào)控手段對(duì)成交的影響。假設(shè)在黃金成交低靡時(shí)引入做市商，一方面為投資者提供充足的雙向報(bào)價(jià)滿足流動(dòng)性，一方面將成交量做大，很可能可以使黃金期貨活躍起來。

11、 黃金能否用來抵御通貨膨脹受到質(zhì)疑

一般人認(rèn)為，黃金是可以抵御通貨膨脹的。在2006—2007年度，美元加速貶值，物價(jià)上漲，通過購(gòu)買黃金可以起到保值的作用。實(shí)際上，我們可以回顧一下歷史：1971年美元與黃金脫鉤，黃金在隨后幾年漲到850美元，又在82年跌回300美元。其實(shí)從82年開始直到2001年這20年中，黃金價(jià)格一直低迷，根本沒有起到抵御通貨膨脹的作用。

回顧1981年，美國(guó)通脹率上升8.9%，當(dāng)年金價(jià)卻大跌32%；1986年通脹率跌至1.1%，然當(dāng)年金價(jià)上升19%；1988年中國(guó)通脹非常嚴(yán)重，國(guó)際金價(jià)正在下跌……根據(jù)資料顯示，1980年的1美元購(gòu)買力相當(dāng)于現(xiàn)在的2.42美元以上。如果以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，27年前的國(guó)際最高金價(jià)850美元，相當(dāng)于現(xiàn)在的2100美元左右(這也是有些人認(rèn)為金價(jià)要過2000的理由)。在1976年，即黃金大牛市啟動(dòng)前夕，黃金現(xiàn)貨的價(jià)格按照2008年初的美元匯率計(jì)算，應(yīng)該是每盎司360美元左右(購(gòu)買力1：3.5)。2008年之初金價(jià)沖破1000美元，三十年間黃金年回報(bào)率也不到5%。與此形成對(duì)比的是黃金概念的股票，他們對(duì)于通貨膨脹的表現(xiàn)顯然要比黃金好得多。

12、監(jiān)管層并不想讓黃金成為一個(gè)過度投機(jī)的品種

黃金期貨的推出，市國(guó)家貨幣金融戰(zhàn)略的重要組成部分。但是如果黃金期貨參與度過高，一旦出現(xiàn)過度投機(jī)、逼倉、違規(guī)事件等等，將不僅僅成為市場(chǎng)交易事件，還有可能上升為國(guó)民經(jīng)濟(jì)事件或者國(guó)家政治事件。所以黃金期貨在上述一系列規(guī)則的設(shè)計(jì)中，都體現(xiàn)了保守的思路，寧可黃金活躍度稍差，也一定要確保黃金期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。

總而言之，黃金期貨未能活躍存在很多原因，關(guān)鍵在于交易所是否需要這個(gè)品種活躍。黃金畢竟是一個(gè)敏感的品種，和國(guó)家貨幣政策、社會(huì)財(cái)富衡量體系，外匯儲(chǔ)備等等都有密切關(guān)系，或許讓黃金期貨保持現(xiàn)在這樣的成交狀況是最合適的。