根據(jù)往年銅價(jià)季節(jié)走勢(shì)特征，于3月至5月的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季期間，銅價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，季節(jié)性高點(diǎn)一般出現(xiàn)在4月中下旬。而今年銅價(jià)自2月中旬高點(diǎn)回落以后便以寬幅震蕩形式演繹今年的旺季行情。就在倫銅以六連陰擊破9300美元重要支撐位，滬銅(71300,-380.00,-0.53%)7萬(wàn)關(guān)口失守，投資者紛紛預(yù)期新的下跌空間被打開(kāi)之際，倫銅以三連陽(yáng)的走勢(shì)結(jié)束了前一輪的下跌，并重新站上60日均線之上。相對(duì)于倫銅凌厲的漲勢(shì)，滬銅明顯滯漲，滬銅指數(shù)2.6%的漲幅遠(yuǎn)小于倫銅4.4%的幅度，顯示國(guó)內(nèi)基本面并不支持銅的大漲，銅價(jià)有望迎來(lái)新的一輪回調(diào)。

1、   美元大跌后或?qū)⒎磸?/P>

美元的大跌是有色金屬此輪上漲最直接的動(dòng)力來(lái)源，而美國(guó)企業(yè)強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)報(bào)表亦帶動(dòng)金融市場(chǎng)樂(lè)觀的情緒，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)進(jìn)一步拉高銅價(jià)的漲幅。美元指數(shù)后期的走勢(shì)將在很大程度上左右著銅的方向。

雖近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所反復(fù)，總體上看，美國(guó)基本面正在不斷好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐愈加穩(wěn)健。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)自去年7月以來(lái)持續(xù)上漲，創(chuàng)出08年6月以來(lái)新高，使得風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒增加，削弱美元避險(xiǎn)價(jià)值；基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的差異，過(guò)去一段時(shí)間美元與主要非美貨幣之間利差存在擴(kuò)大化的趨勢(shì)，國(guó)際資金套利活動(dòng)令美元飽受壓力；標(biāo)普把美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用前景展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”， 將美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題擺上臺(tái)面，受此影響美元指數(shù)在30日均線位置展開(kāi)跳水。最低下探至73.735, 創(chuàng)32個(gè)月新低。

不過(guò)，穆迪在上周四重申，近期美國(guó)關(guān)于如何削減財(cái)政赤字的政治爭(zhēng)論是向著正確方向邁出的一步，對(duì)美國(guó)政府“Aaa”的評(píng)級(jí)展望仍然是“穩(wěn)定”，這或緩解市場(chǎng)對(duì)美元的擔(dān)憂情緒。另一方面，希臘可能被迫重組債務(wù)讓市場(chǎng)感到憂心，愈演愈烈的歐債危機(jī)將給美元一定的支撐；而投資者在下周三美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前獲利了結(jié)部分頭寸亦令美元指數(shù)有所反彈。這使得銅價(jià)前一輪漲勢(shì)最直接的動(dòng)力暫時(shí)消失，反彈難以持續(xù)。

2、政策緊縮難放松

面對(duì)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，中國(guó)自去年以來(lái)頻繁加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率。至目前為此，央行今年以來(lái)二次加息，四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；去年至今累計(jì)加息四次，10次提高存款準(zhǔn)備金率。雖中國(guó)政策調(diào)控最緊密時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但由于整個(gè)二季度通脹水平都會(huì)徘徊在5%左右的高位并可能持續(xù)到三季度，預(yù)計(jì)二季度從緊政策基調(diào)仍會(huì)延續(xù)，后續(xù)仍會(huì)綜合運(yùn)用“三率”即存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率等多種價(jià)格和數(shù)量工具，消除通貨膨脹的貨幣條件。控通脹依然是我國(guó)政府現(xiàn)階段的首要任務(wù)。

歐元區(qū)持續(xù)高企的通脹亦逼迫歐洲央行采取加息政策，歐元區(qū)自4月13日起加息0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.25%，此次是歐元區(qū)自2008年7月以來(lái)首度上調(diào)基準(zhǔn)利率，意味著歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家將逐步結(jié)束超寬松貨幣政策的時(shí)代。國(guó)際市場(chǎng)大宗商品，特別是國(guó)際原油的價(jià)格上漲，使得全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨日益嚴(yán)重的通脹形式，緊縮措施也將在全球范圍內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)。流動(dòng)性的收緊將使得銅價(jià)失去寬松的上漲環(huán)境，遭遇較大的上行壓力。

3、  銅持倉(cāng)減少，市場(chǎng)做多熱情不足

在此輪上漲行情中，內(nèi)外銅價(jià)均表現(xiàn)為減倉(cāng)上行。倫銅投資者在周末小長(zhǎng)假前結(jié)清部分頭寸，持倉(cāng)在上周三增加7963手后，周四大幅減持15844手，最后三個(gè)交易日總共減少近萬(wàn)手，而在前一輪下跌中增持5521手；滬銅在上漲的交易日內(nèi)均表現(xiàn)為減倉(cāng)，累計(jì)減持16982手，而在前一輪下跌過(guò)程中則增加了7344手。數(shù)據(jù)表明資金做多意愿并不強(qiáng)，資金的流出使得銅價(jià)上漲的推動(dòng)力不足，反彈空間有限。

截止4月19日當(dāng)周，銅CFTC基金總持倉(cāng)減少9702手至132383手，其中投機(jī)多倉(cāng)大幅減少9306手至43667手，投機(jī)空倉(cāng)減少3375手至18608手，投機(jī)凈持倉(cāng)表現(xiàn)為凈多25059，較上周減少5931手。雖投機(jī)持倉(cāng)凈多部位仍處于高位，表明投資者依然看好銅的總體漲勢(shì)，但對(duì)近期反彈信心不足。在資金大幅離場(chǎng)的情況下，銅價(jià)反彈有望結(jié)束。

4、階段性供應(yīng)充足，限制銅價(jià)漲幅

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月精銅產(chǎn)量達(dá)47萬(wàn)噸，同比增加23.7%，環(huán)比增加21.8%；第一季度累計(jì)產(chǎn)量127.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.6%。3月銅材產(chǎn)量大幅上升至91.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%，第一季度累計(jì)產(chǎn)量222.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.3%。由于日本地震導(dǎo)致冶煉廠減產(chǎn)，部分銅精礦轉(zhuǎn)移至中國(guó)，并推升粗煉加工費(fèi)(TC/RC)快速上升至120-150美元/噸，短期內(nèi)進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)精銅的供給壓力。海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月精煉銅進(jìn)口同比減少43.04%至192,161噸，3月廢銅進(jìn)口同比僅增加6.27%至387,133噸。數(shù)據(jù)表明近期國(guó)內(nèi)銅供給較充足，短期內(nèi)不存在供應(yīng)短缺的問(wèn)題。

國(guó)際方面，倫銅庫(kù)存自2010年12月10日的348625噸開(kāi)始增加，截止至21日上升至456275噸的高位，總計(jì)增加107650噸或30.9%。現(xiàn)貨方面則由去年12月升水高達(dá)70美元轉(zhuǎn)為跌水24美元?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外供應(yīng)充足是近期銅上漲面臨的主要壓力。

5、消費(fèi)支撐，回調(diào)空間不大

國(guó)家電網(wǎng)北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院副總工程師兼規(guī)劃研究中心主任李雋表示，2011年中國(guó)電網(wǎng)建設(shè)投資將達(dá)3000億元，由此帶來(lái)銅的需求量約為112萬(wàn)-125萬(wàn)噸。第二用銅大戶空調(diào)行業(yè)今年產(chǎn)量增幅也好于預(yù)期，國(guó)內(nèi)銅總的消費(fèi)依然強(qiáng)勁。滬銅庫(kù)存則由3月18日的177365噸連續(xù)5周減少，截止22日累計(jì)減少38289噸至139076噸，減幅達(dá)21.6%。對(duì)處于高位的銅價(jià)，現(xiàn)貨消費(fèi)對(duì)銅價(jià)的敏感程度有所提高，主要表現(xiàn)為滯漲滯跌明顯，在價(jià)格上漲時(shí)現(xiàn)貨升水有所減少，而在價(jià)格下跌，特別是靠近7萬(wàn)關(guān)口時(shí)，現(xiàn)貨升水幅度增加明顯，在本周二上?，F(xiàn)貨升水更是達(dá)到350-500元自2010年來(lái)的最高水平。因銅價(jià)高企及緊縮政策導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨資金緊張問(wèn)題，本應(yīng)該在春節(jié)期間展開(kāi)的備庫(kù)最終沒(méi)有體現(xiàn)，而在旺季消費(fèi)中消費(fèi)商不得不按需采購(gòu)。考慮到企業(yè)較低的庫(kù)存量，后期的補(bǔ)庫(kù)需求仍會(huì)給銅價(jià)帶來(lái)支撐，限制銅價(jià)回調(diào)空間。

綜上所述，緊縮預(yù)期、高庫(kù)存限制銅價(jià)的反彈空間，資金的流出使得銅價(jià)反彈動(dòng)力不足，如美元企穩(wěn)反彈將使銅價(jià)失去此輪上漲的直接動(dòng)力而迎來(lái)新一輪的回調(diào)?？紤]仍處于消費(fèi)旺季需求帶來(lái)的支撐，銅價(jià)回調(diào)空間亦有限，銅價(jià)寬幅震蕩格局未變，或?qū)⒗^續(xù)于69000-73000區(qū)間震蕩。操作上建議等待逢高做空的機(jī)會(huì)。