去年11月底至今年2月上旬，由于市場(chǎng)預(yù)期占全球銅消費(fèi)量高達(dá)40%的中國今年的需求仍將保持強(qiáng)勁增長，以及各大基金公司以實(shí)貨銅為基礎(chǔ)的ETF推出，將使銅市供應(yīng)出現(xiàn)較大缺口，因此，銅價(jià)一路高歌猛進(jìn)，如倫銅在2月份創(chuàng)下了10190美元/噸歷史紀(jì)錄。3月份，銅價(jià)回落了8%，但仍維持高位振蕩格局，且市場(chǎng)多空分歧持續(xù)升溫。4月初，市場(chǎng)充滿了謹(jǐn)慎和迷惑氣氛，正當(dāng)市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國緊縮政策及高庫存將在短期內(nèi)使銅價(jià)出現(xiàn)重大修正之際，銅價(jià)卻出乎意料地強(qiáng)勢(shì)上攻，倫銅直逼10000美元/噸大關(guān)。那么，后市銅價(jià)將如何演繹？

全球通脹勢(shì)頭迅猛，加息難抵物價(jià)上漲

受中東局勢(shì)動(dòng)蕩及日本地震影響，國際油價(jià)大幅攀升，并導(dǎo)致替代能源價(jià)格上漲，進(jìn)而傳導(dǎo)至其他大宗商品市場(chǎng)，這加劇了全球通脹。日前，中國央行和歐洲央行陸續(xù)宣布加息，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)冷淡，全球股市及商品市場(chǎng)不跌反漲，市場(chǎng)對(duì)政策調(diào)控的擔(dān)憂情緒也趨于淡化。此外，日本地震后向市場(chǎng)注入了大量資金，英國央行保持2000億英鎊(約合3266億美元)量化寬松的貨幣政策規(guī)模不變，而美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策的可能性仍比較大，估計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)再度泛濫，這有可能將引發(fā)商品市場(chǎng)第二波的飚漲。

中國需求顯現(xiàn)，銅價(jià)回調(diào)幅度有限

目前，中國保稅區(qū)異乎尋常的銅庫存引起了全球市場(chǎng)的關(guān)注，并開始擔(dān)心中國不斷攀升的銅庫存雖然不會(huì)立即流入市場(chǎng)，但可能會(huì)大幅降低銅市供應(yīng)缺口的預(yù)期。南非標(biāo)準(zhǔn)銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)約有60萬噸銅庫存，中國南方港口約有10萬噸。這合計(jì)占到全球銅礦約1580萬噸年開采量的4.4%左右，加上中國收儲(chǔ)的30萬噸銅庫存，這讓今年精煉銅市場(chǎng)是否真如預(yù)期那樣短缺成為疑問，產(chǎn)生了市場(chǎng)將供需平衡甚至略微供過于求的預(yù)期。但最近幾周現(xiàn)貨市場(chǎng)卻發(fā)出另一種信號(hào)。雖然我們無法統(tǒng)計(jì)中國實(shí)際存在的隱性銅庫存數(shù)量，但可以從顯性庫存進(jìn)行推測(cè)。最近3周以來，滬銅庫存開始出現(xiàn)削減跡象，減少了2.3噸至15萬噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)也從上個(gè)月的貼水轉(zhuǎn)向升水50—200元/噸，市場(chǎng)詢價(jià)要貨積極，但貿(mào)易商惜售。當(dāng)銅價(jià)跌至70000元/噸以下后，市場(chǎng)買盤踴躍。

如此看來，中國需求并不像市場(chǎng)想象的那么糟糕，而實(shí)際可消耗的銅庫存也并非過分充裕。這就說明中國銅庫存數(shù)據(jù)并不能真實(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際供需情況。由于中國政府持續(xù)實(shí)施緊縮政策，企業(yè)資金緊張，許多非礦業(yè)企業(yè)利用“融資銅”作為貸款工具。有業(yè)內(nèi)人士稱，當(dāng)前上海保稅區(qū)60萬—70萬噸的銅庫存中“融資銅”占比高達(dá)95%，不流通于國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)。因此，中國的基本需求仍然存在，相當(dāng)一部分庫存正在被有計(jì)劃地消耗。