股權(quán)激勵的基本含義是當(dāng)上市公司經(jīng)營層達(dá)到了股東的收益要求時，給予高管人員的超額獎勵。核心內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是高管人員個人利益與公司股東利益呈正比，因此在制定股權(quán)激勵方案時，以行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)與股東賬面利潤掛鉤，以行權(quán)價格與股東資本回報掛鉤。因此，如果股權(quán)激勵方案的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)過于寬松，或者行權(quán)價格過低，都會導(dǎo)致股權(quán)激勵的作用扭曲，超額獎勵便會演變成為“派送紅包”，進(jìn)而損害上市公司股東的利益。

3月29日本周二，中小企業(yè)板塊有3家公司同時發(fā)布股權(quán)激勵計劃，分別為東華能源、羅普斯金和三花股份，從擬定的股權(quán)激勵計劃細(xì)則來看，均有為上市公司高管人員發(fā)放“紅包”之嫌。

東華能源此次公布的股權(quán)激勵方案是針對去年11月下旬?dāng)M定方案的修改稿，關(guān)于初稿方案已在2010年《紅周刊》第49期“散戶之家”欄目中有相關(guān)分析。值得關(guān)注的是，此次修改稿中針對2011年凈利潤的增長幅度由先前的20%提高到26%，然而此時的原油價格已經(jīng)達(dá)到將近110美元的水平，而去年末仍然浮動在60美元一線，這對于以液化石油氣銷售為主業(yè)的東華能源來說，未來業(yè)績向好預(yù)期也更加有保證。而對于最具爭議的行權(quán)價格，卻仍然確定在6.04元，相比3月29日11.07元的收盤價，折價幅度高達(dá)45.44%。

與東華能源類似，羅普斯金股權(quán)激勵行權(quán)價格被定為7.36元（公告前20個交易日均價的50%），相比3月29日的收盤價格15.11元，折價幅度也高達(dá)51.29%。同時，2011年行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)為扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤不低于8000萬元，且加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低于6%。其中關(guān)于加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的限定本身就是無效的，以該公司2010年年報凈資產(chǎn)118491萬元計算，實現(xiàn)了8000萬元凈利潤后凈資產(chǎn)為126491萬元，對應(yīng)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.53%，這意味著只要羅普斯金順利實現(xiàn)了8000元凈利潤，就能夠順帶實現(xiàn)6%以上的凈資產(chǎn)收益率。8000萬元的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤，對于羅普斯金來說絕非難事，因為該公司2010年便實現(xiàn)了6842.48萬元，由此計算凈利潤增長率僅為16.62%。

值得注意的是，羅普斯金2010年凈利潤同比下降，而同期營業(yè)收入同比還出現(xiàn)了3.12%的上漲，反向變動主要原因在于產(chǎn)品盈利能力的下降：上半年主營產(chǎn)品鋁型材伴隨鋁價出現(xiàn)單邊下跌，同時成本方面受到前期采購相對高價原材料下降幅度小于產(chǎn)品銷售價格影響，導(dǎo)致毛利率的下降。而電解鋁價格在2010年下半年已經(jīng)開始穩(wěn)步回升，2011年也保持了平穩(wěn)，該公司半年報顯示產(chǎn)品毛利率為18.19%，到年報時回升到18.36%，粗略判斷下半年毛利率較上半年高0.34個百分點，這都能證明公司下半年盈利能力較上半年已經(jīng)顯著回升，那么羅普斯金2011年盈利能力將“確定性”地高于2010年，也將導(dǎo)致公司高管人員基本無懸念地獲得低價股票“紅包”。

相比之下，三花股份的股權(quán)激勵方案更加合理，行權(quán)價設(shè)定為35.69元，相比3月29日收盤價35元還出現(xiàn)了1.97%的溢價。但是對于行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定同樣寬松，2011年凈利潤同比僅需要上漲15%，2012年和2013年的同比上漲幅度僅需要13%和11.54%。而該公司2010年凈利潤同比增長幅度高達(dá)32.32%。

總之，三家公司的高管人員都將從股權(quán)激勵計劃中獲得不菲收益，但卻損害了上市公司股東利益。采用定向增發(fā)股票作為股權(quán)激勵形式，既不需要上市公司進(jìn)行實際的現(xiàn)金支付，而且從賬面來看，權(quán)股激勵增值部分將從稅前利潤轉(zhuǎn)入資本公積，在一定程度上還實現(xiàn)了避稅功能。但是這會增加上市公司實際股票流通量，在攤薄每股收益的同時，也形成未來客觀的拋售壓力。