進(jìn)入3月份，LME銅期價(jià)圍繞9500美元/噸的振蕩區(qū)間中軸展開(kāi)激烈拉鋸，但振蕩幅度逐漸收斂。走完收斂形態(tài)后的銅價(jià)究竟如何演繹？二季度能否一如既往地出現(xiàn)季節(jié)性行情？筆者認(rèn)為，市場(chǎng)在今年初對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及實(shí)物銅ETP的炒作部分透支了2011年旺季應(yīng)有的漲幅，期價(jià)短期內(nèi)難以重返萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)附近，但也很難出現(xiàn)較深的跌幅。

圍繞著3月份的日本地震事件，全球商品市場(chǎng)一度大幅下挫。但隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)開(kāi)始更為理性地看待地震這一因素對(duì)大宗商品的影響。毫無(wú)疑問(wèn)，日本地震給日本乃至全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了相當(dāng)程度的打擊，但災(zāi)后重建仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。據(jù)悉，在上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)有高達(dá)60萬(wàn)噸精煉銅庫(kù)存的背景下，主要產(chǎn)銅國(guó)到上海港的精煉銅進(jìn)口升水卻出現(xiàn)了攀升的跡象。目前現(xiàn)貨到港升水維持在70美元/噸左右，較此前的50美元/噸以及2月份的30美元/噸均有大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)充分顯示日本買(mǎi)家在本國(guó)銅冶煉企業(yè)中斷供給后重新進(jìn)入市場(chǎng)，而這一行動(dòng)使得主要產(chǎn)銅國(guó)獲得了更多的升水報(bào)價(jià)。與現(xiàn)貨到港升水提高這一現(xiàn)象保持一致的是，上海市場(chǎng)的現(xiàn)貨銅兌期銅報(bào)價(jià)也由之前的貼水轉(zhuǎn)換至升水。自3月中旬以來(lái)，上?，F(xiàn)貨一直維持著升水水平，特別是近幾個(gè)交易日，在清明小長(zhǎng)假前夕，不少現(xiàn)貨企業(yè)的備貨需求明顯提高，成交表現(xiàn)積極，市場(chǎng)人氣提升。

日本地震所引發(fā)的另一結(jié)果是，中國(guó)市場(chǎng)的銅精礦加工費(fèi)用在短期內(nèi)劇烈攀升。三家日本精煉銅冶煉企業(yè)宣布遭遇不可抗力后，一些銅精礦被迫轉(zhuǎn)向擁有富余產(chǎn)能的中國(guó)市場(chǎng)。銅精礦加工費(fèi)用從日本地震前的60—70美元/噸和6—7美元/磅攀升至130美元/噸和13美元/磅。不過(guò)，地震所引發(fā)的銅精礦加工費(fèi)用被動(dòng)上漲并不能凸顯供給短缺的這一現(xiàn)象。隨著地震影響的消退，銅精礦加工費(fèi)用料將有所回落。

現(xiàn)階段，高銅價(jià)與高庫(kù)存似乎形成了一個(gè)矛盾體，庫(kù)存的負(fù)面壓力成為打擊整個(gè)市場(chǎng)人氣的重要因素。LME有近44萬(wàn)噸的精煉銅庫(kù)存，上海期貨交易所有17.7萬(wàn)噸的銅庫(kù)存，兩地的顯性庫(kù)存加上上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)60多萬(wàn)噸的銅庫(kù)存，共計(jì)有超過(guò)120萬(wàn)噸的庫(kù)存，這一數(shù)值大約為全球一年消費(fèi)量的6.5%。偌大的庫(kù)存成為市場(chǎng)的一塊心病，但這一現(xiàn)象似乎是目前大宗商品的普遍情況。原油、煤、鋼鐵等領(lǐng)域均存在這種高價(jià)格、高庫(kù)存的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，這是金融危機(jī)過(guò)后全球范圍內(nèi)大量信貸賦予了大宗商品更多的金融屬性。對(duì)于精煉銅這種融資功能特別強(qiáng)的大宗商品，持有庫(kù)存的企業(yè)同樣可以從銀行獲得信貸。這一功能使得一定數(shù)量的精煉銅不會(huì)輕易重返市場(chǎng)。

綜合看來(lái)，當(dāng)前高庫(kù)存給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力較為有限。但銅價(jià)在萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)所形成的M頭證明期價(jià)再次重返萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)有一定的難度。在LME期銅結(jié)束了一個(gè)收斂三角形的振蕩后，有可能會(huì)下破三角形態(tài)下沿，但并不會(huì)構(gòu)成趨勢(shì)性的下探。通過(guò)短暫地考驗(yàn)9000美元/噸的支撐，隨后的價(jià)格有可能重歸強(qiáng)勢(shì)。在整個(gè)消費(fèi)旺季，易漲難跌的格局不會(huì)輕易改變。