3月22日，山東恒邦冶煉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒邦股份”）發(fā)布公告：2011年將繼續(xù)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，自有資金累計(jì)投資額不超過(guò)3億元人民幣。

不久前的3月8日，恒邦股份剛剛披露，截至今年3月3日，其銅期貨套期保值累計(jì)平倉(cāng)虧損1.39億元。

有意思的是，恒邦股份3月22日這天還發(fā)布了一個(gè)《關(guān)于套期保值業(yè)務(wù)整改報(bào)告的公告》，整改的結(jié)果將虧損歸咎于經(jīng)驗(yàn)不足。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本是套期保值的最終目的，但很多公司往往將套保變成了投機(jī)，最終導(dǎo)致套保虧損。在魯證期貨金屬分析師張璽看來(lái)，超額套保是生產(chǎn)型企業(yè)的大忌。

玩套保虧損1.39億

3月8日，自2010年6月份開(kāi)始開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的恒邦股份發(fā)布公告稱，公司開(kāi)展銅期貨套保業(yè)務(wù)以來(lái)，因銅期貨價(jià)格上漲而平倉(cāng)已導(dǎo)致累計(jì)1.39億元虧損，目前持有的銅期貨合約浮動(dòng)虧損也有134.4萬(wàn)元。

本報(bào)記者注意到，盡管恒邦股份平倉(cāng)，虧損有一部分作為有效套期沖抵了營(yíng)業(yè)收入，但仍有4702.33萬(wàn)元被沖減投資收益。超額套保的損失接近2010年凈利潤(rùn)的1/4，損失不可謂不嚴(yán)重。

“為對(duì)沖銅價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避電解銅產(chǎn)品的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司持續(xù)對(duì)庫(kù)存銅原料預(yù)期生產(chǎn)出的產(chǎn)品，進(jìn)行了與現(xiàn)貨銷(xiāo)售反方向的套期保值，鎖定利潤(rùn)，使公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售銅產(chǎn)品時(shí)，能夠保證利潤(rùn)?！焙惆罟煞萁忉尩?。

讓恒邦股份沒(méi)想到的是，由于2010年10月份以來(lái)期貨銅價(jià)格漲幅較大，導(dǎo)致銅期貨保值賬戶虧損，截止到2010年12月31日，公司平倉(cāng)虧損6114.15萬(wàn)元；截止到2011年3月3日，公司平倉(cāng)虧損7831.58萬(wàn)元。兩項(xiàng)累計(jì)平倉(cāng)虧損已達(dá)13945.73萬(wàn)元。

恒邦股份去年12月31日平倉(cāng)虧損的6114.15萬(wàn)元，確認(rèn)為有效套期4846.91萬(wàn)元，沖減銅產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入；由于公司首發(fā)項(xiàng)目試生產(chǎn)，未達(dá)到預(yù)期產(chǎn)量，確認(rèn)為無(wú)效套期1267.24萬(wàn)元，虧損計(jì)入投資收益。而今年發(fā)生的平倉(cāng)虧損7831.58萬(wàn)元，沖減銅產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入4396.49萬(wàn)元，沖減投資收益3435.09萬(wàn)元。

超額套保吞噬公司利潤(rùn)

本報(bào)記者注意到，目前，恒邦股份繼續(xù)持有2011年5月的賣(mài)出持倉(cāng)銅期貨合約250手（1250噸），2011年6月的賣(mài)出持倉(cāng)銅期貨合約510手（2550噸），以3日的結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)，目前持有的合約共計(jì)浮動(dòng)虧損134.4萬(wàn)元。

“從以上數(shù)據(jù)來(lái)分析，恒邦股份存在超額套保的情況，也就是不針對(duì)企業(yè)實(shí)際產(chǎn)量而為投資盈利進(jìn)行期貨交易，這導(dǎo)致了公司4702.33萬(wàn)元的投資損失?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這也預(yù)示著恒邦股份進(jìn)行著部分超額套保，參與市場(chǎng)投機(jī)。此外，上市公司對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)缺乏判斷力，也是導(dǎo)致巨虧的重要原因。

“從套保制度講，生產(chǎn)型企業(yè)套保的數(shù)量不能高于其庫(kù)存現(xiàn)貨的量或未來(lái)的產(chǎn)量，有超過(guò)部分就屬于投機(jī)了?！痹趶埈t看來(lái)，從恒邦股份的解釋判斷，其確實(shí)存在超額套保，這是生產(chǎn)型企業(yè)的大忌。

實(shí)際上不僅僅恒邦股份，不管最終目的如何，套保屢屢成為吞噬公司利潤(rùn)的“殺手”幾無(wú)爭(zhēng)議。國(guó)內(nèi)上市公司斥資投入套保業(yè)務(wù)，往往以巨虧告終。

在糖價(jià)飛漲中持有大量白糖期貨空頭頭寸的中糧屯河目前浮虧已經(jīng)過(guò)億。1月29日，中糧屯河發(fā)布2010年業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2010年度凈利潤(rùn)同比下降50%以上。此時(shí)正值中糧屯河鄭州白糖期貨套保業(yè)務(wù)浮虧億元之爭(zhēng)尚未平息之際，市場(chǎng)也將中糧屯河凈利潤(rùn)下降的矛頭指向白糖期貨套保的失利。

精誠(chéng)銅業(yè)也剛剛宣布，由于去年10月份以來(lái)期貨銅價(jià)格漲幅較大，年內(nèi)銅期貨套期保值合約累計(jì)平倉(cāng)虧損1102萬(wàn)元，這占該公司去年8308萬(wàn)凈利潤(rùn)的13.26%。山東的另一家上市公司——山東黃金在其投資收益項(xiàng)下“黃金期貨及黃金租賃實(shí)現(xiàn)收益”則為虧損251.57萬(wàn)元。

聯(lián)想到之前中航油、深南電、國(guó)航和國(guó)儲(chǔ)銅等套保巨虧的現(xiàn)實(shí)，生產(chǎn)型企業(yè)在套保上更需慎重，超額套保一旦失手往前一步就是深淵。

鋌而走險(xiǎn)的加倉(cāng)

恒邦股份顯然不認(rèn)為他們是在冒險(xiǎn)。

“恒邦股份就黃金、白銀及銅開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，系該公司根據(jù)業(yè)務(wù)特點(diǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要采取的一種有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的手段?！焙惆罟煞荼Ｋ]機(jī)構(gòu)國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，業(yè)已建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，成立獨(dú)立操作部門(mén)，完善了相關(guān)手續(xù)和流程。

其言外之意似乎是，此前恒邦股份在套保問(wèn)題上栽過(guò)跟頭，是由于經(jīng)驗(yàn)不足，流程未理順。

恒邦股份解釋說(shuō)，此番加碼套保，已進(jìn)行了流程整改，比如重新理順組織機(jī)構(gòu)，建立獨(dú)立操作部門(mén)，配備了專業(yè)人員。

“公司套期保值業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組由財(cái)務(wù)總監(jiān)及財(cái)務(wù)部、審計(jì)監(jiān)管部及產(chǎn)品銷(xiāo)售部門(mén)等相關(guān)人員組成?！焙惆罟煞莨嬷薪忉尩?，在前期開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)過(guò)程中，小組成員都是兼職人員，受工作任務(wù)和精力的影響，極易疏忽市場(chǎng)的變化。由此，公司“不再使用兼職人員，將有能力操作套期保值業(yè)務(wù)的人員單獨(dú)組織成立了獨(dú)立操作部門(mén)套期保值交易中心”。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本是套期保值的最終目的，但不少公司在利益等誘惑的驅(qū)使下，由最初為保值介入套保業(yè)務(wù)最終轉(zhuǎn)向投機(jī)，結(jié)果證明套保屢屢成為吞噬公司利潤(rùn)的“殺手”幾無(wú)爭(zhēng)議。

“恒邦股份再投巨資加倉(cāng)，很大程度上是鋌而走險(xiǎn)。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。