期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)與否取決于基差的變化，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差。由于較短的到期時(shí)間，因而主力合約往往最具有期現(xiàn)套利的可操作性。筆者就股指期貨已經(jīng)交割的幾個(gè)合約（IF1005、IF1007、IF1010、IF1011、IF1012、IF1101）在其作為主力合約時(shí)的基差情況來(lái)進(jìn)行回顧分析。

IF1005是股指期貨掛牌交易的第一個(gè)主力合約，其存續(xù)期間期現(xiàn)兩市經(jīng)歷單邊下跌的行情，期指跌幅明顯小于滬深300指數(shù)，出現(xiàn)較多的套利機(jī)會(huì)，套利收益頗豐。IF1005極端最大的五個(gè)基差值均在100點(diǎn)以上，樣本中超過(guò)75%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。而在末端出現(xiàn)的基差極端最小值都在-15點(diǎn)以下，因而理論上IF1005最大可以獲得105.31 -(-23.16)=128.47點(diǎn)的套利收益。期指上市首月堪稱(chēng)期現(xiàn)套利的黃金時(shí)期，符合國(guó)際市場(chǎng)股指期貨剛推出時(shí)期的特點(diǎn)。

IF1007成為主力合約后，上證綜指下探2319的低點(diǎn)后即現(xiàn)反彈，但期指多頭信心不足，期指基差明顯下落，較少出現(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。IF1007基差均值為7.90，樣本中僅有5%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)?；顦O端最小值則在-20點(diǎn)以下，較多出現(xiàn)在交割日，理論上IF1007最大可以獲得32.39 -(-23.75) = 56.14點(diǎn)的套利收益。由此可知，IF1007套利雖仍有獲得超過(guò)50個(gè)點(diǎn)收益的可能，但主要是由較大的負(fù)基差所貢獻(xiàn)，難以確保無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的特性，故當(dāng)月套利者的參與熱情已遠(yuǎn)不如前兩個(gè)合約。

由于經(jīng)歷了中秋和國(guó)慶兩個(gè)長(zhǎng)假，IF1010成為主力合約的時(shí)間相對(duì)較短。其前半段基差波動(dòng)較為平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，國(guó)慶后雖然跟隨指數(shù)大幅跳漲，但由于面臨交割，多頭動(dòng)作較為謹(jǐn)慎，臨近到期日出現(xiàn)了超過(guò)30點(diǎn)的貼水。基差均值為3.78，極端最大的五個(gè)基差值在20點(diǎn)以上，樣本中僅有不到1%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。基差極端最小值為-35左右，理論上IF1010最大可以獲得32.63 -(-37.02) =69.65點(diǎn)的套利收益，不過(guò)由于該收益主要由貼水所貢獻(xiàn)，極少數(shù)的期現(xiàn)套利者能夠獲得如此收益。

IF1011成為主力合約后，滬深300指數(shù)大幅上漲突破多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位，引發(fā)多頭入場(chǎng)追漲，空頭節(jié)節(jié)敗退，基差大幅擴(kuò)大，于是股指期貨推出半年后再次出現(xiàn)了相當(dāng)高的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。全樣本中超過(guò)30%的基差具有理論上的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)?；顦O端最小值為-55左右，理論上IF1011最大可以獲得133.90 –(-57.22) = 191.12點(diǎn)的套利收益，為截止目前最高的套利收益可能。

IF1012和IF1101作為主力合約期間滬深兩市振蕩下行，但空頭打壓期指意愿不強(qiáng)，其基差在相對(duì)高位仍維持了一段時(shí)間，留給期現(xiàn)套利者一定的盈利空間。理論上IF1012最大可以獲得66.45 -(-11.89) = 78.34點(diǎn)的套利收益，IF1101最大可以獲得61.10 -(-9.05) = 70.15點(diǎn)的套利收益，仍處于相對(duì)較高的水平。

海外股指期貨市場(chǎng)成立后的前兩年一般都可以獲得較多的套利機(jī)會(huì)和較大的套利收益，而國(guó)內(nèi)的股指期貨市場(chǎng)成熟速度超出人們的預(yù)期，期指掛牌交易以來(lái)主力合約只出現(xiàn)了兩次連續(xù)大幅升水的狀況。市場(chǎng)上已經(jīng)產(chǎn)生了一批專(zhuān)做期現(xiàn)套利的投資者，逢基差高位即可見(jiàn)到有不少賣(mài)單涌出，從而壓低基差水平。

預(yù)計(jì)今后除非出現(xiàn)力度較大的單邊市行情，否則各合約的基差走勢(shì)將愈發(fā)趨于穩(wěn)定，純粹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益亦將更難以捕捉。