金融危機引爆了國際貨幣體系的內(nèi)在嚴重缺陷，美元的霸主地位還能維持多久？超主權(quán)的貨幣是否能夠建立？唯一能夠預(yù)測的是，未來的國際貨幣體系改革方向?qū)⒂山?jīng)濟大國在不斷博弈中逐步確立。而黃金價格，在國際貨幣體系改革尚未看到曙光之時，越來越迷失方向。究竟黃金價格何去何從？美元的強弱與金價的相關(guān)關(guān)系如何演繹？中國的黃金市場還存在哪些制度障礙？本報近日邀請了部分學者，就相關(guān)問題展開討論。

　　金價與美元關(guān)系背離

　　主持人：當前，國際黃金市場面臨的不確定性增加，金融海嘯尚未見底，經(jīng)濟復蘇的道路還很漫長，而且，由于對未來國際貨幣體系改革存在比較大的爭議，是以美元為主導還是建立一種超主權(quán)的貨幣，目前還看不清楚，那么，黃金價格在這種復雜的背景下究竟會是什么樣的走勢？

　　吳志峰：自去年9月雷曼倒閉引發(fā)金融海嘯，強烈的避險意識使人們將資產(chǎn)抽離大宗商品而趨向黃金和國債，黃金與石油等大宗商品走勢完全背離，在原油期貨由超140多美元的高位往下跳水時，黃金價格節(jié)節(jié)上升突破1000美元一盎司大關(guān)。之后金融機構(gòu)由海外新興市場抽逃資金，大規(guī)模的“去杠桿化”和美元回流又使美元匯率走高，黃金價格雖暫時回調(diào)，然而仍留在800美元以上的高位。美聯(lián)儲宣布將直接購買長期國債后，美元匯率走低推動黃金價格再度走高。

　　黃金同時具備商品屬性和貨幣屬性，作為商品，黃金能滿足人們的裝飾和工業(yè)用途；作為貨幣，黃金具有國際支付功能。雖然自1976年黃金非貨幣化正式確立后，黃金的貨幣功能已逐漸淡化，然而由于“黃金是天然的世界貨幣”，以及黃金在人類文化中所建立起來的長久聲譽，一旦發(fā)生金融危機或者戰(zhàn)爭動亂，人們潛意識中總是趨向于黃金這個避險的港灣。因此黃金價格走勢總是依賴于其商品屬性和貨幣屬性的相互作用，當商品屬性占據(jù)主導地位時，黃金價格與大宗商品價格走勢沒什么兩樣；當貨幣屬性占主導時，黃金價格與一般商品及儲備貨幣美元匯率會發(fā)生背離。

　　研究表明，黃金價格與美元指數(shù)在75%以上的時間里具有明顯的負相關(guān)關(guān)系，僅有25%時間二者表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系。比如1989-1995年間黃金的商品屬性占主導，此時國際政治經(jīng)濟局勢相對穩(wěn)定，黃金與美元的關(guān)系松散。2001至2008年間兩者呈強負相關(guān)關(guān)系，主要因為歐元自1999年誕生后開始挑戰(zhàn)美元的國際貨幣地位，黃金的貨幣屬性開始占主導，黃金與美元關(guān)系變得更密切。尤其是這次金融危機以來，黃金的避險功能和貨幣屬性得到充分展示。

　　那么當前黃金價格走勢將如何呢。這取決于金融危機是否繼續(xù)深化、美元國際貨幣的地位以及全球經(jīng)濟何時回升，影響因素非常復雜。我的判斷是，短期內(nèi)黃金價格強勁升水，在盤整后如果再次受到危機事件沖擊，黃金價格將攀越1005美元的前期高點，但超過1300美元的概率較小，并將隨著金融危機見底和經(jīng)濟復蘇而逐漸匯率穩(wěn)定下來。

　　金價與金融危機關(guān)系密切

　　主持人：在金價的博弈當中，支撐金價上漲的力量與打壓金價的力量都來自于哪里？金融危機的影響是如何體現(xiàn)在金價中的？

　　郭田勇：在目前金融危機之下，大家選擇實物資產(chǎn)，能夠更保值一些。現(xiàn)在黃金投資民間比較熱，如果出現(xiàn)通貨膨脹的話，黃金有保值作用。中國人自古以來有收藏的癖好，特別是金融危機之下，周邊股市、房地產(chǎn)沒有投資機會，黃金比較熱，這個黃金熱和投資習慣有關(guān)系。黃金這段時間跟美元規(guī)律相背離，以前是美元貶值時黃金漲價，國際市場以美元基準計價，現(xiàn)在出現(xiàn)背離，美元升值黃金價格也在上漲。形成的原因跟美元對于一些持有金融資產(chǎn)的機構(gòu)，包括政府，在危機下持有美元資產(chǎn)是迫不得已的選擇；而對于一些民間投資者來說，從規(guī)避通貨膨脹的風險來看，持有黃金的偏好增強。

　　從現(xiàn)在短期來看，危機沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機，危機還沒有結(jié)束。最近美國大量美元增發(fā)，大家對未來通脹的預(yù)期比較強，這種情況下對黃金價格形成支撐。黃金價格上漲更大程度上是由于其成為金融危機的避險工具，由于避險動機導致價格上漲。但是從另外一個角度分析，美國目前的救市政策目的是為了刺激經(jīng)濟，美國會在通貨膨脹和刺激經(jīng)濟之間尋找平衡點，如果說刺激經(jīng)濟的效果顯現(xiàn)的話，美國為首的西方經(jīng)濟會停止衰退，美國的需求就會回升，市場包括借貸市場和商品市場也會回升，需求回升以后經(jīng)濟就爬出低谷。實體經(jīng)濟回暖的話，意味著實體經(jīng)濟投資預(yù)期向好，投資更穩(wěn)定，這樣吸引資金走到實體經(jīng)濟這邊來，這樣的話黃金價格可能會有所回落?？傊瑥奈磥韥砜?，黃金價格具有不確定性，它跟宏觀經(jīng)濟、實體經(jīng)濟以及投資層面的相關(guān)性比較大。

　　劉軍：黃金價格的影響因素比較多，從金融屬性上來說，黃金價格受美元走勢、全球通貨膨脹率、避險保值需求的影響較大。由于投資替代效應(yīng)和美元的標價效應(yīng)，黃金價格與美元走勢呈現(xiàn)出負相關(guān)的關(guān)系，從最近幾十年的數(shù)據(jù)我們就可以明顯的看到這一點。其次，黃金作為典型的保值品，受通貨膨脹率的影響甚大，從歷史走勢來看，二者保持了較高的正相關(guān)。再次，當國際局勢動蕩時，對黃金避險保值的需求會刺激金價的上漲。

　　2008年爆發(fā)了嚴重的世界性金融危機，波及之廣，影響之深，歷史罕見，各國政府冒著未來通脹的風險，為刺激經(jīng)濟而擴大財政支出、大量印鈔，流動性的大規(guī)模注入為未來全球范圍的通貨膨脹埋下了引線；目前經(jīng)濟局勢不甚明朗，何時復蘇無從知曉，在經(jīng)濟的下行期，黃金成了大量的流動性保值增值最好的投資標的；在目前全球經(jīng)濟衰退、貨幣體系有點混亂、美元受到?jīng)_擊的情況下，那些以美元為主要外匯儲備的國家就會考慮調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加貴金屬儲備比例。以上幾點成為未來黃金價格上漲的刺激性因素，所以從趨勢上來說，未來金價會出現(xiàn)一定程度的上漲。

　　日前中國央行周小川行長提出創(chuàng)建新的國際貨幣體系，蓋特納最初對中國的這一提議持完全開放態(tài)度，不過他的這一態(tài)度隨即加劇了市場對美元能否繼續(xù)保持國際儲備貨幣地位的擔憂，美元指數(shù)急跌，金價也在短時間內(nèi)急劇拉高至940美元。為了消除影響，蓋特納以及奧巴馬隨后都表示要捍衛(wèi)美元作為全球最主要儲備貨幣的地位，美元大跌后回穩(wěn)。

　　黃金走勢與美國長遠利益

　　主持人：黃金價格的變動與金融市場的流動性也有密切關(guān)系，那么如果從金融市場流動性來分析，黃金價格將會有何種走勢？

　　譚雅玲：面對金融和經(jīng)濟問題的復雜性，國際金融價格調(diào)整更加變幻莫測，國際金融資產(chǎn)定價更加撲朔迷離。美國作為全世界最有錢的國家，美元因素成為造錢與發(fā)錢的機器；美國同時也是全世界最沒有錢的國家，全球最大的貿(mào)易逆差和財政赤字都在美國。美元需求和資金需求是美國金融戰(zhàn)略與技術(shù)的根本目標，也是金融戰(zhàn)略的核心內(nèi)容。一個美元和一個資金需求的驅(qū)動，美國在調(diào)動全世界的美元和資金、壟斷全世界的美元和資金、重新分配全世界的美元和資金。從負債的角度，美元超價值，從債權(quán)的角度，美元也超價值，但是美元運行卻自如、自主和自我，在創(chuàng)造風險與化解風險中應(yīng)對和控制自己和全球，這是美元特有的特權(quán)、霸權(quán)和強權(quán)。

　　全球已經(jīng)面臨嚴重的流動性過剩，而并非美國或西方所渲染的流動性不足，因為美國紐約市場黃金和石油價格水平一夜之間可以達到26-100美元的上漲幅度，兩者價格浮動區(qū)間從過去的10-20%，已經(jīng)上升到40-60%，這些顯示是嚴重流動性過剩，而不是流動性不足，是金融市場太有錢，而不是太沒錢。

　　國際黃金價格的走勢其實是與美國國家長遠的利益戰(zhàn)略相對應(yīng)?；叵?006-2007年前后國際金融市場對未來幾年國際黃金價格預(yù)期上漲到3500美元的輿論，現(xiàn)在看來是有可能的，市場所擔心的美元崩潰一旦來臨，擁有大量黃金儲備的美國將有一定的“退路”，美國不能做到美國輝煌時期的一榮俱榮，但是美國卻在有效的防止未來的一損俱損，保存實力是美國金融戰(zhàn)略中產(chǎn)生黃金價格的觀察角度。在當前黃金和石油價格回落中，美國不斷擴充的是黃金和石油儲備的數(shù)量，黃金價格回落的原因與效果具有深刻的戰(zhàn)略設(shè)想和防范。從2000年開始，黃金從低位一路高漲近4倍，特別是在2008年的國際金融風暴的沖擊下，幾乎所有的金融商品和資源商品都沒有逃脫價格崩潰式的打擊，惟有黃金一支獨秀，沒有跌到不可承受，黃金魅力依舊顯示的是美元最佳的信用替代品，是美元自我替代的選擇。

　　中國黃金市場監(jiān)管不力

　　主持人：隨著中國黃金市場的日益繁榮，如何進一步與國際黃金市場接軌的問題日益重要，下一步中國黃金市場如何在規(guī)范的道路上繼續(xù)發(fā)展？目前中國黃金市場存在哪些亟待解決的問題？

　　顧海鵬：首先，多頭管理使市場發(fā)展緩慢。根據(jù)國家相關(guān)的法律規(guī)定，當前國內(nèi)黃金及黃金市場的監(jiān)管部門是中國人民銀行，而商業(yè)銀行個人黃金投資理財業(yè)務(wù)的主管部門是銀監(jiān)會，至于一般黃金生產(chǎn)及首飾經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)監(jiān)管則是國家工商局。由此在當前國內(nèi)允許黃金投資業(yè)務(wù)可以由商業(yè)銀行和黃金生產(chǎn)經(jīng)銷商同時經(jīng)營的情況下，出現(xiàn)一個多頭管理的局面。

　　其次，政出多門使市場監(jiān)管不力。多頭管理、政出多門的直接后果是會造成市場管理混亂，實際上在國內(nèi)市場上已經(jīng)出現(xiàn)了多種黃金投資經(jīng)營管理模式的尷尬局面。而經(jīng)營管理模式的多樣化又將會影響業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對市場的監(jiān)管力度，影響市場的健康發(fā)展。

　　第三，業(yè)務(wù)風險使銀行對黃金投資的開拓顯得相對謹慎。出于經(jīng)營風險的考慮，有關(guān)部門曾寄予厚望的商業(yè)銀行對推崇個人黃金投資業(yè)務(wù)的積極性并不是很高。

　　第四，市場參與者良莠不齊。一批不具備經(jīng)營金融業(yè)務(wù)資質(zhì)的黃金生產(chǎn)及首飾零售商對參與黃金貨幣金融市場運作的積極性非常高，他們借商業(yè)銀行處于觀望等待之機，在黃金投資的旗幟下積極向投資者推介實物金條，而目前市場上確實對投資金條也有一定的需求量，由此造成一種假象，好像投資金條將成為國內(nèi)黃金投資的主力品種。但我們應(yīng)該注意到這樣一種事實，即當今金融市場上的投資概念與一般意義上的保值已有較大的差異。因此，從金融工具的內(nèi)在性質(zhì)上來分析，當黃金退出金融市場的支付結(jié)算功能之后，實物金條更傾向于一般商品的屬性，而它在買賣交投過程中、在變現(xiàn)的能力上與當今國際金融市場上各種金融衍生工具相比存在著相當大的局限性，由此造成國內(nèi)有相當實力的投資者不敢貿(mào)然進入黃金市場，并制約著國內(nèi)黃金市場的進一步發(fā)展和壯大。

　　鑒于目前黃金市場所存在的業(yè)務(wù)推介多頭并舉、投資業(yè)務(wù)多頭管理，因此，將黃金投資市場的監(jiān)管職能統(tǒng)一是國家有關(guān)部門協(xié)調(diào)的重點工作方向。積極創(chuàng)新，將市場和投資者有機地與交易所或場外市場聯(lián)系起來是黃金市場服務(wù)機構(gòu)未來的發(fā)展重點。我們相信國內(nèi)黃金投資市場必將會向著更合理更科學和可持續(xù)的方向穩(wěn)健邁進。