黃金價(jià)格牽動(dòng)著越來越多中國人的神經(jīng)。近一個(gè)時(shí)期以來，黃金價(jià)格大幅振蕩，對(duì)于市場參與者來說，既有沖破歷史高點(diǎn)的刺激，也有迅速回調(diào)的失望，黃金市場比以往更加驚心動(dòng)魄。到底誰主導(dǎo)著黃金價(jià)格的起伏跌宕？未來黃金市場的走勢(shì)或者大趨勢(shì)將如何演化？在全球金融危機(jī)的大背景下，黃金的貨幣屬性還是貴金屬屬性哪個(gè)更加突出？在國際貨幣體系面臨轉(zhuǎn)折的環(huán)境下，黃金又面臨著怎樣的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)？在全球流動(dòng)性收緊和去杠桿化的影響下，金價(jià)又該何去何從？本期圓桌論壇我們邀請(qǐng)了黃金領(lǐng)域的資深學(xué)者，就黃金市場的有關(guān)熱點(diǎn)話題進(jìn)行了探討和交流。

　　主持人：近期黃金價(jià)格波動(dòng)有所加劇，那么到底決定黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素何在？目前的世界經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境，又對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響？金價(jià)在突破1000美元的關(guān)口后又迅速回調(diào)，但回調(diào)幅度不大，如何看待黃金價(jià)格的高位振蕩？

　　柳宇寧：今年以來影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素應(yīng)該說非常復(fù)雜，以次貸危機(jī)為主線所引起后續(xù)變化影響著黃金價(jià)格的方方面面，總結(jié)起來可以分為三條線索。

　　第一條線索是國際金融體系的變化。次貸危機(jī)之后，全世界各國對(duì)目前這種金融體系進(jìn)行了深刻地反思。去年11月15日在美國的華盛頓召開的20國集團(tuán)(G20)金融峰會(huì)，主要國家的領(lǐng)導(dǎo)人討論未來要建立一個(gè)什么樣的金融體系。未來世界貨幣體系是以美元為主導(dǎo)還是一籃子貨幣還是什么其他情況，現(xiàn)在雖然沒有確定，但總的來說打破現(xiàn)在的金融體系格局，黃金將是受益者。

　　第二條線索是政策方面的問題。次貸危機(jī)之后各國政府積極應(yīng)對(duì)提出了一系列解決問題的措施，不管是美國總統(tǒng)奧巴馬新政府的一系列的救市措施，還是中國的4萬億刺激計(jì)劃，其實(shí)核心都是為了最大程度地降低次貸危機(jī)的后續(xù)影響。政策的不確定性會(huì)對(duì)黃金價(jià)格今年的劇烈振蕩埋下伏筆。

　　第三條線索是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，就是經(jīng)濟(jì)增長到底是V還是U還是L？各國政府救市措施，主要是發(fā)行貨幣降低利率，為市場造成寬松投資環(huán)境，對(duì)于黃金來說，因?yàn)辄S金價(jià)格和利率是反向的，如果說各國貨幣利率降到0，那么黃金的價(jià)格應(yīng)該是上升的。經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候，各國政府加大救市措施，創(chuàng)造了一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境；如果一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，通脹重新抬頭的話，黃金會(huì)面臨一波急速上漲走勢(shì)。

　　我的總體判斷是，第一，長期來說是黃金上漲趨勢(shì)沒有變；第二，金價(jià)中期會(huì)形成劇烈波動(dòng)的局面，因?yàn)檎仁写胧茈y把握對(duì)黃金價(jià)格的影響；第三，經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，總體來說對(duì)金價(jià)是利好作用，經(jīng)濟(jì)走弱的時(shí)候黃金已經(jīng)維持比較強(qiáng)的勢(shì)頭；如果經(jīng)濟(jì)重新啟動(dòng)，對(duì)黃金仍是利好作用，至少短期來說是利好；經(jīng)濟(jì)完全好轉(zhuǎn)之時(shí)，各國政府把宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)從發(fā)展經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為抑制通脹后，黃金才會(huì)受到壓制。今年總體而言，黃金會(huì)處于振蕩上行的趨勢(shì)之中，我認(rèn)為今年預(yù)測(cè)黃金高點(diǎn)沒有多大意義，其實(shí)只要知道是漲勢(shì)就足夠了。

　　江會(huì)青：世界上任何商品的價(jià)格波動(dòng)，都是由于當(dāng)時(shí)特定時(shí)間的供求關(guān)系決定的。黃金會(huì)不會(huì)在未來一段時(shí)間，或者說一年，或者兩年三年，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)類似1975到1980年的價(jià)格猛漲？我們認(rèn)為目前來講這種概率是存在的。第一，我們從黃金供求關(guān)系，從數(shù)學(xué)模型建立一個(gè)，黃金就這么多數(shù)量，然后資金無限大，這個(gè)數(shù)學(xué)模型推導(dǎo)這種概率是完全有可能，就是資金推動(dòng)型的。第二，黃金到目前為止，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公布的方案，人類歷史上4000年開采的黃金累計(jì)估算將近16萬噸?，F(xiàn)在世界可供交易的黃金大概7萬噸，如果用全世界60億人衡量是人均12克，這個(gè)是非常少的，黃金的稀缺性是非常突出的。而且不可能全世界7萬噸黃金都流通，擁有這么多并不等于實(shí)際流通?？晒┝魍ǖ牧坎畈欢?.5萬噸，在各國政府或者央行，真正可供交易的可能2萬—3萬噸之間，這個(gè)需要的資金總量用美元衡量可能也就1萬多億，是非常小的盤子。

　　在前些年黃金漲幅實(shí)際上跟其他大宗商品相比不是很過分，這次所謂回調(diào)幅度也很小。我有一個(gè)觀點(diǎn)，未來很有可能形成全世界的人，或者大部分，或者說一部分金融投資領(lǐng)域的人拿出一部分資金炒黃金，相當(dāng)于全世界在炒一只股票。如果形成這種理念，不管你什么時(shí)候參與進(jìn)去都能掙錢，那么這個(gè)掙錢的誘惑力會(huì)以幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)散出去，如果這個(gè)炒作的人不斷以黃金現(xiàn)貨占有資源為目的，這種大量需求爆發(fā)出來，那么黃金有可能會(huì)爆發(fā)出來我們現(xiàn)在無法理解的迅猛漲勢(shì)和幅度，有可能會(huì)讓我們絕大部分的黃金研究者出現(xiàn)瞠目的價(jià)格波動(dòng)概率，這種概率我們認(rèn)為是存在的。按這種思路來推導(dǎo)，我認(rèn)為黃金在未來兩三年出現(xiàn)一個(gè)極端瘋狂的過程的可能性會(huì)非常大，當(dāng)然這個(gè)價(jià)格是出現(xiàn)在什么價(jià)格范圍之內(nèi)，我們現(xiàn)在無法精確的預(yù)測(cè)，有很多不確定因素。但是我認(rèn)為如果一旦黃金突破歷史高點(diǎn)，可能會(huì)形成一個(gè)黃金新的瘋狂。

　　主持人：我們都知道，黃金既有貨幣屬性也有金屬屬性，更重要的是，它是一種政治商品，如何從更深層次的因素來分析黃金市場價(jià)格變化？

　　鄭潤祥：正是由于人類社會(huì)曾經(jīng)經(jīng)歷過漫長的金本位制度，因此可以說黃金是一種最為敏感的政治金屬，國際黃金價(jià)格對(duì)國際政治風(fēng)云變化的敏感程度非常高。黃金價(jià)格影響因素四個(gè)層級(jí)中，國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融和投資因素，國際政治因素排在最高層級(jí)。當(dāng)下的此次金融危機(jī)也正在由較低層級(jí)向較高層級(jí)逐漸惡化。

　　這次金融危機(jī)引發(fā)的是整個(gè)世界對(duì)國際貨幣體系的不信任，歐洲現(xiàn)在對(duì)整個(gè)以美國為主導(dǎo)的國際貨幣金融體系有改變的意愿，而且是意愿強(qiáng)烈。美國是現(xiàn)行貨幣體系的創(chuàng)造者和受益者，美元華爾街體系形成了美元的霸權(quán)，在布雷頓森林體系解體以后，美國一直是這一體系的維護(hù)者，即使引發(fā)了全球性投資、金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國還將會(huì)繼續(xù)強(qiáng)力維護(hù)這一體系。再看新興經(jīng)濟(jì)體，這些新興經(jīng)濟(jì)體雖然也同樣對(duì)這一體系產(chǎn)生了不信任感，但他們正是依靠這一體系經(jīng)濟(jì)得以復(fù)興，現(xiàn)行體系的任何劇烈調(diào)整都將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來沉重打擊，因此，他們更希望在新舊體系調(diào)整中增加自己的發(fā)言權(quán)，采取漸進(jìn)式的調(diào)整?，F(xiàn)在的貨幣體系是以信用為支撐的，尤其是以美元信用來支撐的體系。危機(jī)發(fā)生后，美國通過的一系列救市措施無限的增加貨幣發(fā)行，國家信用基本已經(jīng)用到了極致。一次次救市措施出臺(tái)后，其市場反應(yīng)和效果在逐漸減退，美國應(yīng)急決策機(jī)制受到其政治體制的影響，使其喪失了一鼓作氣的“窗口期”，進(jìn)入“再而衰”的衰退期。實(shí)際上歐洲已經(jīng)看到美國的困境，欲拉著新興經(jīng)濟(jì)體來對(duì)現(xiàn)行的國際貨幣體系進(jìn)行變革。

　　從國際政治領(lǐng)域來說，通過這次金融危機(jī)一些大國開始重新布局自己在地緣政治上的一些安排，這些安排有可能會(huì)在黃金上體現(xiàn)出來，黃金踏上了貨幣屬性的回歸之路，為國際金價(jià)的上漲打開了廣闊的想象空間。

　　金融危機(jī)并沒有使國際游資從此“蒸發(fā)”殆盡，而是“棲息”在相對(duì)安全的場所伺機(jī)未來在各個(gè)金融市場興風(fēng)作浪，各國為救市投放的貨幣也為形成新的游資積蓄力量。從近來黃金價(jià)格上漲的原因來觀察，黃金的避險(xiǎn)需求在增加。

　　寧留甫：當(dāng)前影響黃金價(jià)格的因素，首先拋不開的就是金融危機(jī)的影響。金融危機(jī)對(duì)黃金價(jià)格的影響最重要的一點(diǎn)就是造成全球信貸的緊縮。從2001年前后到2008年上半年，由于美國超低利率帶來的充足流動(dòng)性吹起來商品和黃金價(jià)格的大泡沫，再到2007年7、8月份美國次貸危機(jī)發(fā)生以來，特別是去年3月貝爾斯登事件以來，全球流動(dòng)性一直處于相對(duì)緊張環(huán)境，這樣的環(huán)境對(duì)黃金價(jià)格整體上是壓制的。一開始的時(shí)候，預(yù)計(jì)美國次貸危機(jī)的發(fā)生會(huì)很大程度上推高黃金價(jià)格，但是為什么后來并沒有走多高？最重要是全球信貸緊縮下，流動(dòng)性和前幾年相比下降很多。當(dāng)前來看在這種信貸緊縮的大環(huán)境影響下，黃金的價(jià)格要往上走但是受到很大的壓制。其他影響金價(jià)的因素，都從屬于這兩個(gè)因素。

　　全球大宗商品價(jià)格上漲背后的推動(dòng)也都是全球流動(dòng)性，包括原油價(jià)格、銅的價(jià)格，它們最近維持底部盤整走勢(shì)，很大程度是金融危機(jī)影響下全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景大家非常不看好，市場普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)非常不樂觀。最近對(duì)美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看法最樂觀的是今年年底見底，歐洲情況應(yīng)該比美國更糟糕。根據(jù)歐元區(qū)的最新預(yù)測(cè)，今年通脹率降為0.4%，明年也僅為1%，這是非常低的，它的調(diào)控目標(biāo)是2%。這種情況下原油價(jià)格可能不會(huì)創(chuàng)下新低，但是要抬起頭真正大漲起來還非常困難，這個(gè)也構(gòu)成對(duì)黃金價(jià)格的壓制。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在還存在潛伏的支持黃金價(jià)格的因素。這次危機(jī)以來，美歐包括全球在內(nèi)的銀行注入大量流動(dòng)性，未來全球物價(jià)的形勢(shì)可能會(huì)非常嚴(yán)重。溫總理在政府工作報(bào)告中把今年中國通脹的目標(biāo)定在4%，我想國家對(duì)下半年全球物價(jià)走勢(shì)應(yīng)該有一個(gè)可能上漲的預(yù)判?，F(xiàn)在全球超低利率環(huán)境又把大量流動(dòng)性輸送出去，只不過現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)銀行不愿意貸款，大量錢在銀行手上，一旦這部分錢真正從銀行系統(tǒng)放出去，很可能會(huì)造成全球再次出現(xiàn)去年7月份之前的惡性通脹，這是在更遠(yuǎn)期支持黃金更大幅度上漲的原因。

　　主持人：黃金市場是重要的金融市場之一，它與外匯市場、期貨市場等有著密切的關(guān)系，我們分析黃金市場當(dāng)然也離不開金融市場這個(gè)環(huán)境，從這方面來分析，黃金市場的功能還有哪些需要投資者給與關(guān)注？

　　柳宇寧：黃金避險(xiǎn)的功能被一些投資人神話了，其實(shí)避險(xiǎn)這個(gè)詞兒就是對(duì)沖，對(duì)沖基金本身就是避險(xiǎn)基金。實(shí)際上用這種思路來分析，我們看到去年國際黃金價(jià)格經(jīng)歷了兩波最大的調(diào)整，分別是在7月份和10月份出現(xiàn)的，背后的原因都是避險(xiǎn)功能的體現(xiàn)。資金里面配置黃金資產(chǎn)，在資金鏈出現(xiàn)問題的時(shí)候拋售黃金，就是避險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)的功能。在西方組合投資中黃金充當(dāng)穩(wěn)定器的作用，就是說資產(chǎn)中配置10%—20%的黃金，各種類型的基金和家庭理財(cái)中也會(huì)配置黃金資產(chǎn)，對(duì)于他們而言避險(xiǎn)功能的運(yùn)用其實(shí)很簡單，就是一個(gè)操作層面的問題。

　　鄭潤祥：實(shí)際上國際上的黃金定價(jià)機(jī)制是期貨市場的定價(jià)機(jī)制，往往美國的期貨市場引導(dǎo)全球黃金價(jià)格，在這里有一個(gè)重要原因，大量避險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)是通過拋售黃金獲得流動(dòng)性，證明黃金流動(dòng)性好，在大的基金和對(duì)沖基金資金短缺或者流動(dòng)性喪失時(shí)最容易獲得流動(dòng)性的資產(chǎn)拋出，如果在股票市場，股票暴跌或者目前情況下經(jīng)常出現(xiàn)沒有交易對(duì)手的情況，它的流動(dòng)性就降低了。還有其他市場，美國政府債券有一個(gè)新動(dòng)向，把短期債券長期化，這個(gè)時(shí)候流動(dòng)也降低，避險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)往往正好說明黃金的避險(xiǎn)功能更強(qiáng)于其他資產(chǎn)。即使是在金融危機(jī)的過程中，黃金的流動(dòng)性絲毫不受影響。即使黃金價(jià)格持續(xù)下跌或突然暴跌中，黃金隨時(shí)都有交易對(duì)手。而且，所有資產(chǎn)暴跌時(shí)黃金往往具有更強(qiáng)的抗跌性。

　　現(xiàn)行貨幣體系的穩(wěn)定性決定了黃金價(jià)格的穩(wěn)定性，源自美國的此次全球性金融危機(jī)并沒有打破現(xiàn)行的國際貨幣體系，黃金價(jià)格還在一個(gè)可以想象的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，但波動(dòng)幅度加大這個(gè)事實(shí)說明現(xiàn)在國際貨幣體系穩(wěn)定性在降低，黃金價(jià)格持續(xù)上漲說明國際貨幣體系面臨調(diào)整。因此，觀察世界主要經(jīng)濟(jì)體、主要貨幣集團(tuán)或貨幣區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的博弈過程對(duì)判斷黃金價(jià)格中長期走勢(shì)極為有效。反過來，通過長期觀察黃金市場上的價(jià)格變化也可以提前獲得貨幣體系調(diào)整的信號(hào)。

　　江會(huì)青：在近五年世界上大宗商品市場里有一個(gè)很明顯的叫中國因素，我們買什么什么瘋漲，我們賣什么什么不漲甚至有比較大的跌幅，像我們買的大宗商品銅、大豆、原油這些都是屬于瘋漲，像我們賣的電解鋁這些很少有漲幅，或者說跟其他比起來不夠。黃金作為金融工具或者金融避險(xiǎn)的品種也好，越來越受到民眾關(guān)注，中國黃金因素對(duì)市場價(jià)格波動(dòng)影響價(jià)格有多大？隨著我們參與群體人數(shù)越來越多，資金總量越來越大，現(xiàn)在談定價(jià)權(quán)還過早，但是談價(jià)格波動(dòng)影響因素越來越增大這是很現(xiàn)實(shí)的，包括我們國家決策層面要支持增持一部分黃金儲(chǔ)備。

　　寧留甫：從現(xiàn)在全球大的形勢(shì)來看我覺得美元似乎還并沒有到窮途末路，去年7月份美元反彈非常有意思，發(fā)生危機(jī)的時(shí)候每個(gè)國家都難以逃避，但是最抗風(fēng)險(xiǎn)、抗打擊的還是美國，即使美國問題很大，大家還是買美元，就說明對(duì)美元信心還沒有喪失。現(xiàn)在不能非常樂觀說這次危機(jī)一定把美元怎么樣，所謂改革全球金融監(jiān)管體系，歐洲國家也只不過是一個(gè)口號(hào)。改革全球金融體系最積極的是歐洲，特別是像法國這樣的國家。但要知道，去年到現(xiàn)在日本已經(jīng)好幾次表態(tài)要堅(jiān)決支持美元體系。只要美元沒有走到頭，對(duì)黃金壓制就會(huì)始終存在，而且這個(gè)壓制會(huì)非常強(qiáng)大。只要這個(gè)壓制存在，黃金就不可能如脫韁的野馬一路狂奔。