對于石波，《福布斯》中文版的讀者并不陌生。他在2006年被評為優(yōu)選基金經(jīng)理之后，今年7月再登2010年中國私募基金排行榜，六家公司、十只產(chǎn)品入選。石波領(lǐng)軍的尚雅系獨攬其中四元，其中尚雅4期以絕對回報110.82%穩(wěn)居中國最佳私募基金第一名。
石波2009年投資新能源的單一策略為他贏得了超額回報，也為尚雅系進入2010年之后的業(yè)績表現(xiàn)做出鋪墊。時間是一劑良藥，我們慢慢理解石波孤注一擲的勇氣來自何處。

同樣作為巴菲特價值投資的追隨者，石波略顯不同的是他并不急于尋找好公司，甚至可以說，他往往是在那些行業(yè)景氣度看起來衰敗、不被當(dāng)下所理解的一些冷門公司里挑挑揀揀，走的是人棄我取的非正常路徑。

在石波看來，正常行業(yè)的投資機會都不大，因為被大多數(shù)人所理解的正常行業(yè)估值普遍過高，且正常行業(yè)的增長速度也不夠覆蓋他對PEG（市盈率與公司未來3-5年的每股收益復(fù)合增長率的比值）大于1的投資要求。他只投那些非正常的“拐點公司”。“索羅斯的對沖基金是在行業(yè)景氣度處在高位時，發(fā)現(xiàn)行業(yè)出現(xiàn)向下拐點，破位之時賣出做空；我們是逆向投資，當(dāng)產(chǎn)業(yè)從壞變好時，才投資。我們要發(fā)現(xiàn)的拐點公司，現(xiàn)在一定不是好公司，而是未來3-5年以后會變好的一批正處在低谷行業(yè)的公司”。

市場經(jīng)濟決定任何一個行業(yè)都有一個利潤平均化的趨勢。比如過去10年，煤炭、鋼鐵行業(yè)是最差的，但最近兩三年，他們卻成為資本市場異軍突起的表率。行業(yè)長期衰退的時候，一定會導(dǎo)致投資不足；但當(dāng)需求突然開始放量的時候，供應(yīng)不足就會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)景氣度向上，行業(yè)出現(xiàn)拐點。“過去，動力電池需求少，利潤率低，上市公司少，現(xiàn)在新能源汽車對動力電池出現(xiàn)新的需求量，拉動整個行業(yè)增長出現(xiàn)了一個拐點。20萬的新能源電動車需要全球動力電池產(chǎn)能增加一倍，而這個行業(yè)過去長期只供應(yīng)手機和筆記本電腦電池，我們的手機才用5克左右電池，而一部車需要200公斤的電池。按2015年新能源電動車規(guī)劃來講，動力電池行業(yè)將會成長70倍。這預(yù)示這個行業(yè)步入一個拐點，由一個小行業(yè)將變成一個大行業(yè)，我們就要尋找里面的支點公司。”學(xué)習(xí)法律出身的石波著重于邏輯，他必須從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來發(fā)現(xiàn)那些拐點公司的合理性，才能說服自己重倉買入。

2007年石波由華夏基金轉(zhuǎn)投私募成立尚雅投資2年多來，共發(fā)現(xiàn)五大拐點行業(yè)：第一是電池，第二LED，第三個是始于去年的3G移動互聯(lián)網(wǎng)，第四是健康醫(yī)療，第五是環(huán)保。

雖然五大拐點的發(fā)現(xiàn)帶給尚雅不菲的獲益，但讓石波認同的最大價值感還是他感到資本市場的配置功能真正落到了實處。石波職業(yè)的語言和投資的理想色彩，使他正在做的事看起來和私募股權(quán)投資頗有些類似，只不過戰(zhàn)場在二級市場。

除此之外，石波最近又關(guān)注到低空開放、支線航空的發(fā)展。“國外幾近上萬架的支線航空，而我們幾乎沒有啟動，低空沒有開放，民間飛機、直升飛機和支線航空都沒什么發(fā)展。但政策現(xiàn)在在三個省市做試點，一旦放開今后做小飛機的，做機場的，做雷達的公司就都會受益?！?/P>

石波強調(diào)的對拐點行業(yè)的提前介入，決定了他必須要忍耐一段時間的寂寞期。他的市場換手率低于平均水平，他要的是品質(zhì)投資，為此他偏執(zhí)地認為低于一年以下的持倉都不能稱之為投資，而是投機。

不過在私募界各種投資風(fēng)格漸成百花齊放的此時此刻，石波所帶動的對新能源低碳經(jīng)濟的投資熱，使得他已經(jīng)擁有了一批擁躉，尚雅資產(chǎn)的管理規(guī)模今年很快攀至20多億的規(guī)模；他也不再寂寞，甚至有些炙手可熱。
 
對話基金經(jīng)理：拐點公司帶來超額回報

福布斯中文網(wǎng)：你是如何發(fā)現(xiàn)五大拐點的？

石波：電池已經(jīng)說了很多了。

LED全球產(chǎn)值700多億，中國才200億，液晶電視、照明技術(shù)將帶來LED 爆發(fā)式的增長，5年以后可能會出現(xiàn)萬億的市場規(guī)模。與之相關(guān)的上游做芯片、外延片、熒光粉的公司，包括做設(shè)備的，都會受益于這個行業(yè)的發(fā)展。

3G移動互聯(lián)網(wǎng)日本覆蓋率達到90%，美國也已47%了。我們雖然去年才剛開始，但勢頭會很快，可能很快達到50%以上。未來50%的增長空間，就會讓這個行業(yè)出現(xiàn)一個拐點。

再有過去長期供應(yīng)不足的健康醫(yī)療和環(huán)保。過去15年，醫(yī)院和醫(yī)生都只有百分之十幾的增長。行業(yè)長期發(fā)展不好，政策也會出現(xiàn)拐點?，F(xiàn)在開始搞醫(yī)改，國家計劃投入8500億到醫(yī)療上面，過去投資嚴重不足的情況開始得到改善，就會出現(xiàn)行業(yè)拐點，隨之就開始出現(xiàn)政府主導(dǎo)的一些投資機會。比如以前你想投資醫(yī)院，都沒有，因為醫(yī)院都是虧損的，不夠上市條件。最有說服力的例子是 宿遷市人民醫(yī)院2004年虧損2000萬，醫(yī)改之后被鼓樓醫(yī)院收購，今年是盈利8000萬。還有環(huán)保，這個行業(yè)公司少，市值小，比如水治理全國才700億的市場規(guī)模。還有空氣治理，我們非?？春媚茉辞鍧嵓夹g(shù)，因為我們能源主要來自煤炭，但煤炭是高污染能源。此外還有綠化、園林等。行業(yè)小，公司少，過去投資不足，是投資洼地，隨著政策一開放，就會出現(xiàn)拐點，資金投入會帶動這些行業(yè)的啟動。

中國這點特別明顯，沒有一個行業(yè)是差的行業(yè)，也沒有一個行業(yè)是好的行業(yè)，你不能歧視任何一個行業(yè)。當(dāng)行業(yè)不好的時候，政府的政策就會傾斜過來，就會預(yù)示出現(xiàn)拐點的時候到了。

福布斯中文網(wǎng)：你是要在拐點行業(yè)中，發(fā)現(xiàn)支點公司，什么是你的支點公司？

石波： 我要投的是行業(yè)第一，或是處在技術(shù)壁壘期的公司。投資每一個企業(yè)前，我都要拿它和它的競爭對手比較，如果競爭對手更強，我就投競爭對手了。我們有個對表法，就是從商業(yè)模式、成長性、現(xiàn)金流、管理層、管理素質(zhì)、執(zhí)行力等多個方面一個一個指標進行比較。

福布斯中文網(wǎng)：你會著重配置這五個拐點行業(yè)？

石波：我們不是用一種語言，我是從產(chǎn)業(yè)上講，你總是從二級市場上來說。

每個行業(yè)要發(fā)現(xiàn)它產(chǎn)業(yè)鏈的核心：LED要買上游公司，核心在于芯片和外延片；新能源汽車要買電池材料；移動互聯(lián)網(wǎng)要買與APPLE相關(guān)的零組件，例如做觸摸屏的；健康醫(yī)療要買原材料公司；太陽能就是多晶硅，去年全國有30多家企業(yè)做多晶硅，那我們就選擇投資多晶硅的上游，做多晶硅原料、線距和模子的公司，因為產(chǎn)業(yè)鏈的利潤在上游。白酒的利潤區(qū)在它的原酒，基酒，要找到產(chǎn)業(yè)鏈里面利潤從哪個地方出來。只有打通產(chǎn)業(yè)鏈，才知道這個行業(yè)該投什么樣的公司。

福布斯中文網(wǎng)：你有耐心持有你的股票3-5年么？

石波：資本市場的一年到一年半可能等于產(chǎn)業(yè)界三至五年，我們2002年買鋼鐵行業(yè)的時候，預(yù)計行業(yè)到2005年以后甚至2007年都應(yīng)該很好，但股票青春增長期到1年半的時候基本就到位了。因為很多分析員按照未來3-5年的現(xiàn)金流做一個貼現(xiàn)，估值就會提升，所以你經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)，投資市場1-2年的一個走勢反映了產(chǎn)業(yè)未來3-5年的一個走勢。投資者看的是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。

我們持有的拐點股票最長都到兩年了，但到大家都認識到這個東西好的時候了，企業(yè)已經(jīng)進入成熟期，那我們就可能要退出了，去尋找新的拐點企業(yè)了。

福布斯中文網(wǎng)：你現(xiàn)在倉位重么？

石波：今年是個平衡市，我們一直五成倉。

福布斯中文網(wǎng)：你如何看地產(chǎn)？

石波：行業(yè)景氣度的高點已經(jīng)過了。房地產(chǎn)股已經(jīng)反映房價要跌的預(yù)期走勢。

現(xiàn)在房產(chǎn)股票打了六折（相對于NAV），已經(jīng)反映出房價要跌30-40%，整個房地產(chǎn)板塊也已經(jīng)縮小40%左右。但我們暫時還沒看到房價有這么大的跌幅，二級市場投資者走在前面，永遠在預(yù)期未來的一個變化。但打六折是不低估了呢？我看也未必，香港很多地產(chǎn)股只有2-3折，估值更便宜。從價值投資的角度講，如果股票低于4折有投資價值，那我們通常會買入2-3折的股票，才比較安全。現(xiàn)在房子已經(jīng)開始跌了，但是否跌到位，還有待觀察。從比價收益來講，如果要選擇房地產(chǎn)股，那應(yīng)該投資港股。

福布斯中文網(wǎng)：那銀行呢？

石波：還是比較貴。

我們不看PE，看總市值。從總市值來講，全球前三大銀行都在中國，這個肯定有點高估，銀行股要漲起來不容易。我們買股票就是買公司，公司的價格就是股票市場的價值，如果它全球總市值最大，價格那么高，那它是不是全球賺錢能力最強的公司？這個盈利能力能不能維持，未來還有多少成長空間，都要綜合分析。巴菲特說過，如果你不想把這家公司全部買下，那100股也不能買。中國的大公司都比較貴。

福布斯中文網(wǎng)：你的拐點公司在創(chuàng)業(yè)板分布比較多吧？

石波：創(chuàng)業(yè)板我們很少投資，還在觀察。

整體增長性不夠，今年上半年整體增長在10%，而市盈率都在50倍以上了，太貴，這種增長市盈率在20倍左右才是合理的。如果給50倍市盈率就意味著這些公司未來3年要有100%的增長，才是安全的。從產(chǎn)業(yè)周期來看基本面是不錯的，這樣的公司也會有，但還要觀察，而且它面臨9-10月份解禁潮的考驗。

福布斯中文網(wǎng)：拐點公司未來會出現(xiàn)市值上千億美元的公司？

石波：肯定會，至少新能源汽車會出現(xiàn)一個，具體哪一家不知道。LED以后也會出現(xiàn)，這個市場未來是1500億美元規(guī)模的市場。
 
石波，法學(xué)碩士，16年證券投資經(jīng)驗?，F(xiàn)任上海尚雅投資管理有限公司董事長兼研究總監(jiān)。原華夏基金管理公司投資副總監(jiān)。曾任君安證券有限公司投資銀行部上?？偛扛笨偨?jīng)理、上海申華實業(yè)股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理。1999年加入華夏基金管理有限公司，任投資副總監(jiān)、股票投資部執(zhí)行副 總經(jīng)理、并歷任基金興科、基金興華、華夏回報和華夏回報二號基金經(jīng)理。