成本難以支撐油價(jià) 后期或?qū)⒃偬降?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2008-12-25 14:44:07 來源：和訊網(wǎng)

國際原油價(jià)格仍有下降空間。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，原油需求量將大幅銳減，因此價(jià)格不可避免將陷入低迷；另一方面，即使供應(yīng)方出于維護(hù)價(jià)格考慮而減產(chǎn)，原油邊際成本也將隨著產(chǎn)量減少而下降，屆時(shí)成本價(jià)格也難以起到有效支撐作用。 　　波動率居商品首位 　　原油承載著國際商品市場定價(jià)中樞職能，其價(jià)格波動可謂牽一發(fā)而動全身。7月中旬油價(jià)觸頂回落，宣告了持續(xù)長達(dá)9年的大宗商品牛市終結(jié)，整體市場流動性驟減，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨即顯現(xiàn)，WTI原油價(jià)格更是在短短幾個(gè)月時(shí)間從147美元?dú)v史高位跌至目前40美元關(guān)口。定量研究結(jié)果表明，原油價(jià)格波動率在所有商品中位居首位，因此蘊(yùn)含的下行風(fēng)險(xiǎn)也很大。 　　原油價(jià)格波動為何如此劇烈？這與其自身特征分不開。首先，作為工業(yè)化經(jīng)濟(jì)必需的非可再生資源，原油走勢受供需、地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等諸多因素影響；其次，原油實(shí)際上承載著商品期貨市場定價(jià)中樞職能，應(yīng)該說大宗商品牛市實(shí)際上是以原油為主驅(qū)動力，且原油一直以來都受到商品基金等大型機(jī)構(gòu)投資者青睞，如全球最負(fù)盛名的高盛商品指數(shù)中原油配置比例一直不低于35%，因此其資金流動性特征非常顯著。 　　此外，海量信息存在也是原因之一。如果在各搜索引擎輸入“原油”兩字，可能會出現(xiàn)無數(shù)條關(guān)于原油的最新信息供你參考。由于原油對信息非常敏感，海量信息自然會引起價(jià)格頻繁波動。 　　此外，庫存對價(jià)格波動的影響也很大。一般來說，庫存發(fā)揮著價(jià)格緩沖器作用：當(dāng)庫存較低時(shí)，油價(jià)易受外部信息刺激而迅速沖高；庫存較高時(shí)，油價(jià)對信息的反映不會特別強(qiáng)烈，因此原油庫存實(shí)際上是一把具備“緩沖器”和“助推器”的雙刃劍。打個(gè)比方，高低庫存好比湖中和杯中的水，當(dāng)扔一塊小石頭(信息)到杯中和湖中時(shí)，兩者產(chǎn)生的震動截然不同。當(dāng)原油庫存僅如杯中水時(shí)，表明原油市場供不應(yīng)求，價(jià)格也隨之拉升；當(dāng)原油庫存是湖中水時(shí)，市場供大于求，隨便扔塊石頭只能泛起點(diǎn)漣漪，幾乎沒有什么大的影響。從目前原油市場來看，供大于求格局已經(jīng)顯現(xiàn)，最直接原因就是本輪全球性金融危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致各主要經(jīng)濟(jì)體石油消費(fèi)需求出現(xiàn)下降，同時(shí)資金大規(guī)模撤離也助推了本輪跌勢。 　　成本價(jià)位在哪里 　　在油價(jià)不斷下挫過程中，市場對原油成本支撐價(jià)位極為關(guān)注。圖4.6是根據(jù)全球50家大型石油企業(yè)統(tǒng)計(jì)出來的油氣勘探和開發(fā)成本。從中可見，作為主要石油輸出國的中東地區(qū)(如沙特阿拉伯)，其成本不到10美元，全世界平均成本在20美元附近；盡管歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體技術(shù)設(shè)備比較先進(jìn)，但在本土開采石油需要支付昂貴費(fèi)用，如美國近海在法律上曾是明令禁止開采石油的。而且，從非OPEC石油開發(fā)成本曲線來看，其表現(xiàn)出邊際成本遞增形態(tài)。當(dāng)前非OPEC國家石油供應(yīng)量在5400萬桶/日左右，成本范圍在20美元—60美元間波動，一旦供應(yīng)量低于5000萬桶/日，開發(fā)成本將迅速降至20美元以下，也就是說產(chǎn)量減少越快，成本也隨之下降，可以說原油價(jià)格跌至40美元完全在情理之中。 　　原油美元如何演變 　　曾經(jīng)的原油強(qiáng)勢(美元貶值)到前期弱勢(美元反彈)，再到最近原油反彈(美元調(diào)整)三個(gè)階段表現(xiàn)似乎驗(yàn)證了二者間存在強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。但美元因素對油價(jià)波動的影響程度到底有多大？對此市場往往各執(zhí)一詞，均無法給出確切解釋。 　　在回復(fù)該問題之前，有必要對原油、美元關(guān)系理論基礎(chǔ)進(jìn)行梳理。假設(shè)你是一個(gè)有獨(dú)立鑄幣權(quán)的原油進(jìn)口大國，當(dāng)國際油價(jià)下跌時(shí)，基于消費(fèi)需求價(jià)格彈性，會進(jìn)口更多原油作為儲備或國內(nèi)消耗。而原油是以美元計(jì)價(jià)，因此，外匯市場上美元需求增加將導(dǎo)致美元升值(原油跌，美元漲)；當(dāng)美元不斷貶值時(shí)，其相對其他貨幣成本降低，一方面，可以借貸美元購買原油或進(jìn)行原油衍生品投資；另一方面，美元貶值也意味著原油名義價(jià)格下降，進(jìn)而促進(jìn)原油需求量增加(美元跌，原油漲)。但美國情況比較特殊，既是原油出口國又是原油進(jìn)口國，因此美元和原油實(shí)際上互動關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，原油和美元靜態(tài)相關(guān)系數(shù)為-0.935，常規(guī)思路會認(rèn)為二者間存在非常顯著的負(fù)相關(guān)性，但我們更傾向運(yùn)用時(shí)變相關(guān)性作為更科學(xué)的判斷依據(jù)。根據(jù)構(gòu)建的二者定量模型輸出結(jié)果，原油最突出特征是強(qiáng)自相關(guān)性，而美元對原油的影響系數(shù)僅為-0.18，且二者間不存在顯著因果關(guān)系。 　　經(jīng)濟(jì)衰退如何沖擊原油需求 　　原油需求與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)，這一點(diǎn)在圖4.8得以充分體現(xiàn)。圖4.8同時(shí)揭示了另外一個(gè)細(xì)節(jié)：不論是經(jīng)濟(jì)陷入衰退還是經(jīng)濟(jì)增長放緩，原油需求均會出現(xiàn)大幅度下降，這樣也就不難理解：為什么今年7月原油價(jià)格會在宏觀經(jīng)濟(jì)只是顯露放緩跡象下深度修正。為了讓投資者避開表面化現(xiàn)象束縛，可以從微觀角度對宏觀經(jīng)濟(jì)與原油需求關(guān)系進(jìn)行解讀：圖4.9描述的是各主要經(jīng)濟(jì)體對原油收入的需求彈性和價(jià)格需求彈性。從中不難看出，OECD國家和中國的收入彈性最高(GDP增長1%，其對原油需求增長1.8%和1.5%)，這也從某種程度上解釋了經(jīng)濟(jì)增長與原油需求的正向關(guān)系。同時(shí)也看到，OECD和中國的價(jià)格需求彈性(0.2%和0.6%)相對收入需求彈性較低，原油價(jià)格下跌的替代效應(yīng)不明顯，可見宏觀經(jīng)濟(jì)是主導(dǎo)原油需求的決定性因素。 　　此外，通過對年度歷史數(shù)據(jù)的分析(1972年、1978年、1990年、1999年)可以發(fā)現(xiàn)，平均而言，在經(jīng)濟(jì)周期頂部到下一年度區(qū)間內(nèi)，原油需求增速將銳減50%(從2.9%減至1.4%)，且至少需要2—4年才能恢復(fù)。

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