隨著需求淡季的到來，再加上當(dāng)前面臨重要會(huì)議召開時(shí)間節(jié)點(diǎn)，宏觀預(yù)期對(duì)市場的影響減弱，螺紋鋼期貨價(jià)格在上周后半段破位下跌，整體走勢不容樂觀。12月9日夜盤黑色系商品期貨價(jià)格集體大幅高開，螺紋鋼主力合約盤中一度站上半年均線，12月10日收盤錄得2.5%的漲幅，且成交量明顯放大。但螺紋鋼主力合約呈現(xiàn)明顯的沖高回落行情，且總持倉量不升反降，在近兩個(gè)月低位波動(dòng)，市場各方對(duì)后續(xù)走勢的預(yù)期仍有分歧，市場走勢未形成明確方向。展望后市，預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨價(jià)格走勢取決于宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)基本面兩個(gè)因素強(qiáng)弱關(guān)系的轉(zhuǎn)變。

從宏觀層面看，隨著國內(nèi)一系列重要會(huì)議的召開，國內(nèi)宏觀政策因素?zé)o疑會(huì)影響螺紋鋼價(jià)格造成重要影響，而海外宏觀因素的影響力較弱。針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些新情況和問題，9月26日的中央政治局會(huì)議已透露出明顯的政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，12月9日的中央政治局會(huì)議精神對(duì)相關(guān)政策的表述更加積極。

第一，12月9日的中央政治局會(huì)議提出要加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。改變了近幾年“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，特別是自2012年之后再次提出要實(shí)施寬松的貨幣政策。第二，在9月中央政治局會(huì)議提出樓市止跌回穩(wěn)后，已出臺(tái)一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的支持政策，本次中央政治局會(huì)議進(jìn)一步提出要穩(wěn)住樓市。此外，接下來的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將根據(jù)本次中央政治局會(huì)議精神作出更詳細(xì)的部署。中央政治局會(huì)議精神無疑為國內(nèi)金融市場注入了“強(qiáng)心劑”。

在9日黑色系商品期貨夜盤高開后，次日國內(nèi)股票市場亦大幅高開，但商品市場與股市的沖高回落、高開低走也引發(fā)了市場擔(dān)憂。中央政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的積極表態(tài)短期內(nèi)可以有效提振市場情緒，而這些重要會(huì)議主要是為來年的政策定基調(diào)，不會(huì)涉及具體的政策刺激規(guī)模，也不會(huì)形成實(shí)物工作量，即短期內(nèi)難以對(duì)終端需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因此投資者需警惕會(huì)議結(jié)束后市場情緒回落的風(fēng)險(xiǎn)。

從供需層面看，鋼廠鐵水日均產(chǎn)量已經(jīng)見頂回落。但對(duì)比今年的均值230萬噸/日的產(chǎn)量，當(dāng)前約233萬噸的日均鐵水產(chǎn)量仍處于年內(nèi)較高水平，高爐供給壓力依然存在。而當(dāng)前螺紋鋼、熱軋長流程生產(chǎn)利潤分別為96.3元/噸、75.2元/噸，盡管螺紋鋼高爐利潤水平略優(yōu)于熱軋，但在建材行業(yè)已進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季、板材需求依然較為景氣的背景下，鐵水產(chǎn)量在品種間的調(diào)劑主要跟隨需求而變動(dòng)，近期主要體現(xiàn)為熱軋產(chǎn)量整體呈震蕩回升趨勢。電爐方面，目前華東地區(qū)螺紋鋼平電生產(chǎn)利潤為-90元/噸、谷電生產(chǎn)利潤為40元/噸。由于廢鋼價(jià)格較為堅(jiān)挺，近期電爐生產(chǎn)利潤整體表現(xiàn)不佳，再加上淡季到來后電爐鋼廠開工意愿有所下降，短流程螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)下行。

總體而言，高爐鐵水轉(zhuǎn)產(chǎn)以及電爐產(chǎn)量下降導(dǎo)致螺紋鋼產(chǎn)量自10月底開始連續(xù)下滑，且不斷創(chuàng)近5年同期新低。需求方面，近幾周螺紋鋼的表觀需求持續(xù)處于近年同期低位水平，但或許是因?yàn)榻衲甑胤秸畬ｍ?xiàng)債發(fā)行后置，受華南及華東地區(qū)四季度趕工的支撐，在需求步入淡季的情況下，螺紋鋼表觀需求并未進(jìn)一步下行，特別是近期Mysteel建材高頻日成交量甚至出現(xiàn)整體上揚(yáng)，同比差距明顯縮小。

今年螺紋鋼下半年的庫存拐點(diǎn)在9月底到來，明顯早于往年。但在螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)走低、需求端持穩(wěn)運(yùn)行的情況下，累庫節(jié)奏較為緩慢。最新一期數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼周度庫存較9月底的低點(diǎn)僅增長了不到30萬噸，總庫存水平亦持續(xù)在近5年同期低位波動(dòng)。由于基本面矛盾不明顯，即便需求淡季到來，螺紋鋼價(jià)格仍無明顯下行壓力。而且目前距離2025年春節(jié)僅剩下7周左右的時(shí)間。從歷史情況看，通常在春節(jié)前8周左右需求開始加速回落。盡管當(dāng)前螺紋鋼需求呈現(xiàn)一定的韌性，但隨著春節(jié)的日益臨近，需求低位下探不可避免，而在鋼廠高爐生產(chǎn)維持盈利的情況下，當(dāng)前偏高的鐵水日均產(chǎn)量將延續(xù)至下一年，與2024年年初鐵水日均產(chǎn)量僅220萬噸形成鮮明對(duì)比。屆時(shí)螺紋鋼庫存累積速度有可能為近5年偏高水平，供需基本面壓力將隨著庫存的較快累積開始顯現(xiàn)，對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成一定壓制。

圖為螺紋鋼總庫存季節(jié)性走勢

綜上，螺紋鋼期貨價(jià)格后續(xù)走勢主要取決于宏觀預(yù)期與基本面的博弈結(jié)果。近期國內(nèi)重要會(huì)議召開提振了市場情緒，但具體政策刺激規(guī)模尚未明確，短期難以對(duì)終端需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。盡管鋼廠日均鐵水產(chǎn)量見頂回落，但因鐵水轉(zhuǎn)向熱軋，電爐生產(chǎn)利潤不佳，螺紋鋼產(chǎn)量低位下探。而終端需求雖然步入淡季，但因地方政府專項(xiàng)債發(fā)行后置，表觀需求仍有一定支撐，螺紋鋼供需面矛盾仍不明顯。

短期看，在國內(nèi)宏觀預(yù)期較強(qiáng)的支撐下，市場樂觀情緒對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格仍有支撐，但終端需求季節(jié)性走弱，宏觀與產(chǎn)業(yè)難以形成共振，將限制螺紋鋼價(jià)格的上漲空間。且隨著春節(jié)的臨近，需求加速回落和庫存累積將對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成一定壓力，預(yù)計(jì)未來螺紋鋼期貨將在強(qiáng)預(yù)期下滑、基本面偏弱的情況下，下探高爐成本支撐線。操作方面，在近期盤面隨市場情緒沖高過程中，有階段性做空機(jī)會(huì)，投資者可考慮逢高布局空單。貿(mào)易商冬儲(chǔ)也可以等市場價(jià)格回落后再入場操作，期現(xiàn)貿(mào)易商可以關(guān)注本輪宏觀驅(qū)動(dòng)行情能否把螺紋鋼基差擠壓至偏低水平，從而提供較好的期現(xiàn)入場機(jī)會(huì)。